锡周度报告：供应再添扰动，但美关税引发流动性危机

2025年4月6日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 刚果金扰动持续、Bisie矿商恢复时间尚未可知，缅甸遭遇重大地震，原本定于4月1日的复产会议被取消，新的时间尚未确定，周四再添新的供应扰动，马来西亚发生天然气管道爆炸事件，MSC冶炼厂燃气供应被中断而被迫停止了锡金属供应，2024年MSC精锡产量1.63万金属吨，排名全球第5，三地供应扰动集中爆发继续推升锡价，本周沪锡主力合约最高触及299990元/吨，接近30万关口，周四单日沪锡加权指数增仓30682手至10.5万手，月差小幅走强；而清明假期，美国总统特朗普公布的对等关税政策力度远超市场预期，引发强烈的流动性危机，海外各类风险资产及避险资产均出现大幅下跌，伦锡周五单日跌幅达5.42%收于35005美元/吨，但0-3价差维持升水结构。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 矿端扰动未缓和，驱动锡价大幅走高过后也增添了较多不确定性，需持续关注；国内缺矿严峻，加工费一叠再跌，冶炼厂压力较大，开工率近期开始下滑，海外方面，因斋月影响，印尼3月精锡出口环比2月小幅下滑，此外印尼政府将矿产资源特许权使用费从固定费率调整为累进费率，将导致精锡出口价格提高，因天然气管道爆炸，马来西亚MSC冶炼厂停止锡金属供应，恢复时间尚未可知，也加剧了海外现货偏紧的格局；需求端，从终端数据来看，新能源车产销同比依然较高，光伏抢装明显，而消费电子近期数据有所走弱，且叠加美国对等关税的升级以及国内强硬反制措施下，或将对电子类消费需求有拖累影响，是需要关注的边际影响；库存方面，锡价大涨明显抑制下游接货情绪，本周国内社库累库522吨至12004吨，而LME维持去库，支撑伦锡价格强势表现； 整体而言，周一内盘开盘将首当其冲补跌外盘走势，建议观望避险，但在上述供应扰动未解除的情况下，宏观及流动性冲击稳定过后或将再度回到偏强基本面逻辑上，存在一定的反弹修复，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、刚果金动态、MSC动态 目录 目录..............................................................3 一、周度回顾：供应扰动未缓解，美关税引流动性危机...................4 二、锡矿：刚果金及缅甸供应集中出意外...............................5 三、锡锭：冶炼厂开工率下滑，印尼提高矿产税率.......................7 四、需求：需警惕美关税对需求的拖累.................................9 一、周度回顾：供应扰动未缓解，美关税引流动性危机 刚果金扰动持续、Bisie矿商恢复时间尚未可知，缅甸遭遇重大地震，原本定于4月1日的复产会议被取消，新的时间尚未确定，周四再添新的供应扰动，马来西亚发生天然气管道爆炸事件，MSC冶炼厂燃气供应被中断而被迫停止了锡金属供应，2024年MSC精锡产量1.63万金属吨，排名全球第5，三地供应扰动集中爆发继续推升锡价，本周沪锡主力合约最高触及299990元/吨，接近30万关口，周四单日沪锡加权指数增仓30682手至10.5万手，月差小幅走强。 而清明假期，美国总统特朗普公布的对等关税政策力度远超市场预期，引发强烈的流动性危机，海外各类风险资产及避险资产均出现大幅下跌，伦锡周五单日跌幅达5.42%收于35005美元/吨，但0-3价差维持升水结构。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：刚果金及缅甸供应集中出意外 2025年开年，刚果（金）内部动乱爆发，M23运动在北基伍省加大攻势，攻占多地，至此仍未有缓和迹象，对当地矿产资源的影响逐渐加深；2月18日Alphamin Resources Corp.表示当前公司运营正常，但运营风险在增加，任何冲突的进一步升级都可能导致采矿作业受到影响；3月13日，AlphaminResources Corp.