埃安持续热销，广丰表现优异

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月10日 广汽集团(601238.SH) 公司快报 埃安持续热销，广丰表现优异 证券研究报告 乘用车III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 17.9元 股价 (2022-12-09) 12.10元 交易数据 总市值(百万元) 126,613.89 流通市值(百万元) 88,349.81 总股本(百万股) 10,463.96 流通股本(百万股) 7,301.64 12个月价格区间 10.54/17.78元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.3 -11.1 -8.3 绝对收益 -0.7 -13.4 -29.6 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 集团销量同比增长10%，埃安表现优异 2022-11-04 Q3业绩符合预期，自主持续改善 2022-10-28 埃安再创新高，自主、广丰表现优异 2022-10-12 埃安销量再创新高，混动新品将上市 2022-08-05 埃安销量再创新高，两田表现优异 2022-07-06 事件：据公司公告，广汽集团发布11月销量数据，11月共销售汽车19.0万辆，同比下降15%，环比下降10%。 1-11月埃安实现年销量翻倍，传祺销量已超去年全年。 1）受疫情影响，广汽集团11月共销售汽车19.0万辆，环比下降10%。11月埃安持续热销，销量达到2.9万辆，同比增长91%，环比下降4%。据乘联会，埃安S销售1.5万辆，同比增长105%，环比增长6%；埃安Y销售1.2万辆，同比增长92%，环比下降8%。1-11月埃安累计销售24.1万辆，同比增长128%，提前实现全年销量翻倍。据埃安公众号，近日广汽领投完成了禾多科技的C2轮融资，C轮融资总计资金额1亿美元，用于高级别自动驾驶技术创新开发、规模化量产等领域。11月8日，埃安全新一代电子电气架构星灵架构量产发布，实现在控制器大量减少、算力与传输速度大幅提升，智能化实力升级。 2）受疫情影响，11月传祺销售2.6万辆，同比下降27%，环比下降18%。据乘联会，11月高价值车型传祺M8销售6625辆，环比增长53%，表现亮眼。传祺1-11月累计销售32.4万辆，同比增长11.1%，销量已超过去年全年，表现稳健。后续随着疫情缓解，自主销量有望回升。 广汽丰田销量环比增长5%，广汽本田主力车型进入换代期。11月广汽丰田销售8.5万辆，同比持平，环比增长5%，表现优异。据公司公众号，凯美瑞、威兰达、锋兰达分别销售2.2万、1.1万、1.2万辆，分别环比+11%、+9%、+23%。11月广汽本田销售4.7万辆，同比下降40%，环比下降26%。目前，广汽本田雅阁、皓影等主力车型进入换代期。11月30日缤智换代车型正式上市，售价13.29-15.29万元，座舱配置和智能化升级，有望热销。 广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺、丰田&本田。广汽埃安：1）品牌持续向上（产品和品牌高端化）；2）销量持续高增长；3）融资落地，即将上市；4）2023新品周期。广汽传祺：1）混动从0到1；2）新品周期（影酷、影豹等）；3）持续的盈利改善。合资品牌的新品周期：1）丰田的新品如塞那、锋兰达等表现卓越，业绩弹性大；2）广本主力车型迎来换代；3）依靠卓越的混动技术+产品快速迭代，广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别107.5、123.8和144.5亿元，对应当前市值，PE分别为11.8、10.2和8.8倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价17.90元/股。 -38%-28%-18%-8%2%12%2021-122022-042022-072022-11广汽集团沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/广汽集团 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 631.6 756.8 1,174.7 1,677.0 2,355.2 净利润 59.7 73.3 107.5 123.8 144.5 每股收益(元) 0.57 0.70 1.03 1.18 1.38 每股净资产(元) 8.06 8.63 9.33 10.16 11.13 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 21.2 17.3 11.8 10.2 8.8 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 9.4% 9.7% 9.2% 7.4% 6.1% 净资产收益率 7.1% 8.1% 11.0% 11.6% 12.4% 股息收益率 1.5% 1.8% 2.5% 2.9% 3.4% ROIC 12.4% 13.8% 17.6% 27.5% 32.