www.hongyuanqh.com国债周报：外围因素推动下 期债大幅回落研究中心 曹自力caozili@swhysc.com北京市 海淀区 西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址： http://www.hongyuanqh.com 我们的观点本周（9.26—9.30）期债大幅下跌，并跌停前期的整理平台。虽然央行通过加大7天和14天逆回购量，资金面方面在周初逐步宽松，利率较上周明显下跌，下半周资金面逐步收紧，dr007回升至政策利率附近；另一方面，在美联储大幅加息的带动下，美债收益率快速回升并创下年内和近几年的新高，同时人民币出现显著贬值，资金流出导致国内债券抛压较重，收益率纷纷上扬。可以看出，外围因素成为期债波动的主要因素。我们依然认为，期债缺乏上行的推动因素，中长期可能继续维持弱势，但是短期或有一定的支撑：Ø流动性方面，节后资金大概率宽松，资金利率有回落的要求，短期较为宽松的资金面对期债有一定的支撑；Ø宏观经济方面，9月份经济可能环比逐步改善。8月份经济数据较为亮点的是基建投资增速较快，但房地产投资数据不容乐观，8月份经济依然受到疫情和高温天气的影响，9月份以后这些因素可能有所减缓，在基建持续发力以及房地产利多政策的推动下，房地产投资环比下行的空间有限，9月份经济环比大概率改善；Ø从中长期看，宽货币政策空间有限。随着宽货币政策的推出，M2增速创下近几年的新高，但M1增速较慢，两者的剪刀差持续扩大，说明宽货币对经济的支持力度在减弱，流动性陷阱初现，因此后期央行继续宽货币的空间有限，反而会通过减量续作MLF的方式不断回收流动性，一方面驱使市场利率向政策利率靠拢，另一方面也有利于稳汇率。Ø美债收益率可能进一步上行至4%以上，但随着短期风险的释放，上行截止可能趋缓，短期对国内期债的影响减弱。 操作上，前期的T2212合约空单短期止盈出局。 一、行情回顾本周（9.26—9.30）期债大幅下跌，并跌停前期的整理平台。虽然央行通过加大7天和14天逆回购量，资金面方面在周初逐步宽松，利率较上周明显下跌，下半周资金面逐步收紧，dr007回升至政策利率附近；另一方面，在美联储大幅加息的带动下，美债收益率快速回升并创下年内和近几年的新高，同时人民币出现显著贬值，资金流出导致国内债券抛压较重，收益率纷纷上扬。可以看出，外围因素成为期债波动的主要因素。品种合约开盘最高最低收盘涨跌幅成交量持仓量持仓变化两年TS2212.CFE101.175101.175100.975101.05-0.14 17550256002-689TS2303.CFE100.945100.945100.77100.835-0.14 36482985538TS2306.CFE100.73100.735100.58100.625-0.15 589359114五年TF2212.CFE101.77101.77101.285101.4-0.40 298974123910-1954TF2303.CFE101.37101.38100.96101.08-0.35 66914660223TF2306.CFE101101100.61100.73-0.37 2000470248十年T2212.CFE101.13101.18100.46100.57-0.67 4494011835224628T2303.CFE100.6100.69599.96100.08-0.68 1577410646523T2306.CFE100.23100.2399.5399.64-0.66 1403509-70 一、行情回顾本周（9.26—9.30）期债大幅下跌，并跌停前期的整理平台。虽然央行通过加大7天和14天逆回购量，资金面方面在周初逐步宽松，利率较上周明显下跌，下半周资金面逐步收紧，dr007回升至政策利率附近；另一方面，在美联储大幅加息的带动下，美债收益率快速回升并创下年内和近几年的新高，同时人民币出现显著贬值，资金流出导致国内债券抛压较重，收益率纷纷上扬。可以看出，外围因素成为期债波动的主要因素。929496981001021042019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18T00.cfeT02.cfeT01.cfe9798991001011021032019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TS00TS01TS029496981001021041062019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18TF00.cfeTF01.cfeTF02.cfe 二、各期限品种的跨期价差各期限期债合约的跨期价差图：-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.42019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18TS01-TS00TS02-TS00TS02-TS01-2.5-2-1.5-1-0.500.52019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18TF01-TF00TF02-TF00TF02-TF01-2-1.5-1-0.500.52019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18T01-T00T02-T00T02-T01 三、跨期品种价差跨品种价差图：-1.5-1-0.500.511.522.532019-10-182020-10-182021-10-18TF00-TS00TF01-TS01TF02-TS02-3-2.5-2-1.5-1-0.502019-10-182020-10-182021-10-18T00-TF00T01-TF01T02-TF02-4-3-2-10122019-10-182020-10-182021-10-18T00-TS00T01-TS01T02-TS02 四、期现套利机会各期债合约CTD券的IRR走势图：-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18TS00TS01TS02-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18TF00TF02TF01-40.0000-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18T00T02T01 四、期现套利机会各期债合约CTD券的净基差走势图：综合分析IRR和净基差，目前净基差处于较高水平，可以空现货买期货进行套利。-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182020-10-182021-10-18T00T01T02-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00002019-10-182020-10-182021-10-18TS00TS01TS02-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182020-10-182021-10-18TF00TF01TF02 五、主要利率分析Ø利率债到期收益率走势图。0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30国债到期收益率:1年国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-30国债到期收益率:10年国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:5年国开债到期收益率:10年 五、主要利率分析Ø国债利差图：00.20.40.60.811.21.41.62019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-0