请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.54元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号： S0740517080003 Email： xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：于柏寒 Email：yubh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 721 流通股本(百万股) 545 市价(元) 11.54 市值(百万元) 8,319 流通市值(百万元) 6,286 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,069 5,437 7,120 8,629 10,001 增长率yoy% 14% 7% 31% 21% 16% 净利润（百万元） 77 -44 231 375 509 增长率yoy% -43% -157% 626% 62% 36% 每股收益（元） 0.11 -0.06 0.32 0.52 0.71 每股现金流量 0.44 0.20 0.58 0.73 0.79 净资产收益率 2% -1% 6% 10% 12% P/E 107.9 -189.3 36.0 22.2 16.3 PEG -2.53 1.21 0.06 0.36 0.46 P/B 2.3 2.4 2.3 2.1 2.0 备注：股价选取2022年11月23日的收盘价 投资要点  事件：万顺新材11月23日发布公告，其全资孙公司安徽中基与宁德时代签订《合作框架协议》，在2023年1月1日至2026年12月31日期间，安徽中基承诺向宁德时代供应锂电铝箔，最低供货量为32万吨，最终供应量及价格按照双方后续具体订单为准。  4年电池铝箔合作框架协议，深度合作优质客户。作为电池铝箔的后起之秀，2018年公司就前瞻性布局电池铝箔行业。目前公司在产电池铝箔产能4万吨，在建产能3.2万吨。公司另拟募资不超过17亿元，投建10万吨动力及储能电池铝箔领域，持续发力电池铝箔领域。随着10万吨新产能的落地，我们预计公司电池铝箔产能有望从目前的4万吨增长至17.2万吨。此次合作协议的签订，标志着宁德时代对公司锂电铝箔质量和生产能力的认可，进一步验证了公司在新能源汽车动力电池用铝箔领域的竞争力。  锂电铝箔供需格局较好，钠离子电池有望为行业提供新的需求增量。在2022年动力电池需求高景气度的情况下，公司领先同行率先投产。我们预计今年公司电池铝箔出货量在3万吨，位居行业前三。需求端，由于钠离子正负极均用铝箔，因此钠离子电池相比锂电池，单 Gwh 对铝箔需求量呈翻倍态势。随着钠离子电池投产步入倒计时，公司有望持续受益。  铝箔龙头再出发，纵向一体化布局电池铝箔领域。公司深耕铝箔行业多年，通过并购及增资扩产，已经形成从铝板带（铝箔坯料）到铝箔、再延伸到涂碳箔纵向一体的铝加工产业链条。1）铝板带：公司加快上游原材料布局，投资11.922亿元设立四川万顺中基铝业，规划13万吨铝板带项目（其中，电池铝箔坯料8万吨），进一步降低成本。2）电池铝箔：公司远期电池铝箔合计17.2万吨，电池正极箔下游客户包括宁德时代、宁德博发、多氟多、欣旺达、优箔良才、湖州天丰等。3）涂碳铝箔：为了提升电池铝箔附加值，公司今年4月收购深圳宇锵，布局电池铝箔深加工领域。目前深圳宇锵现有产能3700吨，开始筹建5万吨项目，其中一期2.5万吨预计2023年投产。  功能性薄膜行业先驱，布局复合铜箔具备业务协同优势。1）公司功能性薄膜主要发力食品药品包装、光伏背板等高阻隔膜领域。2021年底公司高阻隔膜材料生产基地投产，预计2024年达产。高阻隔膜生产基地规划光电领域新型显示元器件用高阻隔膜材料600万平方米，食品医药包装用高阻隔膜材料1200吨。目前公司开发的应用于便携式光伏产品的高阻隔膜已开始供应下游光伏板厂商。另外，为满足全球绿色低碳循环发展趋势对包装材料的要求，公司开发出可回收单一材料（PP）、耐蒸煮的透明高阻隔膜也开始供应客户。2）复合铜箔正在送样中。功能性薄膜需要综合应用磁控溅射、真空蒸镀、涂布复合、精密切割等先进技术，设备也需要从日韩、德国等国进口。公司拥有多条磁控溅射设备及电子束镀膜设备等多套核心设备。在复合铜箔制造方面，具备技术、设备和业务协同等优势，目前已经送样给下游电池企业，持续配合客户放大卷长进行验证。  盈利预测及投资建议：考虑到铝价影响2022年Q3业绩以及涂碳铝箔2024年的放量，我们预计公司 2022/2023/2024 年净利润分别为2.31/3.75/5.09亿元，对应 2022-2024年PE分别为36/22/16X，维持公司“买入”评级。  