公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华测导航（300627） 证券研究报告 2022年10月17日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 30.69元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 534.89 流通A股股本(百万股) 422.09 A股总市值(百万元) 16,415.82 流通A股市值(百万元) 12,953.99 每股净资产(元) 4.25 资产负债率(%) 33.16 一年内最高/最低(元) 48.49/25.10 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华测导航-首次覆盖报告:卫星导航领军者持续稳健增长，探索汽车市场打开成长空间》 2022-08-30 2 《华测导航-季报点评:一季度业绩稳定增长，整体盈利能力进一步得以巩固》 2018-04-25 3 《华测导航-年报点评报告:业绩稳定成长，未来发展态势持续向好》 2018-04-10 股价走势 Q3环同比稳健增长，激励费用影响短期业绩 事件：公司于2022年10月11日晚发布2022年三季度业绩预告，前三季度归母净利润2.17-2.22亿元，同增22.39%-25.21%，扣非净利润1.57-1.62亿元，同增22.08%-25.97%，业绩符合预期。 疫情后经营复苏，Q3环同比稳健增长 分季度来看，Q1业绩（收入+22%，利润+34.92%）同比稳健增长；Q2在疫情扰动之下收入同比基本持平且净利润增长13%；Q3复工后公司进一步加大市场拓展力度，单季营收和利润水平保持增长态势。Q3单季实现归母净利润8216.22万元-8716.22万元，同增21.17%-28.54%，环增20.63%-27.97%，业绩符合预期。 股份支付费用短期拖累业绩，激励实施彰显长期信心 前三季度，多期激励计划所产生的股份支付费用高达3300万元，而去年全年股权支付费用仅1896万元，可见公司核心业务盈利能力强于表观数据。虽然股权激励短期导致费用承压，但有助于促进公司的长期稳定发展。 传统领域稳健增长，机器人&无人驾驶空间广阔 卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展。①无人机/工业无人机：应用场景持续拓展，解决地貌问题，灵活便捷，根据 Drone Industry Insights/弗若斯特沙利文数据，2021-2026 年全球/中国市场增速分别高于 10%/30%。②自动驾驶领域：卫星导航+惯性导航组合，二者技术优势融合赋能汽车导航定位。公司目前已定点包括哪吒、路特斯、比亚迪、长城等在内的多家车厂，成长前景可观。 投资建议：公司是GNSS领域领先厂商，开拓车载业务拓展新成长空间。此前，我们预测公司22-24年归母净利润为3.8/5.2/6.8亿元。由于公司Q2受上海疫情影响，我们结合前三季度业绩情况下调盈利预测。我们预计公司22-24年归母净利润为3.62/4.89/6.21亿元，对应PE为44X/32X/26X，维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；自动驾驶发展不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的三季报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,409.53 1,903.18 2,156.34 2,685.07 3,302.37 增长率(%) 23.05 35.02 13.30 24.52 22.99 EBITDA(百万元) 440.46 577.58 453.97 585.33 713.48 归属母公司净利润(百万元) 196.94 294.34 362.26 489.06 620.66 增长率(%) 41.99 49.45 23.08 35.00 26.91 EPS(元/股) 0.37 0.55 0.68 0.91 1.16 市盈率(P/E) 80.67 53.97 43.85 32.48 25.60 市净率(P/B) 14.64 7.26 6.47 5.78 5.09 市销率(P/S) 11.27 8.35 7.37 5.92 4.81 EV/EBITDA 16.35 27.83 31.74 24.40 19.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%2021-102022-022022-06华测导航创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 497.90 1,018.24 956.40 1,182.43 1,376.73 营业收入 1,409.53 1,903.18 2,156.34 2,685.07 3,302.37 应收票据及应收账款 506.65 493.13 704.84 757.04 985.88 营业成本 644.41 863.26 915.62 1,155.18 1,431.63 预付账款 50.02 68.88 43.03 85.32 57.84 营业税金及附加 8.52 12.82 13.29 16.95 21.15 存货 232.03 377.11 284.17 614.30 578.72 销售费用 306.98 420.65 403.24 459.15 544.89 其他 194.37 697.53 730.77 