请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月10日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 11.82元 广汽集团（601238） 汽车 目标价： ——元（6个月） 9月广丰/广乘销量亮眼，埃安再创新高 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 104.64 流通A股(亿股) 72.63 52周内股价区间(元) 10.54-18.32 总市值(亿元) 1,236.84 总资产(亿元) 1,541.97 每股净资产(元) 8.68 相关研究 [Table_Report] 1. 广汽集团（601238）：8月电动车与HEV销量亮眼，埃安再创新高 (2022-09-06) 2. 广汽集团（601238）：H1业绩表现优秀，自主电动智能化加速推进 (2022-08-31) 3. 广汽集团（601238）：7月产销同比大涨，埃安月销创新高 (2022-08-05) 4. 广汽集团（601238）：自主崛起，合资深耕，公司前景光明 (2022-05-08) [Table_Summary]  事件：公司发布9月产销快报，9月广汽产量达22.8万台，同比增长41.5%，环比增长4.0%；销量23.7万台，同比增长44.3%，环比增长8.9%；广汽今年累计销量达182.5万台，同比增长22.2%，表现显著优于行业。  分品牌看，9月广本销量环比略有回落，广丰/广乘高速增长。9月广本销量6.9万辆，同比下降4.2%，环比下降2.8%，其中雅阁月销2.43万辆；广丰销量9.6万台，同比增长98.8%，环比增长13.5%，其中，凯美瑞月销2.42万台，雷凌1.72万台，威兰达1.30万台，锋兰达销量1.13万台；广乘销量3.3万台，同比增长46.1%，环比增长11.8%。  电动车方面，埃安月销继续创新高。9月埃安销量达3.0万台，同环比增长121.2%/11.1%，月销量继续创新高，其中，埃安S销量1.35万台，占比45.0%，埃安Y销量1.34万台，占比43.5%。目前埃安在手订单充沛，未来在补贴政策末端效应的推动下，我们预计，埃安销量将继续高增长，月销有望继续创新高。22年前9月埃安销量达18.2万台，同比增长132.1%，预计全年有望挑战30万台。  以广本广丰为主的混动节能车销量总体趋势良好。9月广汽节能汽车销量4.3万台，同比增长40.6%，环比下降1.5%，前9月累计销量34.8万台，同比增长77.3%，占比19%。我们认为，根据政策规划，未来HEV市场仍有很大空间，而广本广丰依靠成熟的普混技术和强悍的产品力，未来混动销量预计将继续保持快速增长，同时，今年传祺将继续深入推进混动化路线，影酷混动版已于8月开启预售，M8与影豹混动车型也将于四季度上市，从而助力集团混动销量迈上新高度。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.02元、1.12元、1.31元，未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率。考虑到集团旗下主要品牌在混动化与电动智能化领域持续发力，叠加政策催化，预计未来销量将持续向好，其中，处于新车周期的广本广丰预计将成为今年公司的销量与利润的主要增量贡献方，维持“买入”评级。  风险提示：疫情风险；芯片短缺风险；自主与合资销量低于预期的风险；原材料涨价超预期的风险；费用管控低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 75110.16 105320.80 116211.84 134172.43 增长率 19.76% 40.22% 10.34% 15.46% 归属母公司净利润（百万元） 7334.92 10689.64 11718.00 13678.49 增长率 22.95% 45.74% 9.62% 16.73% 每股收益EPS（元） 0.70 1.02 1.12 1.31 净资产收益率ROE 7.98% 10.74% 10.86% 11.62% PE 17 12 11 9 PB 1.37 1.26 1.16 1.07 数据来源：Wind，西南证券 -31%-21%-11%-1%9%19%21/1021/1222/222/422/622/822/10广汽集团 沪深300 1231 公 司动态跟踪报告 / 广 汽集团（601238） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 75110.16 105320.80 116211.84 134172.43 净利润 7391.00 10771.37 11807.60 13783.08 营业成本 69163.70 94485.91 103462.32 117487.52 折旧与摊销 5549.50 4473.94 4473.94 4473.94 营业税金及附加 1823.82 2443.84 2710.09 3145.23 财务费用 171.94 453.67 516.22 568.98 销售费用 4339.76 6213.93 6972.71 8452.86 资产减值损失 -688.97 -695.86 -702.82 -709.85 管理费用 3933.91 5792.64 6624.07 7916.17 经营营运资本变动 -3785.34 722.00 182.21 441.71 财务费用 171.94 453.67 516.22 