1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 埃安再创新高，自主、广丰表现优异 ■事件：广汽集团发布9月销量数据，9月共销售汽车23.72万辆，同比增长44%，环比增长9%。 ■埃安销量再创新高，自主表现优异。 1）9月广汽埃安销量破3万，连续5个月创新高，同比增长121%，环比增长11%。其中AION S销售13522辆，同比增长76%，环比增长16%；AION Y销售13408辆，同比增长168%，环比增长22%，表现优异。我们认为主要由于：明星车型AION S和AION Y具有显著的产品优势、市场优质车型供给较少、渠道持续扩张。9月广汽埃安全面焕新：发布全新LOGO和全新高端品牌Hyper昊铂，同时发布新品牌首款纯电超跑HyperSSR，助力埃安品牌向上；9月6日广汽埃安完成股份制改革，同时引入产业链战略协同董事，2023年有望择机上市。未来，埃安产销有望持续向上：据广汽埃安，目前在手订单充裕；10月12日埃安第二智造中心将竣工投产，广汽埃安将具备40万辆年产能；2023年，广汽埃安将有A19、A02等新平台重磅车型上市。 2）9月广汽传祺销量3.3万辆，同比增长46%，环比增长12%，我们认为主要由于行业旺季、新车型影酷（9月交付）贡献销量。后续影酷燃油+HEV有望持续爬坡，影豹及M8的HEV、M6及M8的PHEV将陆续上市，传祺混动有望从0-1，带动自主销量持续增长。 ■广丰销量环比增长13%，表现亮眼。9月广丰销量9.6万辆，同比增长99%，环比增长13%，我们认为主要由于行业旺季来临、新车型（包括新品锋兰达+赛那、新款雷凌+威兰达等）表现优异。受物料紧缺影响，9月广本销量6.9万辆，同比增长4.4%，环比下降3%，表现稍弱，但环比较上月（-6%）有所改善。全新SUV致在销量有望持续爬坡，型格HEV（搭载第四代本田immd）即将上市。 ■广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺、丰田&本田。广汽埃安：1）品牌持续向上（产品和品牌高端化）；2）销量持续高增长；3）融资落地，即将上市；4）2023新品周期。广汽传祺：1）混动从0到1；2）新品周期（影酷、影豹等）；3）持续的盈利改善。合资品牌的新品周期：1）丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越，业绩弹性大；2）广本致在新品上市，型格HEV即将上市；3）依靠卓越的混动技术+产品快速迭代，广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 ■投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别119.6、139.2、163.8亿元，对应当前市值，PE分别为10.4、9.0和7.6倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价17.90元/股。 ■风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险 Table_Tit le 2022年10月12日 广汽集团（601238.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 17.9元 股价（2022-10-11） 11.93元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 124,835.01 流通市值（百万元） 86,650.41 总股本（百万股） 10,463.96 流通股本（百万股） 7,263.24 12个月价格区间 10.54/18.32元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.63 -13.79 -6.13 绝对收益 -14.28 -23.86 -23.17 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 广汽集团：埃安销量再创新高，混动新品将上市/徐慧雄 2022-08-05 广汽集团：埃安销量再创新高，两田表现优异/徐慧雄 2022-07-06 广汽集团：销量逐步恢复，埃安表现亮眼/徐慧雄 2022-06-07 广汽集团：疫情短暂影响销量，高增长趋势不变/徐慧雄 2022-05-08 广汽集团：2022Q1业绩超预期，亮点颇多/徐慧雄 2022-04-28 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%202 1-10202 2-02202 2-06广汽集团 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 631.6 756.8 1,041.8 1,419.9 1,814.8 净利润 59.7 73.3 119.6 139.2 163.8 每股收益(元) 0.57 0.70 1.14 1.33 1.57 每股净资产(元) 8.06 8.63 9.41 10.35 11.44 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 20.9 17.0 10.4 9.0 7.6 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 净利润率 9.4% 9.7% 11.5% 9.8% 9.0% 净资产收益率 7.1% 8.1% 12.1% 12.9% 13.7% 股息收益率 1.5% 1.8% 2.9% 3.3% 3.9% ROIC 12.4% 13.8% 19.7% 28.5% 36.