1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 埃安销量再创新高，两田表现优异 ■事件：广汽集团发布6月份销量数据：6月共销售汽车23.44万台，同比增长41. 2%，环比增长28.0%。 ■埃安Y首次破万，自主表现优异。 1）6月份广汽埃安销量2.4万辆，同比增长182.4%，环比增长14.5%；其中埃安Y首次破万，达到11801辆，表现优异。我们预计其主要由于：疫情缓解，公司产能恢复，加速交付前期积累的订单，并且公司车型产品力优异，终端需求持续旺盛。6月28日，广汽发布了普赛OS操作系统以及ADIGO生态系统，智能座舱和自动驾驶能力全面提升；此外，广汽自研微晶超能铁锂电池，相比传统磷酸铁锂电池，实现综合性能显著提升。2023年，广汽埃安将有A19、A S9（百万级超跑）、A02（GE P3.0平台的首发车型）等重磅车型上市，有望给公司带来持续的销量高增长。 2）6月份广汽传祺销量3. 3万辆，同比增长30.9%，环比增长11.3%。预计其中GM8、GS8、影豹等重磅车型均有较好销量表现。后续随着重磅新品影酷和影豹混动版陆续上市，传祺的产销水平有望持续向上。 ■丰田持续高增长，本田表现亮眼。6月份广汽丰田销量10.1万辆，同比增长37. 8%，环比增长20.4%。其中，雷凌和锋兰达销量分别为19564和11139辆，分别环比增长51%和65%；中高端车凯美瑞和威兰达销量分别为：23714和13517辆，环比小幅增长。6月份广汽本田销量7.4万辆，同比增长37.7%，环比增长57.1%，表现亮眼；其中雅阁和皓影销量分别为21650和13154辆，分别环比增长85%和36%。我们预计其主要由于疫情缓解，产能快速恢复，叠加购臵税减半政策拉动需求增长。 ■广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺、丰田&本田。广汽埃安：1）品牌持续向上（产品高端化、超级快充科技化落地等）；2）销量持续高增长；3）融资落地；4）2023新品周期。广汽传祺：1）新品周期（GS8、影豹、影酷）；2）持续的盈利改善。合资品牌的新品周期：1）丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越，业绩弹性大；2）广本型格销量表现佳，致在即将上市；3）依靠卓越的混动技术，广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 ■投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别119.6、139.2、163.8亿元，对应当前市值，PE分别为13.4、11.5、9.8倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价17.90元/股。 ■风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 631.6 756.8 1,041.8 1,419.9 1,814.8 净利润 59.7 73.3 119.6 139.2 163.8 每股收益(元) 0.57 0.70 1.14 1.33 1.57 每股净资产(元) 8.06 8.63 9.41 10.35 11.44 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 26.9 21.9 13.4 11.5 9.8 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 净利润率 9.4% 9.7% 11.5% 9.8% 9.0% 净资产收益率 7.1% 8.1% 12.1% 12.9% 13.7% 股息收益率 1.2% 1.4% 2.2% 2.6% 3.1% ROIC 12.4% 13.8% 19.7% 28.5% 36.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年07月06日 广汽集团（601238.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 17.9元 股价（2022-07-04） 15.59元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 163,133.10 流通市值（百万元） 113,233.85 总股本（百万股） 10,463.96 流通股本（百万股） 7,263.24 12个月价格区间 10.54/20.37元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.79 36.29 20.24 绝对收益 -2.22 40.03 16.6 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 广汽集团：销量逐步恢复，埃安表现亮眼/徐慧雄 2022-06-07 广汽集团：疫情短暂影响销量，高增长趋势不变/徐慧雄 2022-05-08 广汽集团：2022Q1业绩超预期，亮点颇多/徐慧雄 2022-04-28 广汽集团：埃安销量首破2万，两田表现亮眼/徐慧雄 2022-04-08 广汽集团：2021业绩超预期，2022高增长可期/徐慧雄 2022-03-31 -20%-9%2%13%24%35%46%202 1-07202 1-11202 2-03广汽集团 沪深300 2 公司快报/广汽集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 631.6 756.8 1,041.8 1,419.9 1,814.8 成长性 减:营业成本 