2022年10月03日 铝煤板块延续高景气，电池铝箔蓄势待发 —神火股份（000933.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：杜飞 S1050121110003 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2022-09-30 当前股价（元） 16.79 总市值（亿元） 378 总股本（百万股） 2251 流通股本（百万股） 2231 52周价格范围（元） 8.17-19.6 日均成交额（百万元） 1201.4 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌ 受益于铝煤价格高景气，2022H1业绩大幅增长 公司2022 年上半年报告营业收入216.46亿元，同比增长 39.46%；归属母公司股东净利润45.36亿元,同比增长 210.07%。 电解铝板块：2022年上半年铝锭板块收入144.85亿元，同比增长29.56%，毛利润45.64亿元，同比增长24%，受益于量价双轮驱动。 量：2022年上半年电解铝产品产量、销量分别为77.3、76.9万吨，同比分别增长了4.71%、3.47%；与年度经营计划相比，产量、销量分别完成了55.21%、54.93%。上半年云南年产能90万吨电解铝全部投产，预计2022年公司全年电解铝出货量将达156万吨。 价：2022 年上半年受俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影 响，海外电解铝产能削减，铝价维持高位，长江铝价当期平 均含税售价21401元/吨，同比增长约23%。此外，2022年受 美联储加息影响，铝价有所承压，当前铝价对加息反应较为 充分，后续加息作用半径将逐渐减弱。 煤炭板块：2022年上半年煤炭板块收入49.76亿元，同比增长85.74%，毛利润28.55 亿元，同比增长243%，大幅增长主要得益于煤价上行。 量：2022年上半年公司报告煤炭产销分别为314.97、 311.23万吨。截至2022年6月30日，公司控制的煤炭保有储量13.43亿吨，可采储量为6.29亿吨。 价：2022年上半年河南瘦煤车板价均价约2483 元/吨，同比增长 84%，河南无烟煤出矿价均价约2141元/吨，同比 增长78%。 ▌ 电池铝箔蓄势待发，第三增长曲线未来可期 当前公司拥有铝箔年产能8万吨，此外神隆宝鼎二期年 产能6万吨的电池铝箔产能在建。神隆宝鼎一期其中部分电 池铝箔产能已于2022年 8月已经开始第一次外审，审核需要两次，每次间隔一个月，若认证顺利，预计11月开始正式投产。 ▌ 盈利预测 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为69.65、 81.00、88.35亿元，EPS分别为3.09、3.60、3.92元，当前-40-20020406080100(%)神火股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 股价对应PE分别为5.4、4.7、4.3倍。考虑到铝箔产能进一步放量有望带动公司业绩增长，以及当前PE倍数较低，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）铝价不及预期；2）煤价不及预期；3）电池铝箔加工费不及预期；4）电池铝箔产能释放不及预期；5）电解铝电力能源供给风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 34,452 41,407 44,909 47,539 增长率（%） 83.2% 20.2% 8.5% 5.9% 归母净利润（百万元） 3,234 6,965 8,100 8,835 增长率（%） 802.6% 115.4% 16.3% 9.1% 摊薄每股收益（元） 1.44 3.09 3.60 3.92 ROE（%） 22.5% 38.3% 35.8% 32.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 10,515 16,492 22,611 29,063 应收款 508 610 662 701 存货 2,777 3,440 3,657 3,850 其他流动资产 2,005 2,381 2,571 2,714 流动资产合计 15,804 22,924 29,502 36,327 非流动资产: 金融类资产 138 138 138 138 固定资产 20,532 19,772 18,697 17,548 在建工程 1,014 406 162 65 无形资产 4,809 4,569 4,329 4,100 长期股权投资 3,370 3,370 3,370 3,370 其他非流动资产 7,998 7,998 7,998 7,998 非流动资产合计 37,724 36,114 34,556 33,081 资产总计 53,528 59,038 64,058 69,408 流动负债: 短期借款 18,373 18,373 18,373 18,373 应付账款、票据 6,572 8,142 8,656 9,112 其他流动负债 7,536 7,536 7,536 7,536 流动负债合计 33,055 34,740 35,312 35,812 非流动负债: 长期借款 4,891 4,891 4,891 4,891 其他非流动负债 1,207 1,207 1,207 1,207 非流动负债合计 6,098 6,098 6,098 6,098 负债合计 39,153 40,838 41,410 41,910 所有者权益 股本 2,251 2,251 2,251 2,251 股东权益 14,375 18,200 22,647 27,498 负债和所有者权益 53,528 59,038 64,058 69,408 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 3048 6565 7635 8327 少数股东权益 -186 -400 -466 -508 折旧摊销 1245 1609 1547 1463 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 7189 543 113 126 经营活动现金净流量 11296 8317 8829 9408 投资活动现金净流量 -2387 1369 1318 1246 筹资活动现金净流量 -2932 -2741 -3187 -3476 现金流量净额 5,977 6,945 6,960 7,178 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 34,452 41,407 44,909 47,539 营业成本 22,157 26,620 28,281 29,765 营业税金及附加 692 831 901 954 销售费用 387 465 505 534 管理费用 1,049 1,261 1,367 1,448 财务费用 1,350 493 322 141 研发费用 145 175 190 201 费用合计 2,931 2,394 2,383 2,324 资产减值损失 -742 -200 -200 -200 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 312 312 312 312 营业利润 5,346 11,203 12,985 14,137 加:营业外收入 194 194 194 194 减:营业外支出 464 464 464 464 利润总额 5,077 10,933 12,715 13,868 所得税费用 2,028 4,368 5,080 5,541 净利润 3,048 6,565 7,635 8,327 少数股东损益 -186 -400 -466 -508 归母净利润 3,234 6,965 8,100 8,835 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 83.2% 20.2% 8.5% 5.9% 归母净利润增长率 802.6% 115.4% 16.3% 9.1% 盈利能力 毛利率 35.7% 35.7% 37.0% 37.4% 四项费用/营收 8.5% 5.8% 5.3% 4.9% 净利率 8.8% 15.9% 17.0% 17.5% ROE 22.5% 38.3% 35.8% 32.1% 偿债能力 资产负债率 73.1% 69.2% 64.6% 60.4% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 67.8 67.8 67.8 67.8 存货周转率 8.0 8.0 8.0 8.0 每股数据(元/股) EPS 1.44 3.09 3.60 3.92 P/E 11.7 5.4 4.7 4.3 P/S 1.1 0.9 0.8 0.8 P/B 4.0 2.8 2.0 1.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版