www.hongyuanqh.com国债周报：缺乏超预期因素推动 期债或高位震荡研究中心 曹自力caozili@swhysc.com北京市 海淀区 西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址： http://www.hongyuanqh.com 我们的观点本周（6月6日至10日）期债震荡，呈现先跌后涨的走势，收盘基本上与上一周持平。全国疫情趋缓继续对期债构成压力，但是资金面小幅趋松，对期债起到一定支撑。政策和消息没有没有太多的影响因素，风险偏好影响日内期债的走势，而风险偏好主要来自于股市的涨跌，可以看出，股市与债市呈现明显的负相关。我们认为，基本面和政策面继续对期债构成压制，流动性大概率维持宽松格局，期债可能继续趋弱，但短期大幅下跌的概率也较小。Ø宽货币的空间有限。虽然宽货币的预期依然存在，但宽松的空间较为有限。一方面受美联储持续加息和缩表的影响；另一方面市场利率维持在较低水平，降息的概率较小。Ø经济低点或已经出现。疫情对短期经济的影响较大，按照2020年初的经验，预计疫情在6月份得到缓解，而后经济短期迅速恢复，消费和生产快速回升，同时基建投资和房地产投资在稳经济政策下，对长端利率构成一定的威胁。同时生产和需求的快速回复导致宽信用重回路上，资金面可能会逐步收紧。Ø美联储加息以及未来加息和缩表进度长期利空市场。美联储5月份如期加息50个BP，并且在6月份开始缩表。美债收益率大概率继续反弹，中美利差处于较低水平下利空国利率债，在稳人民币汇率的背景下国内的宽货币将逐步受制约美联储的加息动作，因此未来降准降低的空间相对有限。 操作上，我们多次在早报中提示做空，T2209合约上方100.50附近一带有较强阻力，依然可以选择在此附近做空。 一、行情回顾本周（6月6日至10日）期债震荡，呈现先跌后涨的走势，收盘基本上与上一周持平。全国疫情趋缓继续对期债构成压力，但是资金面小幅趋松，对期债起到一定支撑。政策和消息没有没有太多的影响因素，风险偏好影响日内期债的走势，而风险偏好主要来自于股市的涨跌，可以看出，股市与债市呈现明显的负相关。品种合约开盘最高最低收盘涨跌幅成交量持仓量持仓变化两年TS2206.CFE101.255101.27101.215101.27-0.03 121549-438TS2209.CFE100.94101.06100.905101.0050.00 90579474527139TS2212.CFE100.835100.95100.82100.885-0.01 14661267317五年TF2206.CFE101.755101.755101.755101.7550.05 2970-202TF2209.CFE101.41101.505101.245101.4050.00 1699231066943548TF2212.CFE101.185101.21100.975101.115-0.02 26752024201十年T2206.CFE101.055101.08100.945101.080.01 158750T2209.CFE100.405100.575100.225100.4150.01 2696151645765475T2212.CFE100.025100.299.87100.0550.00 1069187991641 一、行情回顾本周（6月6日至10日）期债震荡，呈现先跌后涨的走势，收盘基本上与上一周持平。全国疫情趋缓继续对期债构成压力，但是资金面小幅趋松，对期债起到一定支撑。政策和消息没有没有太多的影响因素，风险偏好影响日内期债的走势，而风险偏好主要来自于股市的涨跌，可以看出，股市与债市呈现明显的负相关。929496981001021042019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04T00.cfeT02.cfeT01.cfe9798991001011021032019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04TS00TS01TS029496981001021041062019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04TF00.cfeTF01.cfeTF02.cfe 二、各期限品种的跨期价差各期限期债合约的跨期价差图：-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.42019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TS01-TS00TS02-TS00TS02-TS01-2.5-2-1.5-1-0.500.52019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TF01-TF00TF02-TF00TF02-TF01-1.6-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.42019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18T01-T00T02-T00T02-T01 三、跨期品种价差跨品种价差图：-1.5-1-0.500.511.522.532019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TF00-TS00TF01-TS01TF02-TS02-3-2.5-2-1.5-1-0.502019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04T00-TF00T01-TF01T02-TF02-4-3-2-1012019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04T00-TS00T01-TS01T02-TS02 四、期现套利机会各期债合约CTD券的IRR走势图：-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TS00TS01TS02-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TF00TF02TF01-40.0000-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18T00T02T01 四、期现套利机会各期债合约CTD券的净基差走势图：综合分析IRR和净基差，目前净基差回归到正常水平，无套利机会。-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182020-10-182021-10-18T00T01T02-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00002019-10-182020-10-182021-10-18TS00TS01TS02-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182020-10-182021-10-18TF00TF01TF02 五、主要利率分析Ø利率债到期收益率走势图。0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30国债到期收益率:1年国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30国债到期收益率:10年国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:5年国开债到期收益率:10年 五、主要利率分析Ø国债利差图：00.20.40.60.811.21.41.62019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-0510-1(国债）00.10.20.30.40.50.60.70.82019-09-302019-11-302020-01-302020-0