www.hongyuanqh.com国债周报：缺乏利多因素推动 期债易跌难涨研究中心 曹自力caozili@swhysc.com北京市 海淀区 西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址： http://www.hongyuanqh.com 我们的观点本周（9.12—9.16）期债小幅调整，连续第二周回落，但回落的幅度有所减缓。国内方面，金融数据小幅超预期，同时资金面也小幅收紧，对期债有一定的压制，但周五公布的经济数据依然较低，特别是房地产投资下行的速度仍在增加；美国8月份CPI超预期，市场对于美联储加息75个BP的预期强化，美债收益率大幅回升至年内新高位置。很明显，美债收益率的持续上升叠加人民币持续贬值，国内利率债收益率被迫上行。我们依然认为，期债缺乏上行的推动因素，震荡回落可能是主基调：Ø经济基本面依然较差，但有改善空间。8月份经济数据较为亮点的是基建投资增速较快，但房地产投资数据不容乐观，8月份经济依然受到疫情和高温天气的影响，9月份以后这些因素可能有所减缓，在基建持续发力以及房地产利多政策的推动下，房地产投资环比下行的空间有限，9月份经济环比大概率改善；Ø宽货币政策空间有限。随着宽货币政策的推出，M2增速创下近几年的新高，但M1增速较慢，两者的剪刀差持续扩大，说明宽货币对经济的支持力度在减弱，流动性陷阱初现，因此后期央行继续宽货币的空间有限，反而会通过减量续作MLF的方式不断回收流动性，一方面驱使市场利率向政策利率靠拢；另一方面也有利于稳汇率；Ø美联储年内可能继续保持鹰派，通过加息来抑制通胀。 操作上，前期的T2209合约空单可以继续持有。 一、行情回顾本周（9.12—9.16）期债小幅调整，连续第二周回落，但回落的幅度有所减缓。国内方面，金融数据小幅超预期，同时资金面也小幅收紧，对期债有一定的压制，但周五公布的经济数据依然较低，特别是房地产投资下行的速度仍在增加；美国8月份CPI超预期，市场对于美联储加息75个BP的预期强化，美债收益率大幅回升至年内新高位置。很明显，美债收益率的持续上升叠加人民币持续贬值，国内利率债收益率被迫上行。品种合约开盘最高最低收盘涨跌幅成交量持仓量持仓变化两年TS2212.CFE101.215101.225101.085101.135-0.08 10979755427-1630TS2303.CFE100.995101.05100.88100.92-0.09 26142301-322TS2306.CFE100.895100.895100.71100.75-0.26 4431260五年TF2212.CFE101.85101.895101.62101.75-0.13 176505124078-4120TF2303.CFE101.485101.535101.275101.38-0.15 37214099128TF2306.CFE101.26101.26100.96101.035-0.49 2981170十年T2212.CFE101.35101.44101.085101.265-0.12 2699651825913349T2303.CFE100.87101.04100.605100.765-0.18 84199003695T2306.CFE100.6100.6100.2100.3-0.64 5433220 一、行情回顾本周（9.12—9.16）期债小幅调整，连续第二周回落，但回落的幅度有所减缓。国内方面，金融数据小幅超预期，同时资金面也小幅收紧，对期债有一定的压制，但周五公布的经济数据依然较低，特别是房地产投资下行的速度仍在增加；美国8月份CPI超预期，市场对于美联储加息75个BP的预期强化，美债收益率大幅回升至年内新高位置。很明显，美债收益率的持续上升叠加人民币持续贬值，国内利率债收益率被迫上行。929496981001021042019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18T00.cfeT02.cfeT01.cfe9798991001011021032019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TS00TS01TS029496981001021041062019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18TF00.cfeTF01.cfeTF02.cfe 二、各期限品种的跨期价差各期限期债合约的跨期价差图：-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.42019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18TS01-TS00TS02-TS00TS02-TS01-2.5-2-1.5-1-0.500.52019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18TF01-TF00TF02-TF00TF02-TF01-2-1.5-1-0.500.52019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18T01-T00T02-T00T02-T01 三、跨期品种价差跨品种价差图：-1.5-1-0.500.511.522.532019-10-182020-10-182021-10-18TF00-TS00TF01-TS01TF02-TS02-3-2.5-2-1.5-1-0.502019-10-182020-10-182021-10-18T00-TF00T01-TF01T02-TF02-4-3-2-10122019-10-182020-10-182021-10-18T00-TS00T01-TS01T02-TS02 四、期现套利机会各期债合约CTD券的IRR走势图：-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18TS00TS01TS02-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18TF00TF02TF01-40.0000-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-18T00T02T01 四、期现套利机会各期债合约CTD券的净基差走势图：综合分析IRR和净基差，目前净基差正常区间波动，无套利机会。-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182020-10-182021-10-18T00T01T02-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00002019-10-182020-10-182021-10-18TS00TS01TS02-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182020-10-182021-10-18TF00TF01TF02 五、主要利率分析Ø利率债到期收益率走势图。0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30国债到期收益率:1年国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-30国债到期收益率:10年国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:5年国开债到期收益率:10年 五、主要利率分析Ø国债利差图：00.20.40.60.811.21.41.62019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-