杰克替尼申报上市，管线逐步落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年09月28日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 持有 （ 维持） 当前价： 35.20元 泽璟制药（688266） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 杰克替尼申报上市，管线逐步落地 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：汤泰萌 电话：021-68416017 邮箱：ttm@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.4 流通A股(亿股) 1.41 52周内股价区间(元) 21.68-85 总市值(亿元) 84 总资产(亿元) 16.2 每股净资产(元) 3.9 相关研究 [Table_Report] 1. 泽璟制药（688266）：多纳非尼加速放量，创新成果逐步落地 (2022-08-19) 2. 泽璟制药（688266）：多纳非尼新适应症落地，看好商业化前景 (2022-08-15) 3. 泽璟制药（688266）：适应症拓展持续推进，步入研发收获期 (2022-08-04) 4. 泽璟制药（688266）：杰克替尼NDA在即，管线落地提速 (2022-06-21) 5. 泽璟制药（688266）：杰克替尼申请新冠适应症，多纳非尼放量值得期待 (2022-06-02) 6. 泽璟制药（688266）：多纳非尼上市快速放量，持续加大创新研发 (2022-04-29) [Table_Summary]  事件：2022年9月28日，泽璟制药宣布，公司自主研发的1类新药盐酸杰克替尼已向国家药品监督管理局递交新药上市申请，本次递交新药上市申请的适应症是用于治疗中、高危骨髓纤维化，包括原发性骨髓纤维化（PMF）、真性红细胞增多症后骨髓纤维化（Post-PV-MF）和原发性血小板增多症后骨髓纤维化（Post-ET-MF），这是盐酸杰克替尼片首个递交新药上市申请的临床适应症。  杰克替尼治疗骨髓纤维化疗效和安全性优势显著。盐酸杰克替尼是公司自主研发的一种新型JAK抑制剂类药物，对JAK1、JAK2、JAK3和TYK2具有显著的抑制作用，且对JAK2和TYK2的抑制作用最强。II期临床数据显示，杰克替尼一线治疗骨髓纤维化24周脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例在100mg Bid组为54.8%，在200mg组Qd组为31.3%。100mg Bid和200mg Qd组≥3级贫血发生率分别为24.2%和28.8%，与芦可替尼相比，杰克替尼疗效优势和安全性优势显著。我们认为，随着杰克替尼申报上市，凭借良好的疗效和安全性优势，未来放量可期。  多纳非尼适应症逐步落地，产品加速放量。多纳非尼先后获批一线肝癌及甲状腺癌适应症。有效性结果显示，多纳非尼在肝癌及甲状腺癌适应症上可以明显降低疾病进展的风险，显著延长无疾病进展生存期，同时获得更佳的客观缓解率。我们认为，两项适应症的获批标志着多纳非尼获批的适应症覆盖患者群体的逐步扩大，有望对多纳非尼后续的产品销售收入产生显著的影响。  外用重组人凝血酶NDA获国家药监局受理，未来市场可观。生物止血药外用重组人凝血酶III期临床结果达到预设主要终点，上市许可申请已于5月25日获国家药监局受理。该药品是国内唯一处于试验阶段的重组人凝血酶，竞争格局好，临 床 数 据 显 示 止 血 效 果 好 ， 具 备 广 泛 应 用 于 外 科 止 血 的 潜 力 。 根 据Frost&Sullivan预测，我国外科手术局部止血市场规模约80亿元，叠加凝血酶属于《国家临床必需易短缺药品重点监测清单》中的品种，我们认为，重组人凝血酶上市后将为止血药市场带来新的选择，有望分得可观市场。  盈利预测与投资建议：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.2、-0.7和1.7亿元，对应EPS为-1.33、-0.30和0.70元，维持“持有”评级。  风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 190.36 405.47 831.21 1163.69 增长率 588.19% 113% 105% 40% 归属母公司净利润（百万元） -451 -318.82 -71.09 167.58 增长率 -41.28% 29.31% 77.7% 335.74% 每股收益EPS（元） -1.88 -1.33 -0.30 0.70 净资产收益率ROE -36.87% -30.93% -6.95% 13.9% PE - - - 50 PB 7.06 8.67 8.74 7.36 数据来源：Wind，西南证券 -8 0%-6 0%-4 0%-2 0%0%20%21- 0921-1021- 1121- 1222- 0122- 0222-0322- 0422- 0522- 0622-0722- 08泽璟制药-U 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 泽 璟制药（688266） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设1：多纳非尼是公司开发的口服多靶点、多激酶抑制剂类小分子抗肿瘤药物，属于1类新药，公司拥有该产品独立的自主知识产权。