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/广汽集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 631.6 756.8 1,041.8 1,419.9 1,814.8 成长性 减:营业成本 586.6 691.6 948.4 1,277.9 1,615.2 营业收入增长率 5.8% 19.8% 37.7% 36.3% 27.8% 营业税费 13.6 18.2 23.8 32.4 42.2 营业利润增长率 -0.8% 26.7% 61.2% 16.4% 17.6% 销售费用 36.4 43.4 54.3 72.4 90.7 净利润增长率 -9.8% 22.9% 63.0% 16.4% 17.7% 管理费用 33.6 39.3 43.8 58.2 72.6 EBIT DA增长率 24.8% 22.7% 28.1% 9.8% 12.4% 研发费用 9.8 9.9 12.5 17.0 21.8 EBIT增长率 30.0% 30.1% 43.4% 13.5% 16.9% 财务费用 0.3 1.7 -1.8 -5.5 -7.3 NOPLAT增长率 -1.0% 24.0% 58.5% 13.5% 16.9% 资产减值损失 -7.1 -6.9 1.0 12.7 10.0 投资资本增长率 10.8% 11.4% -21.4% -8.2% -24.3% 加:公允价值变动收益 2.9 -0.2 - 3.5 2.1 净资产增长率 5.1% 6.8% 9.1% 9.8% 10.5% 投资和汇兑收益 99.1 118.1 155.2 176.0 186.0 营业利润 56.4 71.5 115.2 134.1 157.8 利润率 加:营业外净收支 0.6 0.9 0.6 0.6 0.6 毛利率 7.1% 8.6% 9.0% 10.0% 11.0% 利润总额 57.0 72.4 115.8 134.7 158.4 营业利润率 8.9% 9.4% 11.1% 9.4% 8.7% 减:所得税 -3.6 -1.5 -5.2 -6.1 -7.1 净利润率 9.4% 9.7% 11.5% 9.8% 9.0% 净利润 59.7 73.3 119.6 139.2 163.8 EBIT DA/营业收入 17.1% 17.5% 16.3% 13.1% 11.5% EBIT /营业收入 9.6% 10.4% 10.9% 9.1% 8.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 102 85 58 38 26 货币资金 285.0 240.4 438.3 563.3 783.6 流动营业资本周转天数 -70 -47 -43 -42 -37 交易性金融资产 16.0 32.3 18.9 22.4 24.5 流动资产周转天数 324 280 259 247 247 应收帐款 54.8 81.9 80.6 153.7 149.7 应收帐款周转天数 29 33 28 30 30 应收票据 18.8 17.7 62.5 27.8 86.5 存货周转天数 39 35 38 36 36 预付帐款 11.6 7.6 29.9 16.5 39.2 总资产周转天数 799 706 568 460 404 存货 66.2 81.1 137.5 149.8 210.1 投资资本周转天数 293 271 185 115 76 其他流动资产 114.0 151.0 117.7 127.5 132.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.1% 8.1% 12.1% 12.9% 13.7% 长期股权投资 333.8 369.0 369.0 369.0 369.0 ROA 4.2% 4.8% 6.9% 7.5% 7.5% 投资性房地产 13.9 18.7 18.7 18.7 18.7 ROIC 12.4% 13.8% 19.7% 28.5% 36.2% 固定资产 183.6 175.1 159.3 142.2 123.7 费用率 在建工程 14.5 17.3 17.3 17.3 17.3 销售费用率 5.8% 5.7% 5.2% 5.1% 5.0% 无形资产 176.0 188.7 158.0 127.3 96.6 管理费用率 5.3% 5.2% 4.2% 4.1% 4.0% 其他非流动资产 125.3 150.0 126.5 130.8 133.9 研发费用率 1.5% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 资产总额 1,428.1 1,542.0 1,745.8 1,878.8 2,196.7 财务费用率 0.1% 0.2% -0.2% -0.4% -0.4% 短期债务 35.6 23.0 - - - 四费/营业收入 12.7% 12.5% 10.4% 10.0% 9.8% 应付帐款 207.4 243.5 414.6 454.0 636.5 偿债能力 应付票据 10.8 8.7 23.3 19.0 32.1 资产负债率 39.3% 40.0% 42.2% 41.0% 44.2% 其他流动负债 170.1 212.9 189.8 191.0 197.9 负债权益比 64.8% 66.5% 72.9% 69.4% 79.3% 长期借款 28.8 27.0 - - - 流动比率 1.34 1.25 1.41 1.60 1.65 其他非流动负债 108.8 100.9 108.3 106.0 105.1 速动比率 1.18 1.09 1.19 1.37 1.40 负债总额 561.5 616.0 736.0 770.0 971.6 利息保障倍数 174.45 45.98 -61.85 -23.57 -20.50 少数股东权益 23.4 23.4 24.7 26.3 27.9 分红指标