发布公告称，暂时停止公司位于刚果金北基伍省Bisie锡矿的采矿作业，因为反叛武装近期向矿山所在地西进，公司首要任务是保障员工及承包商的安全，目前所有采矿作业人员正在从矿场撤离，仅留下必要人员负责财产的维护、保养及安保，公司将密切关注事态发展，以便在认为安全的情况下将人员调回矿区并恢复运营；Bisie是全球第三大锡矿，2024年锡精矿产量达到17300吨，占比全球6%，而考虑到刚果金当地存在部分手抓矿也因动乱而受到影响，合计占比在7%左右；去年Bisie南部矿区成功投产，产能7500吨，意外发生以前供公司2025年产量目标在2万金属吨，同比增长15%，是今年全球新增矿山中最为可观的项目之一，截至目前仍会恢复运营，若停运时间较久将导致今年锡矿供应萎缩较多； 佤邦方面，3月23日佤邦中央经济计划委员会发布文件推进曼相锡矿复产工作后，并定于4月1日进行复工复产前的座谈交流会议，然而3月28日，缅甸意外遭遇7.9级重大地震灾害，原计划的复工复产交流会也被取消，虽然矿区距离震源有一定距离，但市场担忧因运输及救灾事项导致复产延迟的可能性。 以2024年我国锡矿进口数据，刚果金与缅甸两地合计占比近64%，缺矿逻辑较硬，目前也尚未有缓解迹象； 2025年1-2月我国锡矿进口18587实物吨，同比下滑50%，其中自缅甸进口4910吨，占比26%，自刚果金进口3822吨，占比20.5%；锡矿供应紧张压力已不断加深，国内精矿加工费自去年中开始进入下行通道，当前云南40%锡精矿加工费已降至12500元/吨，据了解实际成交价格要低于网站报价，若供应扰动持续下去，预计精矿加工费将继续承压，冶炼厂亏损及缺矿压力将不容忽视。 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：冶炼厂开工率下滑，印尼提高矿产税率 根据SMM数据，本周云南开工率64.17%（-0.33%），佤邦复产滞后持续限制当地锡矿供应，现刚果金扰动叠加下，缺矿压力较大，江西地区冶炼厂开工率44.65%（+0.56%）；根据SMM数据，2025年3月精锡产量15080吨，同比-3.06%，其中再生锡产量3940吨，同比+2.31%； 海外方面，3月JFX和ICDX交易所合计成交量4565吨，因斋月影响，环 比2月小幅下降； 3月8日，印尼能源和矿产资源部发布《关于调整能源和矿产资源领域非税国家收入(PNBP)的类型和费率建议的公共咨询》，表明正在考虑提高铜、锡、镍等矿产的开采税。对于精锡而言，此前政府收取固定3%的特许权使用费，现或调整为累进费率，锡价小于20000美元/吨时费率为3%， （20000美元/吨，30000美元/吨）区间时费率为5%，（30000美元/吨，40000美元/吨）区间时费率为7.5%，锡价大于40000美元/吨时，费率为10%，以3月14日收盘为例，LME锡价对应7.5%费率档位（即2647美元/吨），对比原先3%固定费率（即1058美元/吨），印尼精锡出口价格大幅提升； 2025年1-2月我国进口锡锭4203吨，同比-837吨，出口4504吨，同比+2496吨，1-2月净出口301吨，近期内外比价大幅走低，进口窗口深度亏损，预计后续进口量将维持较低水平。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：需警惕美关税对需求的拖累 消费电子方面，1-2月数据跟踪来看表现不佳，2025年1-2月我国集成电产量767亿块，同比+8.95%，2025年1-2月集成电路出口474亿块，同比+20.3%；2025年1-2国内智能手机出货量累计同比增速-1%；2025年1-2月手机出口量1.09亿部，同比-11.73%，费城半导体指数近期也出现大幅下跌，需警惕消费电子需求因美关税影响的拖累。 2025年1-2月国内新增光伏装机39.47GW，同比+7.49%，531政策前抢装明显，但有可能透支下半年的装机需求； 2025年2月国内新能源汽车产量88.8万辆，同比+91.58%；2月汽车出口44万辆，同比+16.9%，新能源汽车继续保持强势； 白电排产方面，2025年4月空调、冰箱、洗衣机排产同比分别为+8.06%、-5.45%、+15.21%；出口方面，2025年1-2月家电出口6.89亿台，累计同比+9.13%； 根据SMM数据，2025年2月锡焊料企业开工率59.1%，环比+5.8个百分点； 锡化工方面，2025年2月国内PVC产量187.67万吨，1-2月累计同比+1.7%；2025年3月镀锡板产量43.48万吨，同比+4.07%。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：中汽协、创元研究 五、库存：高价下国内持续累库，海外依旧偏紧 本周锡锭累库522吨至12004吨，锡价大幅攀升抑制下游采购情绪，多数企业仅刚需采买，观望情绪较为浓厚；LME锡库存近期持续去化，由于刚果金动乱尚未恢复以及MSC的停产扰动，预计海外仍然紧于国内，带动伦锡表现或强于国内，内外比价仍然偏弱。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最