1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 埃安月销再破万，和华为合作车型2023年底量产 ■事件：7月9日，公司发布6月销量，本月批售16.60万辆，同比下滑11.01%。同日，公司发布公告同意全资子公司广汽埃安与华为（AH8车型）项目的实施，项目总投资7.88亿元，计划于2023年底量产首款中大型智能纯电SUV。 ■埃安终端月销再次过万，销量目标达成近半。据埃安公众号，6月埃安终端销量为10403辆，同比增长190%，延续5月的良好业绩表现，终端月销再次过万。据公告，6月埃安批售8639辆，环比和同比分别增长2.65%和103.75%，其中主力车型AION S本月批售5001辆，新车AION Y销售2233辆。2021年1-6月，埃安累计销量达4.48万辆，已经完成10万辆销量目标的44.8%。 ■传祺销量连续12个月实现同比正增长，MPV车型表现亮眼。6月传祺批售24947辆，同比增长11.62%，连续12个月实现同比正增长。其中，MPV车型逐渐成为主力，本月合计销量12293辆，同比增幅高达112.8%，连续2个月销量破万，传祺M8和传祺M6销量分别为6586辆和5707辆，同比分别大增149.2%和82%。据乘联会发布的6月份MPV销量榜单，传祺M8和M6分别位列月销第三和第四，仅次于五菱宏光和别克GL8。2021年1-6月，传祺M8和传祺M6合计销量达5.41万辆，占到传祺的35.84%，上半年MPV车型整体表现非常亮眼。 ■广丰销量再创半年历史新高。广丰本月批售73210辆，环比和同比分别增长4.56%和8.97%，主力车型雷凌、凯美瑞、威兰达分别销售25415辆、18429辆和12133辆，本月新汉兰达销量6517辆，下半年销量预计持续高涨。2021年1-6月，广丰累计销售42.58万辆，同比增长32%，销量再创半年历史新高。本月广本批售53745辆，环比和同比分别下滑17.20%和35.47%，主要原因是芯片短缺制约生产，6月广本产量环比和同比分别下滑了17.69%和43.41%。具体到车型，飞度、缤智、皓影销量分别为11370辆、14710辆、11295辆，而主力车型雅阁本月批售仅3138辆。 ■联手华为2023年底量产中大型SUV，重磅车型上市助力2021年量价齐升。合作方面，继2017年双方签署战略合作协议和2019年深化战略合作协议后，2021年广汽再度牵手华为，双方将投资7.88亿元，基于广汽GEP 3.0 底盘平台、华为CCA（计算与通信架构）构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，于2023年底量产首款中大型智能纯电SUV。此次合作属于华为智能汽车业务中的与车企深度捆绑的“Huawei Inside”（HI）模式，广汽也因此成为华为HI模式的三个重要合作伙伴之一。车型方面，1）埃安：新车AION Y+3款老车改款，预计今年埃安销量可达10万辆，同比增长50%以上，埃安价值有望被重估。2）传祺：新车GS4 PLUS、影豹以及热卖的GS4和MPV车型预计为传祺持续贡献销量。3）合资：广丰连续上市了全新C-HR车系、A+级轿车凌尚和全新汉兰达，有望持续输送销量；广本新车思域姊妹款预计年底上市，参考东本思域销量，月销预计过万。 ■投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为91.9、131.8、167.3亿元，对应当前市值，PE分别为17.8、12.4、9.8倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 597.0 631.6 714.1 803.3 887.3 净利润 66.2 59.7 91.9 131.8 167.3 每股收益(元) 0.64 0.58 0.89 1.27 1.62 每股净资产(元) 7.74 8.14 8.69 9.56 10.66 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 24.8 27.5 17.8 12.4 9.8 市净率(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.5 净利润率 11.1% 9.4% 12.9% 16.4% 18.9% 净资产收益率 8.3% 7.1% 10.2% 13.3% 15.2% 股息收益率 1.2% 1.1% 1.8% 2.5% 3.2% ROIC 15.9% 12.4% 16.9% 28.5% 37.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年07月11日 广汽集团（601238.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 19.13元 股价（2021-07-09） 15.84元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 163,995.16 流通市值（百万元） 113,295.76 总股本（百万股） 10,353.23 流通股本（百万股） 7,152.51 12个月价格区间 9.15/16.14元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 广汽集团：两款车型重磅上市，公司价值有望被重估/徐慧雄 2021-06-29 广汽集团：埃安终端月销首次过万，高景气有望延续/徐慧雄 2021-06-09 