1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 电池铝箔持续发力， 22H1盈利延续高增 ■事件：万顺新材发布2022年半年度业绩预告。2022H1公司预计归母净利润为1.15-1.25亿元，同比增长531.54%-586.45%；扣非后归母净利润为1.10-1.20亿元，同比增长685.47%-756.95%；其中2022Q2公司预计归母净利润为0.61-0.71亿元，同比增长447.80%-537.69%；扣非后归母净利润为0.60-0.70亿元，同比增长693.37%-826.21%。 ■电池铝箔业务积极拓展，22H1业绩表现靓丽 公司围绕年度经营计划，全力推进研发、生产、销售等各项工作。由于铝箔下游市场需求旺盛，加上孙公司安徽中基一期年产 4 万吨高精度电子铝箔生产项目产能释放，带动公司铝加工业务盈利能力明显提升，2022年半年度公司整体经营业绩较上年同期有较大幅度增长。 分业务看，2021年公司铝加工、纸包装、功能性薄膜业务分别实现营收28.49、5.07、0.33亿元，同比变化分别为+11.12%、-0.02%、-33.52%。其中铝加工业务贡献主要营收，市场开发取得较好进展。安徽中基从开始投产到获得部分头部电池客户认证通过的时间较短，市场拓展、认证过程顺利。2022年1-5月，安徽中基铝箔销量9,890.16吨，下游客户包括宁德时代、多氟多、欣旺达等电池客户。2021年12月至2022年3月，公司生产电池铝箔产品成品率超过78%，在行业中处于较好的水平，且随着机器设备磨合程度、工人操作熟练度的提升，电池铝箔产品的成品率将进一步得到提高。 ■铝加工产业持续布局，产能有望逐步释放 公司铝加工业务产品主要包括铝箔以及上游原材料铝板带（俗称铝箔坯料），产能逐步释放有望带来铝加工业务盈利持续提升。其中：1）铝箔产能：江苏中基以包装铝箔为主，现有产能8.3万吨；安徽中基以电池铝箔为主，在建7.2万吨高精度电子铝箔生产项目中一期4万吨项目于2021年底开始投产，二期3.2万吨项目正在加紧建设，另外，正在安徽中基筹建年产10万吨动力及储能电池箔项目，项目全部建成后2024年将形成25.5万吨铝箔总产能。2）铝板带产能：江苏华丰、安徽中基现有产能11万吨，四川万顺中基年产13万吨高精铝板带项目正在加紧建设，明年建成后形成24万吨铝板带总产能。3）今年4月份收购涂碳铝箔加工企业深圳宇锵，布局电池箔深加工领域，满足电池客户多样化需求。 ■投资建议：作为中高端铝箔制造龙头，公司积极布局电池铝箔业务，并成功进入宁德时代等优质客户供应链体系，未来成长可期。我们预Table_Tit le 2022年07月15日 万顺新材（300057.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 包装印刷 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 14.75元 股价（2022-07-14） 11.05元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,562.04 流通市值（百万元） 5,614.87 总股本（百万股） 684.35 流通股本（百万股） 508.13 12个月价格区间 6.09/11.05元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.59 35.0 80.18 绝对收益 26.29 44.63 68.19 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 万顺新材：电池铝箔快速放量，22Q1盈利超预期增长 /罗乾生 2022-05-05 -39%-22%-5%12%29%46%63%202 1-07202 1-11202 2-03万顺新材 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 计万顺新材2022-2024年营业收入为68.42、72.33、81.22亿元，同比增长25.83%、5.72%、12.29%；归母净利润为2.53、3.60、4.52亿元，同比增长675.33%、42.45%、25.62%，对应PE为29.9x、21.0x、16.7x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：动力和储能电池需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目进展不及预期风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,068.6 5,437.5 6,842.0 7,233.3 8,122.3 净利润 77.1 -43.9 252.8 360.1 452.4 每股收益(元) 0.11 -0.06 0.37 0.53 0.66 每股净资产(元) 5.32 5.16 5.63 6.06 6.64 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 98.1 -172.1 29.9 21.0 16.7 市净率(倍) 2.1 2.1 2.0 1.8 1.7 净利润率 1.5% -0.8% 3.7% 5.0% 5.6% 净资产收益率 2.1% -1.2% 6.6% 8.7% 10.