激励计划考核目标稳健，定增助力业绩弹性释放

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料|个股报告 2022年10月06日 股票投资评级 震安科技（300767.SZ）： 推荐|首次评级 激励计划考核目标稳健，定增助力业绩弹性释放 个股表现 ⚫ 事件： 2022年9月30日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司董事、高级管理人员、核心骨干等共计101人授予限制性股票168.48万股，约占公司当前总股本的0.68%，授予价格为每股28.27元。本激励计划授予限制性股票成本摊销合计为3904.06万元，假定2022年9月底授予，则2022-2025年分别摊销的费用为623.07/ 2118.84/852.18/309.98万元。 ⚫ 业绩考核目标稳健，深度绑定核心人才 本次限制性股票激励计划分为3个归属期，分别为自授予日起12-24/24-36/36-48个月内授予40%/30%/30%。在公司业绩考核方面，以公司2021年扣非归母净利润为业绩基数，2022-2024年扣非归母净利润增长率目标值需分别达到30%/95%/192.5%，2022-2024年扣非归母净利润增长率触发值需分别达到24%/76%/154%。若剔除本次激励计划授予限制性股票的股份支付费用，则公司的业绩考核目标为2022-2024年需分别实现扣非归母净利润1.11/1.78/2.44亿元，分别同比增长37.75%/60.70%/36.92%；触发值为2022-2024年分别实现扣非归母净利润1.06/1.63/2.13亿元，分别同比增长31.75%/53.59%/30.76%。对个人绩效的考核分为优秀、良好、合格和不合格4个档次，据此设定激励对象当年的实际归属额度分别为100%/80%/60%/0%。我们认为公司此次拟实施的限制性股权激励计划设定业绩考核目标稳健，旨在深度绑定优秀人才、增加核心员工的归属感，为公司长期发展夯实基础。本次股权激励授予的员工人数为101人，占公司员工总数约10%，受益面广，有助于充分调动员工积极性，公司上下一心、共创共享。 ⚫ 定增落地，加速产能扩张与市场开拓 2022年9月28日，公司以简易发行程序向特定对象发行股票456.87万股，发行价格54.72元/股，募集资金净额2.44亿元。募集资金主要用于年产10万套智能阻尼器、1.5万套核电站用液压阻尼器及2.5万套配件一期项目、研发中心及营销网络的建设。2021年9月，《建设工程抗震管理条例》正式颁布实施，要求全国地震设防高烈度地区和地震重点监视防御区新建项目应按规定采用隔震减震等技术。截至22年6月30日，公司减震产品在手订单约3.39亿元，是公司2021年减震产品收入的192%，通过本次定增可以提升产能，成长性有望 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 52周内高 110.50 52周内低 44.04 总市值(亿元) 118.25 流通市值(亿元) 97.46 总股本(亿股) 2.47 A股(亿股) 2.47 —已流通(亿股) 2.04 —限售股(亿股) 0.43 研究所 分析师：丁士涛 SAC登记编号：S1340522090005 Email：dingshitao@cnpsec.com -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021/09/302022/02/282022/07/31震安科技沪深300建筑材料（申万） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 加速兑现。同时，公司计划在全国10余个重点城市新建或升级营销、搭建直销网络体系；在巩固原有客户稳定性与黏性的基础上，公司将向全国市场开拓新客户、市占率有望进一步提升。 ⚫ 投资建议 公司作为建筑减隔震行业的龙头企业，将凭借显著的先发优势率先享受行业扩容所带来的红利，业绩弹性有望持续兑现。同时，公司在手订单充足，产能扩张路径清晰，成长空间广阔。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.88/3.09/4.62亿元，分别同比增长115.31%/64.30%/49.17%，对应EPS为0.76/1.25/1.87元；首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 市场需求下滑、行业扩容不及预期；行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期；产能扩张不及预期。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 670.33 997.38 1464.16 2162.21 增长率（%） 15.48% 48.79% 46.80% 47.68% 归属母公司净利润（百万元） 87.46 188.32 309.42 461.56 增长率（%） -45.58% 115.31% 64.30% 49.17% 毛利率（%） 41.68% 44.02% 45.83% 46.13% 净利率（%） 13.05% 18.88% 21.13% 21.35% EPS(元/股) 0.35 0.76 1.25 1.87 市盈率（P/E） 141.33 65.64 39.95 26.78 ROE 6.81% 11.08% 15.40% 18.68% 数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所预测 注：股价为2022年9月30日收盘价 [table_FinchinaDetail] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 670.33 997.38 1464.16 2162.21 营业收入 15.48% 48.79% 46.80% 47.68% 营业成本 390.94 558.32 793.16 1164.79 营业利润 -44.14% 124.98% 64.73% 49.37% 税金及附加 5.82 8.66 12.71 18.77 归属于母公司净利润 -45.58% 115.31% 64.30% 49.17% 销售费用 93.94 119.69 175.70 259.47 获利能力 管理费用 47.46 59.84 87.85 129.73 毛利率 41.68% 44.02% 45.83% 46.13% 研发费用 23.90 35.56 52.20 77.09 净利率 13.05% 18.88% 21.13% 21.35% 财务费用 1.96 5.87 0.31 5.21 ROE 6.81% 11.08% 15.40% 18.68% 资产减值损失 0.84 0.00 0.00 0.00 ROIC 5.09% 10.12% 13.70% 16.94% 营业利润 96.63 217.40 358.12 534.91 偿债能力 营业外收入 1.85 1.85 1.85 1.85 资产负债率 36.66% 38.33% 38.26% 42.56% 营业外支出 0.41 0.41 0.41 0.41 流动比率 2.54 2.36 2.33 2.08 利润总额 98.07 218.84 359.56 536.35 营运能力 所得税 12.93 28.85 47.40 70.70 应收账款周转率 1.47 1.57 1.57 1.57 净利润 85.14 189.99 312.16 465.65 存货周转率 2.60 2.76 2.85 2.86 归母净利润 87.46 188.32 309.42 461.56 总资产周转率 0.38 0.41 0.48 0.57 每股收益（元） 0.35 0.76 1.25 1.87 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.35 0.76 1.25 1.87 货币资金 401.69 772.41 446.14 597.52 每股净资产 5.20 6.87 8.13 9.99 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及应收账款 554.77 739.48 1155.70 1651.61 PE 141.33 65.64 39.95 26.78 预付款项 48.56 69.35 98.52 144.68 PB 9.62 7.27 6.15 5.00 存货 340.66 382.85 644.97 864.44 流动资产合计 1425.05 2065.44 2479.43 3450.63 现金流量表 固定资产 284.65 310.60 334.05 355.00 净利润 85.14 189.99 312.16 465.65 在建工程 251.10 301.10 351.10 401.10 折旧和摊销 19.79 29.05 31.55 34.05 无形资产 50.99 65.99 80.99 95.99 营运资本变动 -307.13 34.17 -558.98 -237.32 非流动资产合计 639.22 730.17 818.62 904.57 其他 19.35 13.86 11.23 7.31 资产总计 2064.27 2795.61 3298.05 4355.20 经营活动现金流净额 -182.85 267.06 -204.04 269.70 短期借款 114.86 114.86 114.86 114.86 资本开支 -212 -118 -118 -118 应付票据及应付账款 266.18 504.67 590.41 1017.77 其他 7.45 5.46 8.02 11.84 其他流动负债 180.49 254.82 359.37 523.51 投资活动现金流净额 -204.56 -112.96 -110.33 -106.41 流动负债合计 561.53 874.36 1064.64 1656.14 股权融资 0.00 244.63 0.00 0.00 其他 195.15 197.24 197.24 197.24 债务融资 313.86 2.09 0.00 0.00 非流动负债合计 195.15 197.24 197.24 197.24 其他 -51.53 -30.10 -11.90 -11.90 负债合计 756.68 1071.60 1261.88 1853.38 筹资活动现金流净额 262.33 216.62 -11.90 -11.90 股本 202.17 247.17 247.17 247.17 现金及现金等价物净增加额 -125.08 370.72 -326.27 151.38 资本公积金 398.93 598.56 598.56 598.56 未分配利润 531.50 673.38 936.39 1328.71 少数股东权益 22.74 24.41 27.16 31.25 其他 152.23 180.48 226.90 296.13 所有者权益合计 1307.59 1724.01 2036.17 2501.82 负债和所有者权益总计 2064.27 2795.61 3298.05 4355.20 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取： A股市场以沪深300