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/广汽集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 631.6 756.8 1,174.7 1,677.0 2,355.2 成长性 减:营业成本 586.6 691.6 1,093.7 1,511.0 2,073.3 营业收入增长率 5.8% 19.8% 55.2% 42.8% 40.4% 营业税费 13.6 18.2 24.7 36.9 51.8 营业利润增长率 -0.8% 26.7% 48.1% 18.9% 16.4% 销售费用 36.4 43.4 51.7 72.1 98.9 净利润增长率 -9.8% 22.9% 46.6% 15.2% 16.7% 管理费用 33.6 39.3 43.6 60.4 81.3 EBITDA增长率 24.8% 22.7% 34.2% 4.6% 10.8% 研发费用 9.8 9.9 14.2 21.1 29.6 EBIT增长率 30.0% 30.1% 53.6% 5.7% 14.6% 财务费用 0.3 1.7 -2.0 -5.6 -7.5 NOPLAT增长率 -1.0% 24.0% 41.6% 13.7% 15.5% 资产减值损失 -7.1 -6.9 -8.8 -4.0 -4.0 投资资本增长率 10.8% 11.4% -27.3% -3.2% -39.0% 加:公允价值变动收益 2.9 -0.2 2.0 -2.0 -4.3 净资产增长率 5.1% 6.8% 8.0% 8.9% 9.5% 投资和汇兑收益 99.1 118.1 163.7 150.8 127.1 营业利润 56.4 71.5 105.8 125.8 146.5 利润率 加:营业外净收支 0.6 0.9 0.1 - - 毛利率 7.1% 8.6% 6.9% 9.9% 12.0% 利润总额 57.0 72.4 105.9 125.8 146.5 营业利润率 8.9% 9.4% 9.0% 7.5% 6.2% 减:所得税 -3.6 -1.5 -2.0 - - 净利润率 9.4% 9.7% 9.2% 7.4% 6.1% 净利润 59.7 73.3 107.5 123.8 144.5 EBITDA/营业收入 17.1% 17.5% 15.1% 11.1% 8.8% EBIT/营业收入 9.6% 10.4% 10.3% 7.6% 6.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 102 85 51 32 20 货币资金 285.0 240.4 464.4 554.5 821.1 流动营业资本周转天数 -70 -47 -44 -41 -35 交易性金融资产 16.0 32.3 18.9 22.4 24.5 流动资产周转天数 324 280 244 224 211 应收帐款 54.8 81.9 101.3 175.4 218.4 应收帐款周转天数 29 33 28 30 30 应收票据 18.8 17.7 72.7 33.9 114.4 存货周转天数 39 35 39 36 35 预付帐款 11.6 7.6 35.6 19.2 52.3 总资产周转天数 799 706 519 404 332 存货 66.2 81.1 171.0 168.7 293.2 投资资本周转天数 293 271 159 92 52 其他流动资产 114.0 151.0 117.7 127.5 132.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.1% 8.1% 11.0% 11.6% 12.4% 长期股权投资 333.8 369.0 369.0 369.0 369.0 ROA 4.2% 4.8% 5.9% 6.6% 6.0% 投资性房地产 13.9 18.7 18.7 18.7 18.7 ROIC 12.4% 13.8% 17.6% 27.5% 32.9% 固定资产 183.6 175.1 159.3 142.2 123.7 费用率 在建工程 14.5 17.3 17.3 17.3 17.3 销售费用率 5.8% 5.7% 4.4% 4.3% 4.2% 无形资产 176.0 188.7 158.0 127.3 96.6 管理费用率 5.3% 5.2% 3.7% 3.6% 3.5% 其他非流动资产 125.3 150.0 126.5 130.8 133.9 研发费用率 1.5% 1.3% 1.2% 1.3% 1.3% 资产总额 1,428.1 1,542.0 1,842.1 1,919.5 2,427.1 财务费用率 0.1% 0.2% -0.2% -0.3% -0.3% 短期债务 35.6 23.0 - - - 四费/营业收入 12.7% 12.5% 9.2% 8.8% 8.6% 应付帐款 207.4 243.5 515.4 511.7 888.2 偿债能力 应付票据 10.8 8.7 28.2 21.8 43.8 资产负债率 39.3% 40.0% 45.7% 43.3% 50.9% 其他流动负债 170.1 212.9 189.8 191.0 197.9 负债权益比 64.8% 66.5% 84.1% 76.3% 103.6% 长期借款 28.8 27.0 - - - 流动比率 1.34 1.25 1.34 1.52 1.47 其他非流动负债 108.8 100.9 108.3 106.0 105.1 速动比率 1.18 1.09 1.11 1.29 1.21 负债总额 561.5 616.0 841.7 830.5 1,235.0 利息保障倍数 174.45 45.98 -61.48 -23.10 -19.60 少