证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 乘用车III 2023年04月07日 广汽集团（601238）2023年3月销量点评 强推 （维持） 产销同环比增长，埃安月销首破4万 目标价：12.72元 当前价：10.99元 事项：  公司发布3月产销快报，集团合计批发23.2万辆、同比+2％、环比+44%；一季度批发54.0万辆、同比-11%、环比-11%。 评论：  批发全面恢复，埃安首破4万。广汽乘用车批发3.5万辆、同比+17%、环比+40%，结构持续改善，高价值车型M6+M8销量1.4万辆；广汽埃安4.0万辆、同比+97%、环比+33%，月销首破4万，主力车型埃安S、Y批发2.6万、1.3万辆，2023款埃安Y Plus、S Plus上新48小时合计订单破万。广汽本田批发7.0万辆、同比-9%、环比+70%，半年后月销重回7万辆，其中雅阁、皓影、型格批发分别2.3万、1.2万、1.0万辆；广汽丰田8.1万辆、同比-16%、环比+29%，其中凯美瑞、锋兰达、威兰达、雷凌批发分别2.1万、1.3万、1.2万、1.0万辆。  1Q表现符合季节性变化。广汽乘1Q批发8.4万辆、同比-8%、环比-12%；埃安7.8万辆、同比+75%、环比-12%；广本14.9万、同比-30%、环比-11%；广丰22.0万辆、同比-11%、环比-8%。  2023年核心关注自主新车及广本换代车型。1）传祺GS3影速已于1Q23上市，定位国民高性能SUV，起售价8.6万元；2）埃安将于2Q-4Q分别上市Hyper GT、SUV A19、Hyper SSR，引领公司望高端化突破发力；3）广本雅阁、皓影两款换代车型将于2Q上市，有望支撑广本在23年的增长。  自主三驾马车全力发动，埃安将完成能源生态产业闭环。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主传祺：“影系军团”矩阵扩充将带来增量，钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）纯电埃安：2022年销量超27万辆居行业前列，新车有望支撑23年延续增长势头，全新Hyper系列将带动埃安往高端突破；另外，埃安已完成股改和A轮融资，投后估值超千亿元。3）纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案。AH8项目近期有所调整，总投资由9.2亿元调整为12.3亿元，同时项目由与华为联合开发变为公司自主开发，但华为仍会以重要供应商身份参与合作。  投资建议：3月产销进一步恢复，2023年各品牌新车有望支撑销量表现。我们维持公司2023-2025年归母净利预期67亿、79亿、83亿元，对应EPS 0.64、0.76、0.79元，对应A股PE 17.3、14.5、13.9倍，2023 PB 1.0倍，对应H股PE 6.8、5.7、5.4倍，2023 PB 0.4倍。下游市场竞争影响盈利预期，但我们预计公司能够在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端产品与华为合作等方面保持良好竞争力，根据市场相对竞争力及历史估值，我们维持公司A股2023年目标PE 20倍，目标价对应12.72元人民币，对应2023年PB 1.1倍；维持公司H股2023年目标PE 8倍，目标价对应为5.81港元、2023年PB 0.45倍。维持A/H“强推”评级。  风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 110,006 136,329 148,645 164,551 同比增速(%) 45.4% 23.9% 9.0% 10.7% 归母净利润(百万) 8,068 6,665 7,929 8,300 同比增速(%) 10.0% -17.4% 19.0% 4.7% 每股盈利(元) 0.77 0.64 0.76 0.79 市盈率(倍) 14 17 15 14 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月6日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,048,291.02 已上市流通股(万股) 732,792.61 总市值(亿元) 1,152.07 流通市值(亿元) 805.34 资产负债率(%) 35.67 每股净资产(元) 10.80 12个月内最高/最低价 17.78/10.66 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广汽集团（601238）2022年报点评：减值影响4Q盈利，展望2023埃安高端化突破》 2023-03-31 《广汽集团（601238）2023年1月销量点评：春节影响产销，广丰平稳过渡》 2023-02-10 《广汽集团（601238）2022年12月销量点评：自主表现强势，新车支撑23年销量》 2023-01-08 -18%7%33%58%22/0422/0622/0822/1123/0123/042022-04-06~2023-04-06广汽集团沪深300华创证券研究所 广汽集团（601238）2023年3月销量点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 39,524 36,190 40,178 42,119 营业总收入 110,006 136,329 148,645 164,551 应收票据 98 122 133 147 营业成本 101,790 124,981 133,398 146,057 