敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 流动性危机兑现，贵金属存反弹良机 2022年10月09日 贵金属周度报告202201003—20221007 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 做多 做多 不变 金银套利 做空 做空 不变 ❑ 全球白银库存进一步下滑，纽约库存跌破10000吨左右，国内白银显性库存略有反弹，但依旧低于4000吨关口 ❑ 贵金属ETF持仓中，黄金与白银持续下滑 ❑ CFTC黄金与白银机构净持仓全面转多，机构空头回补 ❑ 美国9月非农就业新增就业人口26.3万再超预期，美联储官员收紧观点维持强硬 ❑ 操作建议：贵金属：国庆长假期间海外贵金属市场引来巨震，先是英国养老基金遭遇流动性危机因为股债商品三杀，随后瑞士信贷的可能倒闭传闻也加剧了贵金属抛售，但是随着英格兰央行出手救市以及瑞信倒闭传闻的烟消云散，空头回补推动贵金属价格全面反弹，以伦敦银计价的国际银价反弹一度超过8%。不过周五美国非农数据公布，再超预期值，令美联储货币紧缩政策预期再次升温，也令贵金属回吐了部分涨幅。从CFTC机构净持仓看，机构完成空头回补，无论黄金还是白银的净空持仓都转为净多。我们认为流动性紧张导致的贵金属抛售可能是贵金属的最后一跌，随着空头回补以及美联储加息预期被市场广泛交易，后期存在反弹做多机会。操作建议上，建议考虑逢低做多。 ❑ 风险提示：经济数据表现超预期。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2022/10/7 1694.69 20.1202 84.23 2022/10/4 1726.05 21.039 82.04 变化 -31.360 -0.919 2.19 资料来源：公开资料，招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-10-042019-10-042021-10-04上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019/10/182020/8/182021/6/182022/4/1802,0004,0006,0008,00010,000Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22国内白银显性库存金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-500,000-400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存(吨) 图 7：伦敦白银库存（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 10：金银比 资料来源：公开资料，招商期货 02,0004,0006,0008,00010,00012,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-2226,00028,00030,00032,00034,00036,00038,00040,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22-50050100150200250300350Jul-18Mar-19Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22-300-200-10001002003004005006007002020-03-092021-03-092022-03-095060708090100110120130Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002017/9/262019/9/262021/9/26机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019-03-282020-03-282021-03-282022-03-28etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS05,00010,00015,00020,00025,00030,000Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22SLVSIVRPHAG607080901001101201301401501601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2020年02004006008001,0001,2001,4001,6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 01002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0.001.002.003.004.005.006.002017/2/242019/2/242021/2/24 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏（含税） 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0第一季度第二季度第三季度第四季度2018年2019年2020年2021年2022年-10-5051015Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22印度白银进口盈亏（含税）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 33：cpi数据也同比走弱 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202205001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202201,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020222021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 34：pce与核心pce 基本走平 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 图 35：供应链压力指数 图 36：DSGE模型预测核心通胀值