请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：52.75元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc @r.qlzq.com.cn 研究助理：于柏寒 Email：yubh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 490 流通股本(百万股) 487 市价(元) 52.75 市值(百万元) 25,872 流通市值(百万元) 25,672 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《鼎胜新材：产品结构持续优化，2022Q1业绩高增》-20220429； 2《鼎胜新材：电池铝箔龙头产品结构持 续优 化，Q2业 绩超预 期》-20220715 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,427 18,168 20,447 24,393 27,264 增长率yoy% 11% 46% 13% 19% 12% 净利润（百万元） -15 430 1,468 1,891 2,461 增长率yoy% -105% 2968% 241% 29% 30% 每股收益（元） -0.03 0.88 2.99 3.86 5.02 每股现金流量 -1.52 1.43 3.76 3.96 5.51 净资产收益率 0% 9% 23% 23% 23% P/E -1725.4 60.2 17.6 13.7 10.5 PEG 16.46 0.02 0.07 0.47 0.35 P/B 6.8 5.3 4.1 3.2 2.5 备注：股价选取2022年11月2日的收盘价 投资要点  事件：公司2022前三季度实现营业收入166.45亿元，同比增长29.39%，其中Q3实现营收52亿元，同比增长7.99%，环比下降10.32%。2022前三季度公司实现归母净利润10.33亿元，同比增长293.27%，其中Q3单季度实现4.36亿元，同比增长294.36%，环比增长14.4%。2022前三季度扣除非经常性损益后的净利润为10.74亿元，同比增长410.31%，其中Q3单季度扣除非经常性损益后的净利润为4.82亿元，同比增长499.72%，环比增长20.54%。  Q3公司毛利环比基本持平。公司自今年年初开始，不断优化产品结构，转产高附加值的产品。2022Q3公司实现毛利9.65亿元，同比增长94.04%，环比增长0.12%。1）电池铝箔持续发力：2022年4月，公司电池铝箔月产能已经达到1万吨，叠加公司持续加快传统产线转产生产动力电池铝箔，预计Q3公司电池铝箔产销量环比持续提升，市占率进一步巩固。2）包装铝箔需求旺盛，公司是国内第一家走出去的铝箔厂商：今年以来，传统类包装铝箔下游市场需求旺盛，自年初开始，包装铝箔的加工费普涨10%-20%。在国际局势紧张的情况下，利好在海外有产能布局的铝箔企业。而公司作为第一个布局海外工厂的铝箔企业，在泰国拥有6万吨产能、在意大利拥有3万吨产能。  期间费用环比下滑，信用减值损失部分环比贡献4300万元利润增量。1）财务费用下滑明显：2022Q3公司期间费用3.52亿元，环比下降15.38%。其中，受汇兑收益影响，Q3财务费用下降较为明显。2022Q3财务费用为-0.25亿元，财务费用率从0.42%→-0.48%，环比下降0.9pcts。销售费用0.6亿元，环比上涨2.7%，销售费用率环比上涨0.15pcts。管理费用0.5亿元，环比上涨1.92%，管理费用率环比上涨0.11pcts。研发费用2.68亿元，环比下降5.98%，研发费用率环比上涨0.24pcts。2）信用减值损失部分环比贡献4285万利润。Q3公司应收账款持续兑现，信用减值损失转正达2741万元，而Q2为-1545万元。  公司客户结构优质，拟定增再扩20万吨电池铝箔成品及60万吨坯料。公司客户资源优质，电池箔客户包括比亚迪集团、CATL集团、ATL集团、LG新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、SK新能源（江苏）、三星SDI、亿纬锂能、欣旺达等海内外主要储能和动力电池厂商。2022年7月，公司计划投资30亿元，用于建设20万吨电池铝箔和60万吨铝箔坯料，进一步巩固龙头地位。  锂电铝箔供需格局较好，钠离子电池有望为行业提供新的需求增量。公司是电池铝箔行业的龙头企业，2021年电池铝箔出货量达5.6万吨。在2022年动力电池需求高景气度的情况下，公司是行业内具备快速转产及新建电池铝箔产能的企业，目前市占率预计达到40%左右。需求端，由于钠离子正负极均用铝箔，因此钠离子电池相比锂电池，单Gwh对铝箔需求量呈翻倍态势。随着钠离子电池投产步入倒计时，公司有望持续受益。  盈利预测及投资建议：考虑到今年Q3包装铝箔持续高景气、明年高附加值涂碳铝箔持续放量，我们上调22-24年公司归母净利润分别为14.68/18.91/24.61亿元（前值为12.37/15.31/20.33亿元），对应 2022-2024年PE分别为18/14/11X，维持公司“买入”评级。  