公司点评 | 广汽集团 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 埃安月销破2万辆持续保持高增长，两田稳扎稳打 广汽集团（2238.HK）2022年3月产销点评 公司点评 | 广汽集团 公司评级 买入 股票代码 02238 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 6.82 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 王艺伟 wangyiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 广汽集团：业绩符合预期，自主新能源处于上升通道—广汽集团（2238.HK）2021年三季报点评 2021-10-31 广汽集团：合资品牌韧性凸显，自主新能源赋能新增长—广汽集团（2238.HK）2021半年报点评 2021-09-01 广汽集团：日系贡献1Q21增量，Aion成长可期—广汽集团（2238.HK）2020年年报和2021年1季报点评 2021-05-02 -40%-20%0%20%40%60%2021-042021-092022-02广汽集团恒生指数汽车整车指数Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司于4月7日发布2022年3月产销数据，产量/销量分别实现22.76/22.75万辆，同比增长24.44/30.66%；1-3月累计生产/销售59.81万辆/60.82万辆，同比增长25/22.5%。其中广汽埃安首次突破2万月销，广汽本田、广汽丰田表现稳健，公司多品牌跑赢行业平均水平。 自主销量节节攀升，埃安首次突破2万月销。广汽乘用车和广汽埃安销量增速较快，广汽传祺3月批发销量3万辆，同比增长26.47%；广汽埃安3月批发销量首次突破2万辆，同比大幅增长188.92%。广汽埃安22年Q1每个月的销量均实现同比100%以上的增速，销量表现十分亮眼。其中AION Y在3月实现9501辆的销售，10-15万元的价格区间与入门紧凑型燃油车SUV高度重叠，续航里程500km起，产品力得到市场的认可。另外广汽埃安智能生态工厂二期产能扩建项目已于2022年2月竣工投产，翻倍至20万辆/年的产能，今年还有AION LX PLUS以及其他车型的中期改款等重磅产品，今年产销突破20万辆的确定性较强。埃安计划于三季度前完成A轮融资和股份制改制，有望重塑公司的估值体系。 广汽两田销量表现稳健，电动化进程加快。3月广汽丰田、广汽本田分别实现批发销量9.7/7.7万辆，同比增长41/21%。凯美瑞、雅阁、雷凌等系列销量均超过2万辆。赛那、全新汉兰达上市之后均领跑各细分市场。3月29日，广汽本田导入“e:N”纯电系列的首款车型，正式发布e:NP1，推动全面电动化转型。广丰也将投放e-TNGA的重磅产品bZ4X，两田新能源产品矩阵进一步打开，实现燃油+混动+纯电全方位布局。 投资建议：长期看好公司合资品牌稳扎稳打+自主品牌持续向上的路线。我们预计2022-2024年归母净利润分别为95.85/111.57/127.36亿元，YOY +30.7%/16.4%/14.2%，维持“买入”评级。 风险提示：自主品牌盈利不及预期；芯片短缺影响持续；原材料价格波动。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63,157 75,676 95,261 111,919 130,336 增长率 5.8% 19.8% 25.9% 17.5% 16.5% 归母净利润 (百万元) 5,966 7,335 9,585 11,157 12,736 增长率 -23.9% 22.9% 30.7% 16.4% 14.2% 每股收益（EPS） 0.57 0.70 0.92 1.07 1.22 市盈率（P/E） 20.7 16.9 12.9 11.1 9.7 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月08日 公司点评 | 广汽集团 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月08日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 28,500 24,036 39,968 52,060 67,476 营业收入 63,157 75,676 95,261 111,919 130,336 应收款项 12,280 14,928 18,359 20,555 22,880 营业成本 58,783 69,264 86,926 100,922 117,402 存货净额 6,622 8,111 10,289 11,711 13,756 营业税金及附加 1,364 1,824 1,953 2,350 2,737 其他流动资产 9,242 14,117 11,920 12,875 12,685 销售费用 3,641 4,340 5,239 5,820 6,256 流动资产合计 56,643 61,192 80,536 97,201 116,797 管理费用 4,332 4,923 4,800 5,126 5,549 固定资产及在建工程 19,812 19,238 22,166 23,296 24,272 财务费用 35 172 34 68 61 长期股权投资 33,381 36,905 34,089 34,792 35,262 其他费用/（-收入） (10,636) (11,992) (13,076) (13,197) (14,013) 无形资产 17,604 18,872 18,821 17,778 16,906 营业利润 5,638 7,145 9,385 10,831 12,344 其他非流动资产 15,367 17,991 15,469 16,127 16,335 营业外净收支 57 91 118 121 145 非流动资产合计 86,164 93,005 90,545 91,993 92,775 利润总额 5,695 7,237 9,503 10,952 12,489 资产总计 142,807 154,197 171,081 189,194 209,572 所得税费用 (356) (154) (190) (329) (375) 短期借款 3,556 2,296 2,579 2,810 2,562 净利润 6,051 7,391 9,693 11,280 12,863 应付款项 29,534 39,662 44,559 51,114 59,354 少数股东损益 85 56 108 123 127 其他流动负债 9,295 6,848 8,755 8,300 7,968 归属于母公司净利润 5,966 7,335 9,585 11,157 12,736 流动负债合计 42,385 48,806 55,893 62,224 69,884 长期借款及应付债券 8,557 5,779 6,171 7,448 7,657 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 5,205 7,016 5,967 6,063 6,349 盈利能力 长期负债合计 13,763 12,796 12,138 13,511 14,006 ROE 7.3% 8.4% 10.0% 10.6% 10.9% 负债合计 56,147 61,602 68,031 75,735 83,890 毛利率 6.9% 8.5% 8.7% 9.8% 9.9% 股本 10,350 10,371 10,464 10,464 10,464 营业利润率 8.9% 9.4% 9.9% 9.7% 9.5% 股东权益 86,660 92,595 103,050 113,458 125,682 销售净利率 9.6% 9.8% 10.2% 10.1% 9.9% 负债和股东权益总计 142,807 154,197 171,081 189,194 209,572 成长能力 营业收入增长率 5.8% 19.8% 25.9% 17.5% 16.5% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -18.3% 26.7% 31.3% 15.4% 14.0% 净利润 6,051 7,391 9,693 11,280 12,863 归母净利润增长率 -23.9% 22.9% 30.7% 16.4% 14.2% 折旧摊销 5,006 5,514 5,573 6,345 6,861 偿债能力 营运资金变动 35 172 34 68 61 资产负债率 39.3% 40.0% 39.8% 40.0% 40.0% 其他 (13,979) (18,666) (4,206) (11,198) (10,171) 流动比 1.34 1.44 1.44 1.56 1.67 经营活动现金流 (2,887) (5,589) 11,093 6,495 9,614 速动比 1.18 1.09 1.26 1.37 1.47 资本支出 (4,847) (3,855) (8,367) (6,328) (6,869) 其他 5,316 5,504 14,771 11,042 12,631 每股指标与估值 2019 2020 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 469 1,649 6,404 4,714 5,763 每股指标 债务融资 1,332 792 (2,335) 1,757 680 EPS 0.57 0.70 0.92 1.07 1.22 权益融资 (1,630) 986 769 (874) (640) BVPS 8.06 8.63 9.61 10.60 11.75 其它 (1,497) (1,705) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,794) 73 (1,565) 883 40 P/E 20.7 16.9 12.9 11.1 9.7 汇率变动 P/B 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 (4,213) (3,868) 15,932 12,092 15,416 P/S 2.0 1.6 1.3 1.1 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 广汽集团 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月08日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公