系列点评二十一：销量稳步提升 埃安表现亮眼

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 销量稳步提升 埃安表现亮眼 [Table_Title2] 广汽集团(601238)系列点评二十一 [Table_Summary] 事件概述 6月6日，公司发布2022年月产销快报。5月公司汽车批发销售18.3万辆，同比+3.5%，环比+47.3%。1-5月累计批发91.6万辆，同比+6.4%。 广汽本田5月批发4.7万辆，同比-27.4%，1-5月累计批发28.3万辆，同比-10.8%； 广汽丰田5月批发8.4万辆，同比+19.7%，1-5月累计批发39.9万辆，同比+16.1%； 广汽乘用车5月批发2.9万辆，同比+12.8%，1-5月累计批发14.0万辆，同比+11.0%； 广汽埃安5月批发2.1万辆，同比+150.2%，1-5月累计批发7.6万辆，同比+121.8%。 分析判断: ► 表现好于行业 同步推出专属补贴 复产加速，公司产销状态稳步回升。根据中汽协发布的5月销量预估，预计国内汽车行业销量同比下降17.1%。广汽集团5月同比+3.5%，表现超出行业，其中广汽埃安表现亮眼。 汽车政策刺激超预期，广汽加码补贴。本次刺激政策面向2.0L及以下且不超30万元的乘用车，政策覆盖面更广。1.6-2.0L新增的市场主要对应20-30万元的燃油市场，根据2021年上险数据，广汽集团1.6L（不含）-2.0L（含）占比达32%，有望进一步受益超预期补贴力度。根据公司官网，广汽集团同步推出购车专属优惠政策，传祺至高贴息7000-8000元的置换补贴，广汽本田、广汽丰田最高可享7000元置换补贴。我们预计公司下半年销量有望加速提升，全年集团产销同比有望增长15%。 ► 自主品牌表现亮眼 主力车型持续发力 广汽埃安表现亮眼，主力车型快速上量。根据产销数据，广汽埃安5月批发2.1万辆，同比+150.2%，环比+106.2%，首次单月突破2万辆。其中AION S 5月批发1.1万辆，同比+114.1%，环比+219.1%。广汽传祺5月批发2.9万辆，同比+12.8%，环比+45.9%，预计主要为GS4、GS8及M8销量拉动。供给修复带动需求释放，我们判断埃安全年有望冲击30万辆销量目标。 合资4款车型销量过万，表现较为稳健。5月凯美瑞销量为2.2万辆，同比+48.9%，环比+36.3%；威兰达销量为1.3万辆，同比+21.6%，环比+24.0%；雷凌销量为1.3万辆，同比-46.2%，环比-21.9%；雅阁销量为1.2万辆， 同 比-25.2%，环比+60.5%。供给改善下，合资有望迎来进一步补库，前期受影响较大的广汽本田有望快速恢复。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 15.7 [Table_Basedata] 股票代码： 601238 52 周最高价/最低价： 21.0/10.16 总市值(亿) 1,642.84 自由流通市值(亿) 1,642.84 自由流通股数(百万) 10,463.96 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）4月销量点评：表现优于行业 电动持续加码 2022.05.08 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2022Q1点评：合资盈利提升 传祺发力混动 2022.04.28 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）3月销量点评：埃安首破两万 合资延续热销 2022.04.07 -28%-7%15%37%58%80%2021/062021/092021/122022/032022/06相对股价%广汽集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年06月07日 138265 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ► 电气化加速 自主合资新品上市在即 自主新车相继亮相车展，电气化加速。首搭钜浪混动GMC2.0的车型传祺影酷亮相粤港澳车展，基于GPMA架构诞生的车型影豹也亮相车展现场。今年广汽传祺还将陆续推出影豹、M8的混动车型，计划至2025实现全系电气化。我们认为混动兼具低使用成本与长续航，在非限牌城市对燃油车替代需求有望快速增长。 合资纯电加速导入，广汽本田、广汽丰田电动新车上市在即。作为广汽本田全新电动品牌e:NP的首款车型，e:NP1极湃1于5月31日正式开启预售，CLTC续航420km版本与510km版本的官方预售起步价分别为17.5万元与20.5万元，将于本月上市。广汽丰田首款e-TNGA纯电中型SUV bZ4X已开启预售，综合补贴后预售价为22.0万元-30.0万元，将于年内上市。我们判断在新能源渗透率快速提升下，合资新能源提升空间较大。