请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 广汽集团(601238) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 广汽集团（601238.SH）：7月淡季，集团环比小幅回落，埃安月销破2.5万辆 [Table_ReportDate] 2022年08月05日 [Table_Summary] 事件：广汽集团7月汽车产量23.36万辆，同比+42.7%，环比+0.5%；7月销量22.0万辆，同比+21.9%，环比-5.3%。其中广汽本田、广汽丰田、广汽埃安、广汽传祺7月分别实现销量7.5万辆、8.4万辆、2.5万辆、3.1万辆。 点评： ➢ 7月集团销量22.0万辆，同比+21.9%，环比-5.3%。公司7月销量22.0万辆，同比+21.9%，环比-5.3%，总体看公司7月销量淡季不淡，环比回落系6月在购置税刺激下集团销量已接近往年年末旺季水平。广汽传祺7月销量3.1万辆，同环比+7%/-5%；广汽丰田7月销量8.4万辆，同环比+12%/-17%；广汽本田7月销量7.5万辆，同环比+25%/2%；广汽埃安7月销量2.5万辆，同环比138%/+4%。 ➢ 埃安、广本环比正增长，埃安月销破2.5万。1）埃安销量受季节性影响小，产销持续高增长，销量连续两月突破2万台，当前在手未交付订单8万台，AION Y当月销量1.25万台，同环比+303%/+6%。我们预计下半年埃安月销量有望维持高位，年度销量有望达25万台。2）广本环比小幅改善，重点车型雅阁系列贡献销量2.4万台，同环比+137%/+11%；皓影系列贡献销量1.2万辆，同环比-21%/-7%。 ➢ 广丰、传祺销量环比回落，生产端同比增速高于销售。1）广丰上半年受供应链影响较小，6月销量创新高后7月环比有所回落，销量8.4万辆，同比+12%，产量8.6万辆，同比+20%。7月广丰共3款车型销量过万，凯美瑞贡献销售2.06万辆，同环比-7%/-13%；威兰达贡献销量1.27万辆，同环比+3%/-6%、雷凌贡献销量1.69万辆，同环比-21%/-14%。2）传祺7月同比温和增长，销量3.1万辆，同比+7%，产量3.6万辆，同比+21%。9月影酷将正式上市，作为GS4换代车型，售价参考GS4、GS4 PLUS，预计将在10万-16万区间，影酷外观采用机甲风格设计，跃迁光栅前脸，搭载8项L2级智能驾驶辅助功能、全景天幕、14.6寸巨幕科技大屏，提供钜浪动力1.5T、钜浪动力2.0T与钜浪混动GMC2.0系统三种动力规格，后者极限续航可达到1711km，有望成为传祺销量新的增长点。 ➢ 合资品牌混动化、电动化进程加速。目前广丰、广本两日系合资品牌已布局混动、插电混、纯电的全矩阵电动化，未来产品会覆盖这三种技术持续推出，目前广本混动占比已超20%，广丰超30%，至2025-2030年，两田或将停止燃油车销售。随着合资品牌在混动、纯电技术领域持续研发投入、完善渠道布局、对国内电动市场进一步加深理解，有望凭借燃油车领域的口碑、市占率基盘以及技术积累实现市场延申，提升市场竞 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 争力，抢占电动车市场份额。 ➢ 埃安新一轮引入战投项目已启动预挂牌，明年择机上市。7月18日埃安新一轮引战增资项目启动预挂牌，预计将在三季度完成摘牌，后续将择机在明年3月启动IPO申报，A轮引入战投和IPO轮将共计释放广汽集团30%左右的股比，预计完成IPO后广汽集团将持有埃安65%左右股权。此次新一轮引战增资将使埃安整体估值抬升，同时进一步建立起埃安与资本市场的纽带，充分市场化运作，深化公司治理结构改革，凭借多元的产业化背景为广汽埃安在新能源车市场竞争再添助力。 ➢ 盈利预测与投资评级：下半年公司终端恢复、持续政策利好，埃安销量有望继续走强，合资品牌电动加速，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为108亿元、131亿元和158亿元，对应EPS分别为1.03、1.25、1.51元，对应PE分别为15倍、12倍和10倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车型销量不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 63,157 75,676 100,533 120,945 154,747 增长率YoY % 5.8% 19.8% 32.8% 20.3% 27.9% 归属母公司净利润(百万元) 5,966 7,335 10,786 13,057 15,810 增长率YoY% -9.8% 22.9% 47.1% 21.1% 21.1% 毛利率% 6.5% 7.9% 10.0% 10.2% 11.0% 净资产收益率ROE% 7.1% 8.1% 10.9% 11.6% 12.3% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.70 1.03 1.25 1.51 市盈率P/E(倍) 26.61 21.64 14.72 12.16 10.04 市净率P/B(倍) 1.88 1.76 1.60 1.41 1.24 