586.6 691.6 948.4 1,277.9 1,615.2 营业收入增长率 5.8% 19.8% 37.7% 36.3% 27.8% 营业税费 13.6 18.2 23.8 32.4 42.2 营业利润增长率 -0.8% 26.7% 61.2% 16.4% 17.6% 销售费用 36.4 43.4 54.3 72.4 90.7 净利润增长率 -9.8% 22.9% 63.0% 16.4% 17.7% 管理费用 33.6 39.3 43.8 58.2 72.6 EBIT DA增长率 24.8% 22.7% 28.1% 9.8% 12.4% 研发费用 9.8 9.9 12.5 17.0 21.8 EBIT增长率 30.0% 30.1% 43.4% 13.5% 16.9% 财务费用 0.3 1.7 -1.8 -5.5 -7.3 NOPLAT增长率 -1.0% 24.0% 58.5% 13.5% 16.9% 资产减值损失 -7.1 -6.9 1.0 12.7 10.0 投资资本增长率 10.8% 11.4% -21.4% -8.2% -24.3% 加:公允价值变动收益 2.9 -0.2 - 3.5 2.1 净资产增长率 5.1% 6.8% 9.1% 9.8% 10.5% 投资和汇兑收益 99.1 118.1 155.2 176.0 186.0 营业利润 56.4 71.5 115.2 134.1 157.8 利润率 加:营业外净收支 0.6 0.9 0.6 0.6 0.6 毛利率 7.1% 8.6% 9.0% 10.0% 11.0% 利润总额 57.0 72.4 115.8 134.7 158.4 营业利润率 8.9% 9.4% 11.1% 9.4% 8.7% 减:所得税 -3.6 -1.5 -5.2 -6.1 -7.1 净利润率 9.4% 9.7% 11.5% 9.8% 9.0% 净利润 59.7 73.3 119.6 139.2 163.8 EBIT DA/营业收入 17.1% 17.5% 16.3% 13.1% 11.5% EBIT /营业收入 9.6% 10.4% 10.9% 9.1% 8.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 102 85 58 38 26 货币资金 285.0 240.4 438.3 563.3 783.6 流动营业资本周转天数 -70 -47 -43 -42 -37 交易性金融资产 16.0 32.3 18.9 22.4 24.5 流动资产周转天数 324 280 259 247 247 应收帐款 54.8 81.9 80.6 153.7 149.7 应收帐款周转天数 29 33 28 30 30 应收票据 18.8 17.7 62.5 27.8 86.5 存货周转天数 39 35 38 36 36 预付帐款 11.6 7.6 29.9 16.5 39.2 总资产周转天数 799 706 568 460 404 存货 66.2 81.1 137.5 149.8 210.1 投资资本周转天数 293 271 185 115 76 其他流动资产 114.0 151.0 117.7 127.5 132.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.1% 8.1% 12.1% 12.9% 13.7% 长期股权投资 333.8 369.0 369.0 369.0 369.0 ROA 4.2% 4.8% 6.9% 7.5% 7.5% 投资性房地产 13.9 18.7 18.7 18.7 18.7 ROIC 12.4% 13.8% 19.7% 28.5% 36.2% 固定资产 183.6 175.1 159.3 142.2 123.7 费用率 在建工程 14.5 17.3 17.3 17.3 17.3 销售费用率 5.8% 5.7% 5.2% 5.1% 5.0% 无形资产 176.0 188.7 158.0 127.3 96.6 管理费用率 5.3% 5.2% 4.2% 4.1% 4.0% 其他非流动资产 125.3 150.0 126.5 130.8 133.9 研发费用率 1.5% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 资产总额 1,428.1 1,542.0 1,745.8 1,878.8 2,196.7 财务费用率 0.1% 0.2% -0.2% -0.4% -0.4% 短期债务 35.6 23.0 - - - 四费/营业收入 12.7% 12.5% 10.4% 10.0% 9.8% 应付帐款 207.4 243.5 414.6 454.0 636.5 偿债能力 应付票据 10.8 8.7 23.3 19.0 32.1 资产负债率 39.3% 40.0% 42.2% 41.0% 44.2% 其他流动负债 170.1 212.9 189.8 191.0 197.9 负债权益比 64.8% 66.5% 72.9% 69.4% 79.3% 长期借款 28.8 27.0 - - - 流动比率 1.34 1.25 1.41 1.60 1.65 其他非流动负债 108.8 100.9 108.3 106.0 105.1 速动比率 1.18 1.09 1.19 1.37 1.40 负债总额 561.5 616.0 736.0 770.0 971.6 利息保障倍数 174.45 45.98 -61.85 -23.57 -20.50 少数股东权益 23.4 23.4 24.7 26.3 27.9 分红指标 股本 103.5 103.7 104.6 104.6 104.6 DPS(元) 0.18 0.22 0.34 0.40 0.47 留存收益 733.8 796.7 880.4 977.9 1,092.6 分红比