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2022年862.6亿元营收预测不变，上调公司2023-2024年营收及2022-2024年净利润预测，将公司2023-2024年营收由981.0/1,061.8亿元调整为1,024.6/1,195.4亿元，2022-2024年归 母 净 利 润由99.8/117.6/127.0亿元调整为100.8/126.4/147.9亿元，对应EPS由0.95/1.12/1.21元调整为0.96/1.21/1.41元，对应2022年6月7日A股15.70元/股的收盘价，PE为 16/13/11 倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,157 75,676 86,264 102,464 119,544 YoY（%） 5.8% 19.8% 14.0% 18.8% 16.7% 归母净利润(百万元) 5,966 7,335 10,083 12,644 14,787 YoY（%） -9.8% 22.9% 37.5% 25.4% 17.0% 毛利率（%） 6.9% 8.5% 10.9% 11.6% 12.2% 每股收益（元） 0.58 0.72 0.96 1.21 1.41 ROE 7.1% 8.1% 10.0% 11.2% 11.6% 市盈率 27.07 21.81 16.29 12.99 11.11 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图1广汽本田月度批发销量（辆） 图2 广汽丰田月度批发销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3广汽乘用车月度批发销量（辆） 图4 广汽埃安月度批发销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 020,00040,00060,00080,000100,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022020,00040,00060,00080,000100,000120,0002019202020212022010,00020,00030,00040,00050,000201920202021202205,00010,00015,00020,00025,000202020212022 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 75,676 86,264 102,464 119,544 净利润 7,391 10,185 12,772 14,937 YoY(%) 19.8% 14.0% 18.8% 16.7% 折旧和摊销 5,818 5,906 7,157 7,745 营业成本 69,264 76,840 90,581 105,007 营运资金变动 -7,550 -454 71 206 营业税金及附加 1,824 2,588 3,074 3,586 经营活动现金流 -5,589 3,183 5,210 6,551 销售费用 4,340 5,030 6,008 6,751 资本开支 -6,118 -8,200 -9,200 -9,800 管理费用 3,934 4,351 5,030 5,590 投资 -3,856 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 172 17 56 111 投资活动现金流 1,649 2,010 3,619 3,634 研发费用 989 1,362 1,635 1,778 股权募资 114 93 0 0 资产减值损失 -689 -843 -1,051 -1,010 债务募资 -657 -400 1,391 -403 投资收益 11,814 13,630 16,244 17,859 筹资活动现金流 73 -745 883 -920 营业利润 7,145 10,350 13,154 15,509 现金净流量 -3,952 4,448 9,713 9,265 营业外收支 91 150 150 50 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 7,237 10,500 13,304 15,559 成长能力 所得税 -154 315 532 622 营业收入增长率 19.8% 14.0% 18.8% 16.7% 净利润 7,391 10,185 12,772 14,937 净利润增长率 22.9% 37.5% 25.4% 17.0% 归属于母公司净利润 7,335 10,083 12,644 14,787 盈利能力 YoY(%) 22.9% 37.5% 25.4% 17.0% 毛利率 8.5% 10.9% 11.6% 12.2% 每股收益 0.72 0.96 1.21 1.41 净利润率 9.8% 11.8% 12.5% 12.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.8% 6.1% 6.8% 7.2% 货币资金 24,036 28,484 38,197 47,462 净资产收益率ROE 8.1% 10.0% 11.2% 11.6% 预付款项 760 1,537 1,812 2,100 偿债能力 存货 8,111 8,822 10,403 12,063 流动比率 1.25 1.34 1.43 1.53 其他流动资产 28,285 29,267 33,063 37,011 速动比率 1.00 1.07 1.16 1.25 流动资产合计 61,192 68,110 83,