821.14 830.88 管理费用 91.73 115.94 148.79 144.99 173.37 流动资产合计 1,480.97 2,654.88 2,719.21 3,460.22 3,830.06 研发费用 209.12 332.79 360.11 440.35 528.38 长期股权投资 33.07 21.44 21.44 21.44 21.44 财务费用 13.46 9.97 (14.97) (5.60) (5.71) 固定资产 65.79 78.28 183.59 258.08 320.26 资产/信用减值损失 (39.08) (5.27) (12.00) 1.00 3.00 在建工程 75.84 255.97 213.58 176.15 147.69 公允价值变动收益 0.52 10.14 19.47 10.00 10.00 无形资产 117.83 147.58 120.46 93.34 66.22 投资净收益 21.88 16.56 48.00 31.81 32.13 其他 128.08 199.02 204.34 193.70 198.52 其他 (68.81) (169.54) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 420.61 702.30 743.41 742.70 754.12 营业利润 220.80 295.85 385.75 516.86 653.78 资产总计 1,924.04 3,396.37 3,462.63 4,202.92 4,584.18 营业外收入 2.35 2.16 2.50 2.34 2.33 短期借款 87.17 169.84 30.00 30.00 30.00 营业外支出 4.14 6.38 5.00 5.17 5.52 应付票据及应付账款 252.23 354.61 302.00 514.58 500.42 利润总额 219.02 291.63 383.25 514.03 650.60 其他 322.05 330.19 490.55 632.39 656.62 所得税 20.78 1.95 19.16 25.70 32.53 流动负债合计 661.45 854.63 822.55 1,176.97 1,187.04 净利润 198.24 289.68 364.08 488.32 618.07 长期借款 0.00 30.51 0.00 100.00 100.00 少数股东损益 1.30 (4.65) 1.82 (0.73) (2.59) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 196.94 294.34 362.26 489.06 620.66 其他 101.62 125.89 135.00 130.84 130.57 每股收益（元） 0.37 0.55 0.68 0.91 1.16 非流动负债合计 101.62 156.40 135.00 230.84 230.57 负债合计 832.82 1,160.11 957.55 1,407.81 1,417.61 少数股东权益 5.83 46.89 47.98 47.54 45.99 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 341.43 378.71 534.89 534.89 534.89 成长能力 资本公积 228.65 1,086.75 976.87 976.87 976.87 营业收入 23.05% 35.02% 13.30% 24.52% 22.99% 留存收益 560.09 767.97 985.33 1,278.77 1,651.16 营业利润 36.28% 33.99% 30.39% 33.99% 26.49% 其他 (44.78) (44.07) (40.00) (42.95) (42.34) 归属于母公司净利润 41.99% 49.45% 23.08% 35.00% 26.91% 股东权益合计 1,091.22 2,236.25 2,505.07 2,795.11 3,166.57 获利能力 负债和股东权益总计 1,924.04 3,396.37 3,462.63 4,202.92 4,584.18 毛利率 54.28% 54.64% 57.54% 56.98% 56.65% 净利率 13.97% 15.47% 16.80% 18.21% 18.79% ROE 18.14% 13.44% 14.74% 17.80% 19.89% ROIC 40.11% 57.50% 41.79% 49.64% 53.86% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 198.24 289.68 362.26 489.06 620.66 资产负债率 43.28% 34.16% 27.65% 33.50% 30.92% 折旧摊销 41.93 53.04 64.20 70.07 63.40 净负债率 -37.64% -35.46% -35.98% -36.76% -38.58% 财务费用 11.39 9.85 (14.97) (5.60) (5.71) 流动比率 2.06 2.68 3.31 2.94 3.23 投资损失 (21.88) (16.56) (48.00) (31.81) (32.13) 速动比率 1.74 2.31 2.96 2.42 2.74 营运资金变动 (76.24) (180.90) (105.04) (144.08) (160.56) 营运能力 其它 77.72 116.35 2