广汽集团：4月销量数据优异，5月有望延续高景气/徐慧雄 2021-05-09 广汽集团：Q1业绩优异，未来有望加速扩张/徐慧雄 2021-04-30 广汽集团：联合华为，计划2024年量产L4级自动驾驶/徐慧雄 2021-04-21 -6%8%22%36%50%64%78%202 0-07202 0-11202 1-03广汽集团 乘用车 上证指数 2 公司快报/广汽集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 597.0 631.6 714.1 803.3 887.3 成长性 减:营业成本 551.5 586.6 612.9 656.3 722.2 营业收入增长率 -17.5% 5.8% 13.1% 12.5% 10.4% 营业税费 13.6 13.6 18.1 18.7 20.8 营业利润增长率 -51.2% -0.8% 82.2% 45.9% 18.9% 销售费用 45.5 36.4 48.6 54.1 57.1 净利润增长率 -39.3% -9.8% 54.0% 43.5% 26.9% 管理费用 32.4 33.6 39.0 43.4 47.8 EBIT DA增长率 -33.4% 22.0% 27.7% 31.3% 14.3% 财务费用 0.3 0.3 - - - EBIT增长率 -50.6% 24.2% 45.6% 45.9% 18.9% 资产减值损失 -5.5 -7.1 6.3 22.4 12.4 NOPLAT增长率 -42.6% -1.0% 51.7% 44.2% 27.5% 加:公允价值变动收益 1.0 2.9 -4.6 0.6 1.2 投资资本增长率 27.1% 10.8% -14.2% -4.2% -18.4% 投资和汇兑收益 96.3 99.1 118.1 140.8 150.0 净资产增长率 5.8% 5.1% 6.6% 10.0% 11.4% 营业利润 56.8 56.4 102.7 149.8 178.1 加:营业外净收支 6.1 0.6 1.6 1.9 1.4 利润率 利润总额 62.9 57.0 104.3 151.7 179.5 毛利率 7.6% 7.1% 14.2% 18.3% 18.6% 减:所得税 -4.2 -3.6 11.5 18.2 10.0 营业利润率 9.5% 8.9% 14.4% 18.7% 20.1% 净利润 66.2 59.7 91.9 131.8 167.3 净利润率 11.1% 9.4% 12.9% 16.4% 18.9% EBIT DA/营业收入 16.2% 18.7% 21.1% 24.6% 25.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.5% 11.2% 14.4% 18.7% 20.1% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 322.4 285.0 406.2 504.1 695.5 固定资产周转天数 95 102 87 68 52 交易性金融资产 8.4 16.0 11.4 11.9 13.1 流动营业资本周转天数 -85 -70 -67 -59 -54 应收帐款 45.3 54.8 30.5 78.4 43.9 流动资产周转天数 371 324 312 333 368 应收票据 22.4 18.8 48.4 25.7 48.7 应收帐款周转天数 23 29 21 24 25 预付帐款 12.8 11.6 16.2 13.6 18.3 存货周转天数 41 39 34 34 33 存货 69.3 66.2 66.9 85.3 78.4 总资产周转天数 813 799 726 676 661 其他流动资产 88.0 114.0 91.6 97.8 101.1 投资资本周转天数 262 293 253 203 163 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 319.8 333.8 333.8 333.8 333.8 ROE 8.3% 7.1% 10.2% 13.3% 15.2% 投资性房地产 13.3 13.9 13.9 13.9 13.9 ROA 4.9% 4.2% 6.4% 8.5% 10.0% 固定资产 174.7 183.6 161.8 139.9 118.1 ROIC 15.9% 12.4% 16.9% 28.5% 37.9% 在建工程 16.5 14.5 14.5 14.5 14.5 费用率 无形资产 161.4 176.0 150.0 124.0 98.0 销售费用率 7.6% 5.8% 6.8% 6.7% 6.4% 其他非流动资产 110.4 125.3 99.7 108.7 109.5 管理费用率 5.4% 5.3% 5.5% 5.4% 5.4% 资产总额 1,374.1 1,428.1 1,452.7 1,562.3 1,697.8 财务费用率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 18.8 35.6 - - - 三费/营业收入 13.1% 11.1% 12.3% 12.1% 11.8% 应付帐款 199.3 207.4 226.1 241.4 267.3 偿债能力 应付票据 11.2 10.8 8.6 14.3 10.8 资产负债率 40.0% 39.3% 36.4% 35.0% 33.3% 其他流动负债 186.5 170.1 179.2 178.1 175.7 负债权益比 66.6% 64.8% 57.3% 53.9%