风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、市场竞争加大导致加工费下降风险以及研报使用公开信息滞后的风险等。 深度合作优质客户，持续发力电池铝箔领域 万顺新材（300057.SZ）/有色金属行业 证券研究报告/公司点评 2022年11月24日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10万顺新材 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,2581,6482,1572,500营业收入5,4377,1208,62910,001应收票据3445营业成本5,0196,3467,5548,615应收账款1,1751,4811,7261,971税金及附加25323945预付账款255322384438销售费用37647890存货6369901,1101,252管理费用115135164190合同资产0000研发费用151199242290其他流动资产6758771,0591,224财务费用354763103流动资产合计4,0025,3226,4417,390信用减值损失-5000其他长期投资67676767资产减值损失-75000长期股权投资0000公允价值变动收益1100固定资产2,2062,4312,6983,003投资收益0000在建工程9081,0081,008908其他收益6666无形资产245230216206营业利润-17304496674其他非流动资产336338339340营业外收入6555非流动资产合计3,7624,0744,3284,523营业外支出1111资产合计7,7649,39610,76911,913利润总额-12308500678短期借款1,1421,8182,4842,939所得税3577125169应付票据1,2332,0032,3762,602净利润-47231375509应付账款254321405488少数股东损益-3000预收款项0000归属母公司净利润-44231375509合同负债19253136NOPLAT84266423586其他应付款227227227227EPS（按最新股本摊薄）-0.060.320.520.71一年内到期的非流动负债120120120120其他流动负债48525761主要财务比率流动负债合计3,0434,5665,7006,472会计年度20212022E2023E2024E长期借款335335335335成长能力应付债券791791791791营业收入增长率7.3%30.9%21.2%15.9%其他非流动负债70707070EBIT增长率-83.7%1497.4%58.8%38.7%非流动负债合计1,1961,1961,1961,196归母公司净利润增长率-157.0%-626.0%62.3%35.6%负债合计4,2395,7626,8967,668获利能力归属母公司所有者权益3,5293,6383,8774,249毛利率7.7%10.9%12.5%13.9%少数股东权益-4-4-4-4净利率-0.9%3.2%4.3%5.1%所有者权益合计3,5253,6343,8724,245ROE-1.2%6.4%9.7%12.0%负债和股东权益7,7649,39610,76911,913ROIC0.3%5.5%7.7%9.6%偿债能力现金流量表资产负债率54.6%61.3%64.0%64.4%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比69.7%86.2%98.1%100.2%经营活动现金流144417524573流动比率1.31.21.11.1现金收益165488667861速动比率1.10.90.90.9存货影响42-353-120-142营运能力经营性应收影响258-375-307-299总资产周转率0.70.80.80.8经营性应付影响-269837457308应收账款周转天数82676767其他影响-52-180-172-156应付账款周转天数17161719投资活动现金流-429-521-481-444存货周转天数47465049资本支出-557-521-480-444每股指标（元）股权投资0000每股收益-0.060.320.520.71其他长期资产变化1280-10每股经营现金流0.210.610.770.84融资活动现金流-387493466214每股净资产5.165.325.676.21借款增加-115676667454估值比率股利及利息支付-10412548428P/E-189362216股东融资0000P/B2222其他影响-168-195-749-668EV/EBITDA59211511单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这