www.hongyuanqh.com国债周报：缺乏利多因素推动 期债易跌难涨研究中心 曹自力caozili@swhysc.com北京市 海淀区 西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址： http://www.hongyuanqh.com 我们的观点本周（4.18—4.22）期债连续第二周回落，上周央行宽货币政策低于预期（没有降息，降准0.25%），同时本周LPR利率维持不变，近期降息预期基本落空，缺乏利多因素，期债继续维持弱势，市场的焦点从政策预期转向经济基本面与美债收益率。我们认为，期债在缺乏利多因素推动，易跌难涨，期债长期将承压：Ø宽货币的空间逐步有限。中国宽货币的空间将受制约汇率的波动和资金的流动。在美联储持续加息以及缩表的背景下，资金大概率回流美国，同时我国经济特别是出口可能受到一定的压制（包括全球复工复产、外贸订单转移到其他东南亚国际），人民币汇率有一定的贬值压力，近期人民币持续贬值就反应到这一点。随着人民币不断贬值，资金外流压力可能加大，从而央行在稳经济和稳外汇天平之间将逐步偏向外汇，宽货币政策的推出将会非常的谨慎。Ø经济低点或已经出现，二季度有望企稳回升。3月份PMI跌破50%，一方面反应经济下行趋势仍在，另一方面疫情对短期经济的影响较大。一季度的经济数据反应了经济具有一定的韧性。按照2020年初的经验，预计疫情缓解后经济短期迅速恢复，消费和生产快速回升，同时基建投资和房地产投资在稳经济政策下，我们预计二季度GDP有望企稳回升，对长端利率构成一定的威胁。Ø美联储加息以及未来加息和缩表进度可能继续利空市场。美联储3月份如期加息25个BP，同时市场预期年内加息6次，并且在5月份开始缩表。美债收益率大概率继续反弹，中美利差处于较低水平下利空国利率债。 操作上，前期的T2206合约空单可以继续持有。 一、行情回顾本周（4.18—4.22）期债连续第二周回落，上周央行宽货币政策低于预期（没有降息，降准0.25%），同时本周LPR利率维持不变，近期降息预期基本落空，缺乏利多因素，期债继续维持弱势，市场的焦点从政策预期转向经济基本面与美债收益率。。品种合约开盘最高最低收盘涨跌幅成交量持仓量持仓变化两年TS2206.CFE101.25101.295101.17101.21-0.14 8350945980-2288TS2209.CFE101.07101.085100.96101.01-0.16 16096504106TS2212.CFE100.965100.975100.84100.865-0.20 12721832五年TF2206.CFE101.66101.665101.305101.345-0.49 19591597615-10141TF2209.CFE101.435101.435100.975101.01-0.52 74658216700TF2212.CFE101.05101.055100.71100.845-0.39 343619135十年T2206.CFE100.48100.495100.085100.245-0.42 263684162755-2816T2209.CFE100.1100.1299.7399.87-0.45 17097215072895T2212.CFE99.7299.7799.4499.535-0.47 13562199496 一、行情回顾本周（4.18—4.22）期债连续第二周回落，上周央行宽货币政策低于预期（没有降息，降准0.25%），同时本周LPR利率维持不变，近期降息预期基本落空，缺乏利多因素，期债继续维持弱势，市场的焦点从政策预期转向经济基本面与美债收益率。929496981001021042019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18T00.cfeT02.cfeT01.cfe9798991001011021032019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TS00TS01TS029496981001021041062019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TF00.cfeTF01.cfeTF02.cfe 二、各期限品种的跨期价差各期限期债合约的跨期价差图：-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.42019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TS01-TS00TS02-TS00TS02-TS01-2.5-2-1.5-1-0.500.52019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TF01-TF00TF02-TF00TF02-TF01-1.6-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.42019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18T01-T00T02-T00T02-T01 三、跨期品种价差跨品种价差图：-1.5-1-0.500.511.522.532019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TF00-TS00TF01-TS01TF02-TS02-3-2.5-2-1.5-1-0.502019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18T00-TF00T01-TF01T02-TF02-4-3-2-1012019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18T00-TS00T01-TS01T02-TS02 四、期现套利机会各期债合约CTD券的IRR走势图：-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-18TS00TS01TS02-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-18TF00TF02TF01-40.0000-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-18T00T02T01 四、期现套利机会各期债合约CTD券的净基差走势图：综合分析IRR和净基差，目前净基差回归正常，无套利空间。-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182020-10-182021-10-18T00T01T02-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00002019-10-182020-10-182021-10-18TS00TS01TS02-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182020-10-182021-10-18TF00TF01TF02 五、主要利率分析Ø利率债到期收益率走势图。0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-30国债到期收益率:1年国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-30国债到期收益率:10年国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:5年国开债到期收益率:10年 五、主要利率分析Ø国债利差图：00.20.40.60.811.21.41.62019-09-302019-1