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月05日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：广汽集团月度销量及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：广汽乘用车月度销量及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图3：广汽丰田月度销量及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 -100%0%100%200%300%400%500%-5051015202530广汽集团销量（万辆，LHS）同比（%，RHS）-100%-50%0%50%100%150%200%-2.00-1.000.001.002.003.004.00广汽乘用车（万辆，LHS）同比（%，RHS）-100%0%100%200%300%400%500%600%-2024681012广汽丰田（万辆，LHS）同比（%，RHS） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图4：广汽本田月度销量及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图5：广汽埃安月度销量及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 -100%0%100%200%300%400%500%-2.000.002.004.006.008.0010.00广汽本田（万辆，LHS）同比（%，RHS）-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00广汽埃安（万辆，LHS）环比（%，RHS） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 财务模型 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 56,643 61,192 75,763 94,702 119,349 营业总收入 63,157 75,676 100,533 120,945 154,747 货币资金 28,500 24,036 33,143 41,033 56,042 营业成本 58,783 69,264 90,479 108,597 137,725 应收票据 1,885 1,771 3,814 2,905 5,692 营业税金及附加 1,364 1,824 2,011 2,371 3,002 应收账款 4,317 7,222 6,121 9,865 10,604 销售费用 3,641 4,340 5,027 6,047 7,737 预付账款 1,158 760 1,086 1,303 1,653 管理费用 3,356 3,934 5,027 5,805 7,428 存货 6,622 8,111 9,700 13,909 15,718 研发费用 976 989 1,426 1,754 2,213 其他 14,161 19,291 21,900 25,687 29,641 财务费用 35 172 179 428 504 非流动资产 86,164 93,005 99,771 104,494 107,709 减值损失合计 -715 -689 -897 -650 -550 长期股权投资 33,381 36,905 39,905 42,905 45,905 投资净收益 9,911 11,814 12,426 15,454 16,958 固定资产（合计） 18,360 17,507 21,812 24,892 27,170 其他 1,440 867 2,634 1,976 2,837 无形资产 13,887 15,383 14,664 13,320 11,476 营业利润 5,638 7,145 10,547 12,723 15,382 其他 20,535 23,210 23,391 23,378 23,159 营业外收支 57 91 145 255 356 资产总计 142,807 154,197 175,535 199,196 227,058 利润总额 5,695 7,237 10,691 12,978 15,737 流动负债 42,385 48,806 60,414 70,571 82,259 所得税 -356 -154 -225 -227 -236 短期借款 3,556 2,296 2,296 2,296 2,296 净利润 6,051 7,391 10,916 13,205 15,973 应付票据 1,078 867 1,898 1,420 2,788 少数股东损益 85 56 130 148 163 应付账款 11,802 15,079 19,672 26,744 30,893 归属母公司净利润 5,966 7,335 10,786 13,057 15,810 其他 25,949 30,564 36,548 40,111 46,281 EBITDA 1,410 1,897 3,416 3,891 4,883 非流动负债 13,763 12,796 13,296 13,596 13,796 EPS (当年)(元) 0.58 0.72 1.03 1.25 1.51 长期借