9月末情绪面问卷调查：债市情绪谨慎，等待回调入场

本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，受到人民币承压以及对未来稳增长政策边际变化担忧的影响，当前债市情绪较为谨慎，四成投资者认为短期内债市将面临小幅回调，但考虑到地产销售未见好转，外需逐渐回落，较多投资者依旧看好长债，倾向于待回调后入场。此外，人民币贬值压力下对资金面边际收紧的担忧增强，但央行维护跨季资金面意愿强烈，提振市场对货币的宽松信心，短端偏好有所上升。对于地产行业，多数投资者仍为地产销售短期内难见起色，地产行业的企稳复苏仍需要观察。 风险提示：以上结论仅代表部分客户观点，样本数量有限，可能存在偏差。 我们在9月26日发布了《中国债市投资者情绪调查问卷》第八期，针对未来债市投资者关注的主要问题进行了调查。截至9月29日12点，总计收到234份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，受到人民币承压以及对未来稳增长政策边际变化担忧的影响，当前债市情绪较为谨慎，四成投资者认为短期内债市将面临小幅回调，但考虑到地产销售未见好转，外需逐渐回落，较多投资者依旧看好长债，倾向于待回调后入场。此外，人民币贬值压力下对资金面边际收紧的担忧增强，但央行维护跨季资金面意愿强烈，提振市场对货币的宽松信心，短端偏好有所上升。对于地产行业，多数投资者仍为地产销售短期内难见起色，地产行业的企稳复苏仍需要观察。 从具体结果来看： 1.您如何看待未来债市的震荡格局？ 从调查结果来看，15%的投资者认为“基本面复苏弱于预期，带动债市收益率下行”，33%的投资者认为“稳增长政策效果尚未达成一致预期，债市窄幅波动”，41%的投资者认为“人民币贬值压力下资金边际收紧，债市收益率将出现小幅回调”，11%的投资者认为“基本面复苏或资金收紧强于预期，导致债市收益率大幅反弹”。 四成投资者认为人民币贬值压力下资金边际收紧，债市收益率将出现小幅回调。9月下旬美联储加息落地，10年期美债收益率大幅上行，人民币兑美元汇率破“7”并持续承压，对债市情绪形成压制，投资者对于资金边际收紧担忧增加。9月稳增长政策持续发力，但疫情扰动对基本面修复进程形成影响，目前对基本面复苏斜率预期存在一定分歧。 图1：四成投资者认为债市收益率小幅回调 图2：多数认为未来一个月10年期国债收益率2.6~2.8% 2.您认为未来1个月10年期国债收益率会更接近哪个区间？ 从调查结果来看，4%的投资者认为未来1个月10年期国债收益率区间在2.4-2.5%，11%的投资者认为区间在2.5-2.6%%，44%的投资者认为区间在2.6-2.7%，41%的投资者认为区间在2.7-2.8%。 多数投资者认为未来一个月10年期国债收益率区间在2.6%-2.8%之间。相比上期调查结果，9月投资者对未来1个月10年国债利率中枢的预期显著上移，背后是美债收益率迅速上行以及人民币贬值压力引发市场对货币政策边际收紧担忧。此外，10月稳增长政策或加码，当前债市情绪较为前期更为谨慎。 3.您如何看待2022年内降准空间和节奏? 从调查结果来看，24%的投资者认为没有降准了，23%的投资者认为10月会有1次降准，52%的投资者认为年内会有1次降准，1%的投资者认为年内会有2次（含）以上降准。 本期对降准预期的边际升温，认为年内还有有降准落地的投资者接超半数。年内仍有2万亿MLF到期，目前依旧存在降准置换MLF预 期。虽然目前海外加息叠加人民币持续承压对货币政策形成一定掣肘，但在央行“以我为主”大基调叠加稳增长需求下，货币政策宽松或将持续，年内降准依然可期。 图3：超半数认为年内还有一次降准 图4：近六成投资者认为年内没有降息了 4.您如何看待未来降息（MLF/OMO）空间和节奏? 从调查结果来看，59%的投资者认为年内没有降息了，6%的投资者认为三季度内有1次降息，33%的投资者认为年内有1次降息，2%的投资者认为年内有2次（含）以上降息。 本次对降息预期的调查结果中有六成的投资者认为年内不会有降息落地，上期中为四成，也有三成投资者认为年内还会有一次降息，对降息的预期降温。9月美联储加息后美债收益率持续上行破4%，创2010年以来新高；人民币对美元即期汇率收盘报7.2458%，创2008年1月中旬以来的新低；人民币贬值压力下投资者认为货币投放或受到掣肘，降息预期降温。 5.