风险提示事件：公司出货量不及预期；竞争加剧导致加工费下跌风险；原材料成本波动；汇率波动风险；项目进展不及预期；主营产品价格波动；全球新能源汽车销量不及预期风险；需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 电池铝箔龙头Q3利润高增，业绩持续兑现 鼎胜新材（603876.SH）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2022年11月03日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10鼎胜新材 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司22Q3营收同比增长7.99% 图表2：公司22Q3归母净利同比增加294% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：公司22Q3毛利同比增长94% 图表4：公司毛利率和净利率情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：公司22Q3归母净利同比变化情况（亿元） 图表6：公司22Q3归母净利环比变化情况（亿元） -10010203040506070010203040506070营业收入（亿元：左轴） YoY（%：右轴） -500005000100001500020000-1.000.001.002.003.004.005.00归母净利润（亿元：左轴） YoY（%：右轴） -100%0%100%200%300%400%500%0.002.004.006.008.0010.0012.00毛利（亿元：左轴） 同比（%：右轴） -505101520毛利率（%） 净利率（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表7：公司主要财务指标变化（亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 盈利预测表 2021Q12021Q22021Q32021Q422022Q122022Q222022Q3环比同比指标变动原因营业收入34.0646.4348.1553.0456.4757.9852.00-10.32%7.99%Q3主要受到铝价下行影响，营收环比下滑营业成本30.2141.4743.1847.1649.6948.3442.35-12.40%-1.92%毛利3.854.964.975.876.789.649.650.12%94.04%公司产品结构不断优化，电池铝箔持续发力毛利率11.30%10.68%10.33%11.07%12.00%16.63%18.56%1.93%8.23%销售费用0.330.320.730.370.500.580.602.70%-18.54%销售费用率0.96%0.69%1.52%0.70%0.88%1.00%1.14%0.15%-0.37%管理费用0.300.420.360.400.410.490.501.92%39.13%管理费用率0.88%0.90%0.74%0.76%0.72%0.84%0.95%0.11%0.21%财务费用0.780.930.800.910.620.24-0.25-203.36%-131.32%主要是汇兑收益影响财务费用率2.28%2.00%1.67%1.72%1.09%0.42%-0.48%-0.90%-2.15%研发费用1.121.661.591.842.372.852.68-5.98%68.50%研发费用率3.30%3.57%3.30%3.48%4.20%4.91%5.15%0.24%1.85%期间费用2.533.333.483.533.894.163.52-15.38%1.15%期间费用率7.42%7.16%7.22%6.65%6.89%7.17%6.77%-0.41%-0.46%资产减值损失-0.01-0.010.01-0.300.00-0.16-0.0191.27%-239.07%投资净收益-0.38-0.28-0.10-0.32-0.24-0.49-0.50-0.89%-586.73%营业利润0.591.321.191.792.404.445.3219.93%348.47%利润总额0.571.311.321.842.464.535.3317.52%304.43%归母净利润0.441.081.111.672.153.814.3614.40%294.36%扣非净利润0.320.980.801.711.924.004.8220.54%499.72%主要为远期结汇到期及公允价值变动的损失（为规避汇率波动风险，公司购买远期结汇产品，汇率波动的影响同时在财务费用体现） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,1193,0794,0065,562营业收入18,16820,44724,39327,264应收票据119134160179营业成本16,20217,00820,19122,294应收账款1,9322,1752,5952,900税金及附加58657887预付账款101106126139销售费用175204220245存货3,4473,6184,2954,742管理费用148204244273合同资产0000研发费用6229201,0491,118其他流动资产2,3132,5642,9983,315财务费用342184254220流动资产合计10,03111,67614,18016,837信用减值损失-22-22-22-22其他长期投资67676767资产减值损失-31-31-31-31长期股权投资0000公允价值变动收益-5-5-5-5固定资产5,1555,1395,1845,286投资收益-108-108-108-108在建工程392492492392其他收益36363636无形资产328291258228营业利润4891,7272,2252,896其