多纳非尼已先后获批一线肝癌和局部晚期/转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症。多纳非尼正在开发急性髓系白血病和肝癌辅助治疗等适应症，假设急性髓系白血病和肝癌辅助治疗两项适应症于2025年获批上市，2022-2024年多纳非尼渗透率分别为6%、14%和18%，对应收入为4.05、6和9亿元。 假设2：杰克替尼是公司自主研发的一种新型JAK抑制剂类药物，对JAK1、JAK2、JAK 3和TYK2具有显著的抑制作用，且对JAK2和TYK 2的抑制作用最强。杰克替尼一线骨髓纤维化适应症已经报产，芦可替尼不耐受的中高危骨髓纤维化NDA在即。假设一线骨髓纤维化和芦可替尼不耐受的中高危骨髓纤维化均于2023年获批上市，2023-2025年杰克替尼渗透率分别为10%、13%和30%，对应2023-2025E销售额分别为1.2、2.1和4亿元。 假设3：外用重组人凝血酶是基于泽璟制药复杂重组蛋白新药研发及产业化平台开发的一种高度特异性人丝氨酸蛋白酶，是目前国内唯一采用重组基因技术生产的人凝血酶开展III期临床试验并获得成功的产品。假设外用重组人凝血酶于2023年获批上市，2023-2025年渗透率为4%、6%和20%，对于2023-2025E销售额为1.1、1.5和5亿元。 表1：公司2022E-2024E收入预测 亿元 2022E 2023E 2024E 合计 4.05 8.3 11.63 多纳非尼 4.05 6 8 Yoy 48.1% 33.3% 毛利率 81% 81% 杰克替尼 1.2 2.1 Yoy 75% 毛利率 85% 外用重组人凝血酶 1.1 1.5 Yoy 36% 毛利率 80% 数据来源：wind，西南证券 公 司动态跟踪报告 / 泽 璟制药（688266） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 190.36 405.47 831.21 1163.69 净利润 -461.99 -318.82 -71.09 167.58 营业成本 6.27 17.83 41.43 59.89 折旧与摊销 44.88 30.52 30.52 30.52 营业税金及附加 0.48 1.02 2.10 2.94 财务费用 -34.58 0.20 0 0 销售费用 139.74 121.64 199.49 256.01 资产减值损失 0 0 0 0 管理费用 78.05 81.09 108.06 116.37 经营营运资本变动 -60.47 -18.43 -24.26 -69.83 财务费用 -34.58 0.20 0 0 其他 57.53 -2.48 -0.63 -3.43 资产减值损失 0 0 0 0 经 营活动现金流净额 -454.62 -309.02 -65.46 124.84 投资收益 11.06 0 0 0 资本支出 -53.01 0 0 0 公允价值变动损益 1.74 2.48 2.63 2.43 其他 379.67 2.48 2.63 2.43 其他经营损益 0 0 0 0 投 资活动现金流净额 326.66 2.48 2.63 2.43 营业利润 -459.04 -313.83 -67.24 170.91 短期借款 114.14 -131.81 0 0 其他非经营损益 -6.10 -3.05 -3.56 -3.82 长期借款 -30.03 0 0 0 利润总额 -465.15 -316.89 -70.8 167.1 股权融资 30.88 0 0 0 所得税 -3.16 1.93 0.28 -0.48 支付股利 0 90.2 63.76 14.22 净利润 -461.99 -318.82 -71.09 167.58 其他 -20.99 -37.46 0 0 少数股东损益 -10.99 0 0 0 筹 资活动现金流净额 93.99 -79.07 63.76 14.22 归属母公司股东净利润 -451 -318.82 -71.09 167.58 现金流量净额 -35.41 -385.61 0.94 141.49 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1136.63 751.03 751.96 893.45 成长能力 应收和预付款项 126.85 110.32 241.69 340.46 销售收入增长率 588.19% 113% 105% 40% 存货 51.91 17.83 22.86 22.96 营业利润增长率 -50.59% 31.63% 78.57% 354.17% 其他流动资产 90.56 119.16 175.76 219.96 净利润增长率 -48.71% 30.99% 77.70% 335.74% 长期股权投资 0 0 0 0 EBITDA 增长率 -44.42% 36.91% 87.03% 648.47% 投资性房地产 0 0 0 0 获利能力 固定资产和在建工程 126.46 120.28 114.11 107.93 毛利率 96.71% 95.60% 95.02% 94.85% 无形资产和开发支出 116.29 93.25 70.21 47.17 三费率 96.24% 50.05% 37% 32% 其他非流动资产 97.26 95.95 94.65 93.35 净利率 -242.69% -78.63% -8.55% 14.4% 资产总计 1745.96 1307.82 1471.24 1725.27 ROE -36.87% -30.93% -6.95% 13.9%