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9月新增社融3.5万亿，超出市场一致预期，主要贡献项是信贷、委托贷款和信托贷款，表明在增量政策工具落地的过程中，基建配套融资大幅提升。信贷结构方面，融资需求改善仅限于企业端，居民端未改“去杠杆”的趋势。表外三项均实现同比正贡献，9月委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别同比多增1529亿、少减1906亿和多增120亿，其中委托贷款已连续两个月同比多增千亿规模，可能与政策性开发性金融工具投放有关。政府债券拖累社融，直接融资表现平稳。9月M2同比12.1%，M1同比为6.4%，M2-M1剪刀差收窄至5.7%。尽管9月已经超出预期，但我们认为年内社融存在较多支撑因素，10月依然值得期待。
