证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 乘用车III 2023年10月11日 广汽集团（601238）2023年9月销量点评 强推 （维持） 3Q销量环比微增，埃安月销首超5万辆 目标价：12.71元/5.46港元 当前价：10.07元/3.72港元 事项：  公司发布9月产销快报，集团合计批发24.4万辆、同比+3％、环比+24%；三季度批发63.0万辆、同比-7%、环比+1%。 评论：  季末再迎冲量，埃安首破5万。广汽乘用车批发8.9万辆、同比+11%、环比-1%，结构持续改善，高价值MPV家族销量超1.6万辆，全新新能源SUV车型ES9推出，国庆累计订单超3000辆；广汽埃安5.2万辆、同比+72%、环比+15%，销量再创新高，批发首破5万辆，前三季度完成全年50万辆销量目标的70%，埃安高端品牌昊铂GT于7月正式上市并开启交付，7月、8月分别销售2011辆、2023辆。另外埃安S、Y延续强势表现，9月分别销售2.2万、2.7万辆。广汽本田批发6.1万辆、同比-11%、环比+45%，其中雅阁、皓影、型格分别批发1.5万、1.5万、1.4万辆；广汽丰田9.2万辆、同比-4%、环比+31%，其中凯美瑞、锋兰达、威兰达分别批发2.3万、2.3万、1.5万辆。  3Q自主、合资环比均略往上。广汽乘3Q批发10.6万辆、同比+12%、环比+2%；埃安14.2万辆、同比+73%、环比+8%；广本14.6万、同比-32%、环比+4%；广丰23.3万辆、同比-12%、环比+0.1%。  埃安高端化已拉开帷幕，合资品牌加快转型。1）自主传祺：“影系军团”矩阵扩充将带来增量，钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）纯电埃安：埃安S、Y双爆款上半年销量分别超11万、9万辆，全新昊铂系列将带动埃安往高端突破，目前已建成100家昊铂体验中心，首款车型昊铂GT于7月初正式交付上市，前两月分别交付2011、2023台，首款超跑昊铂SSR于10月9日完成上市和首批交付，高端化再进发；另外，埃安已完成股改和A轮融资，投后估值超千亿元。3）合资品牌：广本、广丰加快电动化转型，广本上半年上市雅阁、皓影PHEV版本，采用“油电同价”的定价策略；另外公司与丰田深度联合开发的首款车型已完成立项审批并按计划推进。  投资建议：自主产销持续往上，2023年各品牌新车有望支撑销量表现。我们维持公司2023-2025年归母净利预期67亿、79亿、83亿元，对应EPS 0.64、0.76、0.79元，对应A股PE 15.8倍、13.3倍、12.7倍，2023 PB 0.9倍，对应H股PE 5.4倍、4.6倍、4.4倍，2023 PB 0.3倍。下游市场竞争影响盈利预期，但我们预计公司能够在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端昊铂产品等方面保持良好竞争力，根据市场相对竞争力及历史估值，我们维持公司A股2023年目标PE 20倍，目标价对应12.71元人民币，对应2023年PB 1.1倍；维持公司H股2023年目标PE 8倍，目标价对应为5.46港元、2023年PB 0.45倍。维持A/H“强推”评级。  风险提示：终端价格竞争超预期、合资电动化转型不及预期、自主新车不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 110,006 136,329 148,645 164,551 同比增速(%) 45.4% 23.9% 9.0% 10.7% 归母净利润(百万) 8,068 6,665 7,929 8,300 同比增速(%) 10.0% -17.4% 19.0% 4.7% 每股盈利(元) 0.77 0.64 0.76 0.79 市盈率(倍) 13 16 13 13 市净率(倍) 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月10日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,048,570.07 已上市流通股(万股) 733,071.66 总市值(亿元) 1,055.91 流通市值(亿元) 738.20 资产负债率(%) 39.07 每股净资产(元) 10.91 12个月内最高/最低价 12.73/9.92 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广汽集团（601238）2023年中报点评：2Q自主盈利环比改善显著，合资略有压力》 2023-08-27 《广汽集团（601238）2023年6月销量点评：自主环比继续向上，昊铂正式上市》 2023-07-06 《广汽集团（601238）2023年3月销量点评：产销同环比增长，埃安月销首破4万》 2023-04-07 -14%-5%4%13%22/1022/1223/0323/0523/0723/102022-10-10~2023-10-10广汽集团沪深300华创证券研究所 广汽集团（601238）2023年9月销量点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 39,524 36,193 40,180 42,121 营业总收入 110,006 136,329 148,645 164,551 应收票据 98 122 133 147 营业成本 101,790 124,981 133,398 146,057 应收账款 8,408 11,463 11,118 12,311 税金及附加 2,242 2,783 3,037 3,363 预付账款 1,310 