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/万顺新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,068.6 5,437.5 6,842.0 7,233.3 8,122.3 成长性 减:营业成本 4,584.2 5,019.4 6,083.2 6,337.1 7,016.8 营业收入增长率 13.8% 7.3% 25.8% 5.7% 12.3% 营业税费 23.1 24.7 34.8 34.2 39.8 营业利润增长率 -43.6% -120.0% -2124.42% 39.26% 31.31% 销售费用 76.5 37.3 75.1 64.5 80.8 净利润增长率 -42.6% -157.0% 675.3% 42.5% 25.6% 管理费用 90.0 114.8 133.0 146.6 161.3 EBIT DA增长率 -9.2% -10.1% 57.25% 24.63% 22.81% 研发费用 134.2 151.2 189.7 197.7 224.4 EBIT增长率 -15.5% -19.4% 128.6% 34.6% 29.7% 财务费用 43.3 34.6 43.8 43.4 48.7 NOPLAT增长率 -43.0% -25.9% 312.7% 34.6% 29.7% 资产减值损失 -46.0 -74.8 -45.6 -55.5 -58.6 投资资本增长率 12.0% 11.9% 1.6% -5.8% 3.1% 加:公允价值变动收益 - 0.9 0.3 0.4 0.5 净资产增长率 7.1% -4.5% 9.2% 7.5% 9.8% 投资和汇兑收益 -0.3 0.5 7.9 2.7 5.3 营业利润 83.1 -16.6 336.3 468.3 614.9 利润率 加:营业外净收支 9.8 4.3 9.3 7.8 7.1 毛利率 9.6% 7.7% 11.1% 12.4% 13.6% 利润总额 92.9 -12.3 345.6 476.1 622.0 营业利润率 1.6% -0.3% 4.9% 6.5% 7.6% 减:所得税 25.3 34.5 89.9 123.8 161.7 净利润率 1.5% -0.8% 3.7% 5.0% 5.6% 净利润 77.1 -43.9 252.8 360.1 452.4 EBIT DA/营业收入 7.5% 6.3% 7.8% 9.2% 10.1% EBIT /营业收入 4.1% 3.1% 5.6% 7.1% 8.2% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 129 131 112 99 81 货币资金 1,947.8 1,258.4 547.4 578.7 698.2 流动营业资本周转天数 57 57 55 54 53 交易性金融资产 - 20.9 21.2 21.6 22.1 流动资产周转天数 307 291 242 214 208 应收账款 1,289.8 1,403.6 2,424.2 1,435.1 2,865.3 应收账款周转天数 98 89 101 96 95 应收票据 11.5 2.8 84.0 22.4 35.8 存货周转天数 45 44 46 43 43 预付账款 314.4 255.0 554.8 273.5 609.0 总资产周转天数 540 531 438 394 360 存货 677.9 636.4 1,117.2 629.5 1,301.9 投资资本周转天数 269 281 238 220 193 其他流动资产 537.3 425.2 430.1 464.2 439.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.1% -1.2% 6.6% 8.7% 10.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 0.8% -0.6% 2.9% 5.1% 4.9% 投资性房地产 36.9 67.4 67.4 67.4 67.4 固定资产 1,747.4 2,205.7 2,058.0 1,910.2 1,762.5 费用率 在建工程 996.2 907.6 907.6 907.6 907.6 销售费用率 1.5% 0.7% 1.1% 0.9% 1.0% 无形资产 235.2 244.7 238.1 231.4 224.8 管理费用率 1.8% 2.1% 1.9% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 485.5 336.4 422.9 398.8 382.0 研发费用率 2.6% 2.8% 2.8% 2.7% 2.8% 资产总额 8,280.1 7,764.1 8,872.7 6,940.3 9,316.4 财务费用率 0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 短期债务 1,229.7 1,141.8 846.3 147.5 - 四费/营业收入 6.8% 6.2% 6.5% 6.3% 6.3% 应付账款 459.9 481.5 869.5 417.8 1,015.4 偿债能力 应付票据 1,523.1 1,232.6 2,522.4 1,299.5 2,839.0 资产负债率 55.4% 54.6% 56.6% 40.4% 51.3% 其他流动负债 153.3 186.9 178.1 173.1 176.8 负债权益比 124.4% 120.2% 130.5% 67.8% 105.2% 长期借款 395.9 335.3 - - - 流动比率 1.42 1.32 1.17 1.68 1.48 其他非流动负债 827.8 860.9 607.5 765.4 744.6 速动比率 1.22 1.11 0.92 1.37 1.16 负债总额 4,589.6 4,239.0 5,023.8 2,803.3 4,775.8 利息保障倍数 4.77 4.81 8.68 11.79 13.62 少数股东权益 50.8 -4.2 -1.4 -9.1 -1.4 分红指标 股本 674.6 683.6 684.4 684.4 684.4