您对9月以来地产销售高频数据保持低位如何看待？ 从调查结果来看，30%的投资者认为“中长期看房地产销售下滑还未见底”，47%的投资者认为“地产销售或在底部震荡”，15%的投资者认为“地产销售将随着基本面复苏将逐渐回升”，9%的投资者认为在目前时点“还看不清”。 本期调查中对房地产行业的预期维持低位，三成投资者认为地产销售还未见底，近半数投资者认为地产销售在底部震荡。从地产的销售高频数据来看，9月30大中城市商品房成交面积数据基本维持低位，月末有所回升。9月初多地疫情散发对经济复苏斜率以及居民信心产生冲击，地产销售回升动能尚显不足，地产行业的企稳复苏仍需要观察。 图5：多数投资者认为地产销售不会回升 图6：超六成投资者认为人民币持续承压但贬值空间小 6.您如何看待人民币后续贬值压力？ 从调查结果来看，12%的投资者认为“人民币贬值压力已见顶，后续将逐渐下降”，66%的投资者认为“人民币持续承压但后续贬值空间较小”，14%的投资者认为“人民币持续承压且后续贬值空间较大”，7%的投资者认为在当前时点“还看不清”。 超过六成投资者认为人民币持续承压但后续贬值压力较小。2022年美国通胀压力高涨，美联储开启加息周期，海外多国跟随进行加息，而我国货币政策则“以我为主”，多次降准降息，人民币贬值压力逐渐增大，当前海外加息仍未停止，我国在稳增长需求下货币快速收紧的可能性不大，中美货币政策以及经济周期错位下，人民币或持续承压。近期央行并将上调远期售汇业务的外汇风险准备金率，并强调了稳汇率的重要性，“内外兼顾”下人民币后续贬值空间预计不大。 7.您认为未来一个月对债市格局影响最大的关键因素？ 从调查结果来看，对于未来一个月对债市格局影响最大的关键因素，22%的投资者认为是资金面边际变化，19%的投资者认为是经济基本面好转斜率，18%的投资者认为是人民币贬值压力，41%的投资者认为是稳增长政策加码或防疫政策优化。 本期调查结果中，投资者对资金面边际变化的关注度小幅回落，四成投资者认为后续关键因素是稳增长政策加码或防疫政策优化。9月稳增长持续推进，当前债市情绪较为谨慎，担心10月后稳增长政策持续发力，这抬升了市场对基本面复苏斜率的预期，带动债市收益率上行。此外，当前人民币持续承压，“内外均衡”需求下货币政策或受到小幅掣肘，进而引发对资金边际收紧的担忧，也将对债市产生较大影响。 图7：四成认为未来对债市影响较大的是稳增长或防疫 图8：超四成投资者看好长债 8.您最看好哪个利率债品种？ 从调查结果来看，18%的投资者看好短端国债，18%的投资者看好短端国开，42%的投资者看好长端国债，22%的投资者看好长端国开 本期调查结果来看，对短端偏好有所回升，但依旧看好长端者较多。 9月下旬受到海外因素影响以及跨季即将到来，资金体感收紧，隔夜价格有所抬升，市场对资金边际收紧担忧增加，但央行维护资金面意愿较为强烈，最近一周隔夜价格有所回落，市场对短端偏好有所回升。 目前出口不佳，地产销售未见明显回升，市场对基本面复苏斜率偏低的预期短期内或持续，对长债形成支撑。此外，对比国债和国开债，长端对国债的偏好仍较为明显。 9.您估计未来的利率债曲线变化会如何演绎？ 从调查结果来看，对于未来的利率债曲线形态，25%的投资者认为会走陡，52%的投资者认为会走平，16%的投资者认为会中端凸起（中间期限上行较多），6%的投资者认为会中端洼陷（中间期限上行较少）。 对于利率债曲线形态而言，本期调查结果中认为收益率曲线将走平的投资者占比有所回落，但依旧占比超半数。短端来看，人民币贬值压力下，对资金面边际收紧担忧抬升，但央行跨季维护资金面意愿强烈，整体而言对资金面依旧乐观；长端较为谨慎，地产销售维持低位叠加外需回落，长债收益率回调空间有限，但市场10月后稳增长政策加码存在担忧，短期内市场可能偏向弱势震荡状态。 图9：半数投资者认为收益率曲线走平 图10：半数投资者倾向于回调后入场 10.您接下来更倾向于采取哪种交易策略？ 从调查结果来看，22%的投资者更倾向于继续利用票息策略，13%的投资者更倾向于短期频繁交易博取小额利差，50%的投资者倾向于等待回调后入场，14%的投资者更倾向于拉长久期，配置长债或超长债。 总体来看，多数投资者倾向于等待回调后入场。一方面，人民币贬值以及美债收益率上行对债市情绪造成压制，另一方面，市场对10月后稳增长政策边际变化仍有担忧，债市情绪较为谨慎，虽然9月债市已有所调整，但当前做多确定性不高，较多投资者仍倾向于等待进一步回调后入场。