本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 广汽集团2月产销快报点评 两田高歌猛进，埃安持续高增长 2022年03月08日 [Table_Summary]  事件概述：2022年3月7日，公司发布2月产销数据，广汽集团2月汽车销量为14.35万辆，同比+36.5%/环比-39.5%，其中新能源汽车销量1.05万辆，同比+166.7%/环比-45.2%。  传祺销量企稳回升，埃安同比大增+163%。2月传祺销量2.38万辆，同比+73.5%/环比-34.9%，1-2月累计销量6.04万辆，同比+131.8%，其中多款车型热销，GS4系列销量1.02万辆，连续两个月销量破万；2021年12月上市的全新GS8上市2个月订单超2.5万；截至2022年3月4日，传祺M8累计销量破16万，连续29个月在自主豪华品牌中销量领先。埃安销量0.85万辆，同比+163.2%/环比-46.8%，1-2月累计销量2.46万辆，同比+131.8%，搭载3颗激光雷达、续航达1008km的新车AION LX Plus 于2月18日工厂下线，快充+长续航车型有望带动埃安销量上行。产能方面，2月18日，埃安智能生态工厂二期产能扩建竣工，2022/2023年产能有望达20/40万辆。受补贴退坡及原材料涨价影响，埃安于3月4日宣布对旗下多款车型官方指导价上调4000-10000元不等，消化阶段成本压力。  两田高歌猛进，月销均创历年2月新高。2月广本销量5.71万辆，同比+38.6%/环比-27.3%，其中雅阁/皓影/缤智分别贡献1.66/1.17/1.02万辆，同比+79.5%/+14.1%/-4.3%，21M12上市的全新奥德赛2月销量3892辆，同比+114.4%。2月广丰销量5.01万辆，同比+20.7%/环比-49.9%，其中凯美瑞/雷凌/汉兰达分别贡献1.37/1.03/0.71万辆，同比+203.6%/-26.8%/+12.7%，新车赛那月销4120辆，环比-23.7%。车型投放方面，两田产品强周期开启，广丰全新紧凑型SUV锋兰达2月12日店头上市，订单累计至今达1.1万台；广本电动车e:NP1、广丰基于全新e-TNGA平台打造的紧凑型SUV bZ4X将在2022年陆续上市，有望进一步带动销量上行。  智能电动化布局提速，埃安混改有望提振公司估值。广汽集团在智能电动化领域将持续发力，智能化方面，3月7日广汽资本独家投资自动驾驶量产解决方案提供商禾多科技数亿元，按照计划，搭载禾多科技自动驾驶系统的多款广汽车型将于2022年开始陆续上市；电动化方面，1月广汽联合中车时代布局IGBT，2023/2025年年产能有望达30/60万只；公司预计今年将自建电池厂，规划产能10-15GWH。自主“双子星”强势崛起，带动公司盈利能力持续上行，埃安混改有望重构公司估值体系。  投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为70.32/91.51/110.40元，对应当前股价PE分别为18/14/11倍。公司把握新能源市场崛起契机，技术与制度多措并举，自主崛起有望成为公司新的增长点，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 63157 78786 97421 115375 增长率（%） 5.8 24.7 23.7 18.4 归属母公司股东净利润（百万元） 5966 7032 9151 11040 增长率（%） -9.8 17.9 30.1 20.6 每股收益（元） 0.58 0.67 0.87 1.06 PE 21 18 14 11 PB 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月7日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 11.94元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 电话： 18610589797 邮箱： shaojiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.广汽集团（601238）1月产销快报点评：2022年开门红，埃安持续高增长 2.广汽集团（601238）：业绩超预期，国企混改“排头兵”电动智能齐发力 3.广汽集团（601238）：销量表现强劲，混改在即有望重构估值体系 4.广汽集团（601238）：自主销量创新高，两田缺芯渐缓解 5.广汽集团（601238）：重组拉开混改序幕，技术+制度提振埃安估值 广汽集团(601238)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 63157 78786 97421 115375 成长能力（%） 营业成本 58783 73500 89820 105430 营业收入增长率 5.78 24.75 23.65 18.43 营业税金及附加 1364 1576 2046 2423 EBIT增长率 -7.76 -43.65 -23.03 -5.89 销售费用 3641 4491 5845 7038 净利润增长率 -9.85 17.88 30.13 20.64 管理费用 3356 3607 4962 5910 盈利能力（%） 研发费用 976 1103 1502 1726 毛利率 6.93 6.71 7.80 8.62 EBIT -3822 -5490 -6754 -7152 净利润率 9.58 9.02 9.52 9.69 财务费用 35 145 122 93 总资产收益率ROA 4.18 4.50 5.32 5.85 资产减值损失 -715 -87 -122 -114 净资产收益率ROE 7.08 7.84 9.48 10.53 投资收益 9911 10487 13021 15135 偿债能力 营业利润 5638 6556 8591 10387 流动比率 1.34 1.15 1.11 1.11 营业外收支 57 150 155 160 速动比率 1.10 0.90 0.86 0.86 利润总额 5695 6706 8746 10547 现金比率 0.67 0.51 0.42 0.42 所得税 -356 -402 -525 -633 资产负债率（%） 39.32 41.05 42.42 43.04 净利润 6051 7108 9271 11180 经营效率 归属于母公司净利润 5966 7032 9151 11040 应收账款周转天数 24.95 25.55 25.55 25.55 EBITDA 1405 1294 1223 2036 存货周转天数 41.12 42.99 43.28 42.46 总资产周转率 0.44 0.50 0.57 0.61 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 28500 25842 24440 27752 每股收益 0.58 0.67 0.87 1.06 应收账款及票据 6202 7807 9664 11462 每股净资产 8.15 8.57 9.23 10.02 预付款项 1158 1470 1796 2109 每股经营现金流 -0.28 0.76 0.44 0.73 存货 6622 8569 10529 12151 每股股利 0.15 0.17 0.22 0.26 其他流动资产 14161 14002 18593 20903 估值分析 流动资产合计 56643 57690 65022 74377 PE 21 18 14 11 长期股权投资 33381 34881 36381 37881 PB 1.6 1.4 1.3 1.2 固定资产 18360 29904 37588 43961 EV/EBITDA 89.25 89.39 95.86 56.09 无形资产 13887 12948 12165 11512 股息收益率（%） 1.26 1.41 1.83 2.21 非流动资产合计 86164 98580 107103 114415 资产合计 142807 156271 172125 188792 短期借款 3556 3556 3556 3556 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 12880 16401 20427 23534 净利润 6051 7108 9271 11180 其他流动负债 25949 30228 34853 39753 折旧和摊销 5227 6784 7977 9188 流动负债合计 42385 50184 58835 66843 营运资金变动 -4740 3936 -283 1775 长期借款 2879 3079 3299 3539 经营活动现金流 -2887 7949 4609 7690 其他长期负债 10884 10884 10884 10884 资本开支 -6483 -17567 -14871 -14887 非流动负债合计 13763 13963 14183 14423 投资 -2425 -1500 -1500 -1500 负债合计 56147 64147 73018 81265 投资活动现金流 469 -8579 -3350 -1252 股本 10350 10464 10464 10464 股权募资 625 114 0 0 少数股东权益 2339 2414 2534 2674 债务募资 498 200 220 240 股东权益合计 86660 92124 99107 107527 筹资活动现金流 -1794 -2027 -2662 -3125 负债和股东权益合计 142807 156271 172125 188792 现金净流量 -4274 -2658 -1403 3312 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 广汽集团(601238)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会