1,608 1,717 1,880 销售费用 4,228 5,249 5,628 6,231 存货 12,362 15,503 16,549 18,121 管理费用 4,168 5,174 5,480 6,067 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,707 2,119 2,312 2,560 其他流动资产 30,090 35,632 38,335 41,764 财务费用 -181 0 21 22 流动资产合计 91,792 100,521 108,032 116,344 信用减值损失 -635 -120 -80 -50 其他长期投资 5,892 7,068 7,620 8,328 资产减值损失 -3,023 -700 -630 -400 长期股权投资 37,788 38,544 39,315 40,101 公允价值变动收益 -319 200 200 150 固定资产 19,284 18,719 19,108 21,395 投资收益 14,317 10,351 8,619 7,300 在建工程 1,234 1,777 1,923 1,175 其他收益 1,058 639 778 847 无形资产 16,122 19,102 21,922 24,601 营业利润 7,456 6,397 7,662 8,102 其他非流动资产 17,909 18,251 18,561 18,851 营业外收入 84 87 89 92 非流动资产合计 98,229 103,461 108,449 114,451 营业外支出 77 0 0 0 资产合计 190,021 203,982 216,481 230,795 利润总额 7,463 6,484 7,751 8,194 短期借款 6,309 6,409 6,359 6,559 所得税 -535 -194 -194 -123 应付票据 965 1,184 1,264 1,384 净利润 7,998 6,678 7,945 8,317 应付账款 16,894 20,744 22,143 24,246 少数股东损益 -70 13 16 17 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 8,068 6,665 7,929 8,300 合同负债 1,943 2,412 2,632 2,914 NOPLAT 7,804 6,678 7,966 8,339 其他应付款 10,178 10,178 10,178 10,178 EPS(摊薄)（元） 0.77 0.64 0.76 0.79 一年内到期的非流动负债 8,149 8,149 8,149 8,149 其他流动负债 12,138 13,087 13,513 13,989 主要财务比率 流动负债合计 56,576 62,163 64,238 67,419 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 4,854 9,043 13,603 18,886 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 45.4% 23.9% 9.0% 10.7% 其他非流动负债 6,342 6,343 6,343 6,343 EBIT增长率 -1.7% -11.0% 19.9% 5.7% 非流动负债合计 11,196 15,386 19,946 25,229 归母净利润增长率 10.0% -17.4% 19.0% 4.7% 负债合计 67,772 77,549 84,184 92,648 获利能力 归属母公司所有者权益 113,235 117,486 123,422 129,352 毛利率 7.0% 8.0% 10.0% 11.0% 少数股东权益 9,014 8,947 8,875 8,795 净利率 7.3% 4.9% 5.4% 5.1% 所有者权益合计 122,249 126,433 132,297 138,147 ROE 7.1% 5.7% 6.4% 6.4% 负债和股东权益 190,021 203,982 216,481 230,795 ROIC 9.8% 8.1% 8.8% 8.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.7% 38.0% 38.9% 40.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 21.0% 23.7% 26.0% 28.9% 经营活动现金流 -5,349 -6,065 2,457 2,626 流动比率 1.6 1.6 1.7 1.7 现金收益 14,252 11,078 12,629 13,375 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 存货影响 -4,251 -3,142 -1,045 -1,572 营运能力 经营性应收影响 2,961 -2,678 856 -970 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 2,821 4,071 1,478 2,223 应收账款周转天数 26 26 27 26 其他影响 -21,132 -15,395 -11,461 -10,430 应付账款周转天数 57 54 58 57 投资活动现金流 -3,834 -8,313 -8,977 -10,251 存货周转天数 36 40 43 43 资本支出 -8,454 -7,359 -8,018 -9,256 每股指标(元) 股权投资 -884 -756 -771 -786 每股收