568.98 其他 -14227.40 -14922.11 -16441.58 -17766.07 资产减值损失 -688.97 -695.86 -702.82 -709.85 经 营活动现金流净额 -5589.26 803.00 -164.44 791.79 投资收益 11814.20 15785.05 16997.18 18641.35 资本支出 -4454.13 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -22.31 0.00 0.00 0.00 其他 6103.01 3968.91 23.56 -112.39 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 1648.89 3968.91 23.56 -112.39 营业利润 7145.39 12411.71 13626.43 15952.87 短期借款 -1259.08 303.57 -100.00 1541.49 其他非经营损益 91.49 260.48 264.87 262.51 长期借款 -176.76 0.00 0.00 0.00 利润总额 7236.88 12672.20 13891.29 16215.38 股权融资 993.55 0.00 0.00 0.00 所得税 -154.12 1900.83 2083.69 2432.31 支付股利 -2070.61 -2332.50 -3432.50 -3801.31 净利润 7391.00 10771.37 11807.60 13783.08 其他 2585.74 -8644.77 101.22 435.70 少数股东损益 56.08 81.73 89.60 104.59 筹 资活动现金流净额 72.84 -10673.70 -3431.28 -1824.13 归属母公司股东净利润 7334.92 10689.64 11718.00 13678.49 现金流量净额 -3951.76 -5901.79 -3572.15 -1144.73 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 24035.91 18134.12 14561.97 13417.24 成长能力 应收和预付款项 10718.87 13948.20 15593.91 18116.99 销售收入增长率 19.76% 40.22% 10.34% 15.46% 存货 8110.96 11163.17 12351.46 13974.84 营业利润增长率 26.74% 73.70% 9.79% 17.07% 其他流动资产 18325.91 18110.61 19823.60 22417.63 净利润增长率 22.14% 45.74% 9.62% 16.73% 长期股权投资 36904.57 50019.05 64444.98 80313.51 EBITDA 增长率 21.27% 34.76% 7.37% 12.78% 投资性房地产 1871.62 1620.74 1665.50 1684.94 获利能力 固定资产和在建工程 19237.54 17519.51 15801.48 14083.44 毛利率 7.92% 10.29% 10.97% 12.44% 无形资产和开发支出 18976.64 16259.64 13542.64 10825.64 三费率 11.24% 11.83% 12.14% 12.62% 其他非流动资产 16014.55 18270.38 20734.40 23561.28 净利率 9.84% 10.23% 10.16% 10.27% 资产总计 154196.56 165045.41 178519.94 198395.51 ROE 7.98% 10.74% 10.86% 11.62% 短期借款 2296.43 2600.00 2500.00 4041.49 ROA 4.79% 6.53% 6.61% 6.95% 应付和预收款项 19746.33 26769.78 29259.95 33339.23 ROIC 25.63% 36.84% 45.78% 63.45% 长期借款 2702.12 2702.12 2702.12 2702.12 EBITDA/销售收入 17.13% 16.46% 16.02% 15.65% 其他负债 36856.92 32664.54 35373.80 39646.84 营运能力 负债合计 61601.80 64736.45 69835.87 79729.67 总资产周转率 0.51 0.66 0.68 0.71 股本 10370.59 10463.96 10463.96 10463.96 固定资产周转率 4.19 6.33 7.78 10.16 资本公积 24002.63 23909.27 23909.27 23909.27 应收账款周转率 13.02 13.39 12.73 12.69 留存收益 55670.89 64028.02 72313.53 82190.71 存货周转率 9.16 9.61 8.73 8.89 归属母公司股东权益 90259.29 97891.76 106177.27 116054.45 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 118.18% — — — 少数股东权益 2335.47 2417.21 2506.80 2611.39 资本结构 股东权益合计 92594.76 100308.97 108684.07 118665.84