应收账款 8,408 11,463 11,118 12,311 税金及附加 2,242 2,783 3,037 3,363 预付账款 1,310 1,608 1,717 1,880 销售费用 4,228 5,249 5,628 6,231 存货 12,362 15,503 16,549 18,121 管理费用 4,168 5,174 5,480 6,067 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,707 2,119 2,312 2,560 其他流动资产 30,090 35,633 38,335 41,763 财务费用 -181 0 21 22 流动资产合计 91,792 100,519 108,030 116,341 信用减值损失 -635 -120 -80 -50 其他长期投资 5,892 7,068 7,620 8,328 资产减值损失 -3,023 -700 -630 -400 长期股权投资 37,788 38,544 39,315 40,101 公允价值变动收益 -319 200 200 150 固定资产 19,284 18,719 19,108 21,395 投资收益 14,317 10,351 8,619 7,300 在建工程 1,234 1,777 1,923 1,175 其他收益 1,058 639 778 847 无形资产 16,122 19,102 21,922 24,601 营业利润 7,456 6,397 7,662 8,102 其他非流动资产 17,909 18,250 18,561 18,851 营业外收入 84 87 89 92 非流动资产合计 98,229 103,460 108,449 114,451 营业外支出 77 0 0 0 资产合计 190,021 203,979 216,479 230,792 利润总额 7,463 6,484 7,751 8,194 短期借款 6,309 6,409 6,359 6,559 所得税 -535 -194 -194 -123 应付票据 965 1,184 1,264 1,384 净利润 7,998 6,678 7,945 8,317 应付账款 16,894 20,744 22,143 24,246 少数股东损益 -70 13 16 17 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 8,068 6,665 7,929 8,300 合同负债 1,943 2,412 2,632 2,914 NOPLAT 7,804 6,678 7,966 8,339 其他应付款 10,178 10,178 10,178 10,178 EPS(摊薄)（元） 0.77 0.64 0.76 0.79 一年内到期的非流动负债 8,149 8,149 8,149 8,149 其他流动负债 12,138 13,086 13,513 13,989 主要财务比率 流动负债合计 56,576 62,162 64,238 67,419 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 4,854 9,043 13,603 18,886 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 45.4% 23.9% 9.0% 10.7% 其他非流动负债 6,342 6,343 6,343 6,343 EBIT增长率 -1.7% -11.0% 19.9% 5.7% 非流动负债合计 11,196 15,386 19,946 25,229 归母净利润增长率 10.0% -17.4% 19.0% 4.7% 负债合计 67,772 77,548 84,184 92,648 获利能力 归属母公司所有者权益 113,235 117,484 123,420 129,349 毛利率 7.0% 8.0% 10.0% 11.0% 少数股东权益 9,014 8,947 8,875 8,795 净利率 7.3% 4.9% 5.4% 5.1% 所有者权益合计 122,249 126,431 132,295 138,144 ROE 7.1% 5.7% 6.4% 6.4% 负债和股东权益 190,021 203,979 216,479 230,792 ROIC 9.8% 8.1% 8.8% 8.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.7% 38.0% 38.9% 40.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 21.0% 23.7% 26.0% 28.9% 经营活动现金流 -5,349 -6,065 2,458 2,626 流动比率 1.6 1.6 1.7 1.7 现金收益 14,252 11,078 12,629 13,375 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 存货影响 -4,251 -3,142 -1,045 -1,572 营运能力 经营性应收影响 2,961 -2,678 856 -970 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 2,821 4,071 1,478 2,223 应收账款周转天数 26 26 27 26 其他影响 -21,132 -15,395 -11,460 -10,430 应付账款周转天数 57 54 58 57 投资活动现金流 -3,834 -8,313 -8,977 -10,251 存货周转天数 36