10月末情绪面问卷调查：资金收紧担忧增加，短债偏好下降

本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，基本面恢复状况以及资金面边际变化是投资者认为对10月债市影响最大的两个因素。10月受到长假假期，多地疫情散发以及重要会议期间防控趋严影响，企业生产经营和居民生活均受到一定影响，10月基本面复苏或受干扰，超四成投资者认为疫情扰动下基本面复苏弱于预期，带动债市收益率下行，投资者对长债偏好有所提升；由于央行对货币政策定调转向中性，市场对资金边际收紧担忧增加，降准降息预期均有所降温，对短端偏好有所减弱；对于地产行业，多数投资者仍为居民信心受到影响，地产销售短期内难见起色，地产行业的企稳复苏仍需要观察；对于人民币贬值压力，考虑到两国货币政策与经济周期错位或将收敛，多数投资者认为人民币后续贬值空间不大。 我们在10月31日发布了《中国债市投资者情绪调查问卷》第九期，针对未来债市投资者关注的主要问题进行了调查。截至11月3日12点，总计收到63份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，基本面恢复状况以及资金面边际变化是投资者认为对10月债市影响最大的两个因素。10月受到长假假期，多地疫情散发以及重要会议期间防控趋严影响，企业生产经营和居民生活均受到一定影响，10月基本面复苏或受干扰，超四成投资者认为疫情扰动下基本面复苏弱于预期，带动债市收益率下行，投资者对长债偏好有所提升；由于央行对货币政策定调转向中性，市场对资金边际收紧担忧增加，降准降息预期均有所降温，对短端偏好有所减弱；对于地产行业，多数投资者仍为居民信心受到影响，地产销售短期内难见起色，地产行业的企稳复苏仍需要观察；对于人民币贬值压力，考虑到两国货币政策与经济周期错位或将收敛，多数投资者认为人民币后续贬值空间不大。 从具体结果来看： 1.您如何看待未来债市的震荡格局？ 从调查结果来看，40%的投资者认为“疫情扰动下基本面复苏弱于预期，带动债市收益率下行”，38%的投资者认为“稳增长政策效果尚未达成一致预期，债市窄幅波动”，21%的投资者认为“资金边际收紧，债市收益率将出现小幅回调”，2%的投资者认为“基本面复苏或资金收紧强于预期，导致债市收益率大幅反弹”。 超四成投资者认为疫情扰动下基本面复苏弱于预期，带动债市收益率下行；10月多地疫情散发，叠加重要会议召开期间疫情防控趋严，企业生产经营活动受到制约，非制造业也受到一定冲击，10月PMI数据低于预期也说明了这一点，10月各项经济数据若低于预期或将下修基本面复苏斜率预期，带动债市收益率有所下行。也有较多投资者认为稳增长政策效果尚未达到一致预期，债市仍将窄幅震荡；9月后稳增长政策频出，基建加速落地，但在10月疫情扰动下其效果尚未形成一致预期，债市情绪仍存在分歧。 图1：四成投资者认为债市收益率将有所下行 图2：半数认为未来一个月10年期国债收益率2.6~2.7% 2.您认为未来1个月10年期国债收益率会更接近哪个区间？ 从调查结果来看，27%的投资者认为未来1个月10年期国债收益率区间在2.5-2.6%%，49%的投资者认为区间在2.6-2.7%，23%的投资者认为区间在2.7-2.8%，2%的投资者认为区间在2.8-2.9%。 近半数投资者认为未来一个月10年期国债收益率区间在2.6%-2.7%之间。相比上期调查结果，10月投资者对未来1个月10年国债利率中枢的预期有所下移，其背后是10月基本面复苏斜率预期下修带动债市情绪有所好转，此外，10月末央行开展大额OMO操作一定程度上也缓解了对资金面担忧。但由于对资金中枢抬升以及稳增长政策支撑经济预期仍在，债市情绪依旧较为谨慎，多空存在一定分歧。 3.您如何看待2022年内降准空间和节奏? 从调查结果来看，38%的投资者认为没有降准了，52%的投资者认为会有1次降准，0%的投资者认为2次降准，10%的投资者认为还看不清。 超半数投资者认为仍有一次降准，近四成投资者则认为年内无降准。 年内仍有1.5万亿MLF到期，到期量较大，降准有助于缓解商业银行负债端的压力，降低负债端资金成本，当前依旧存在一定的降准置换MLF预期，但目前海外加息叠加人民币持续承压对货币政策掣肘仍在，叠加央行行长表示要管好货币总闸门，实施正常的货币政策，压制货币宽松预期，降准预期较此前边际降温。 图3：超半数认为年内还有一次降准 图4：近六成投资者认为年内没有降息了 4.您如何看待未来降息（MLF/OMO）空间和节奏? 从调查结果来看，57%的投资者认为年内没有降息了，30%的投资者认为有1次降息，0%的投资者认为有2次降息，13%的投资者表示不清楚。 本期对降息预期边际降温，近六成投资者认为无降降息。美联储加息进程尚未结束，人民币贬值压力仍在，且相比于降准，降息受内外部的掣肘更大。此外，央行行长易纲撰文指出，“中央银行要管好货币总闸门。未来，我国经济潜在增速有望维持在合理区间，有条件尽量长时间保持正常的货币政策“，央行货币政策基调转向中性下对降息预期边际降温。 5.您对10月以来地产销售高频数据保持低位如何看待？ 从调查结果来看，32%的投资者认为“中长期看房地产销售下滑还未见底”，59%的投资者认为“地产销售或在底部震荡”，5%的投资者认为“地产销售将随着基本面复苏将逐渐回升”，5%的投资者认为在目前时点“还看不清”。 本期调查中对房地产行业的预期维持低位，三成投资者认为地产销售还未见底，近六成投资者认为地产销售在底部震荡。从地产的销售高频数据来看，10月30大中城市商品房成交面积数据基本维持低位。 虽然十一假期前多部委均发布稳楼市政策，但10月多地疫情散发叠加重要会议期间防控趋严，压制居民对未来预期，居民消费意愿不强，地产回升动能尚显不足，其企稳复苏仍需要观察。 图5：多数投资者认为地产销售不会回升 图6：近八成投资者认为人民币持续承压但贬值空间小 6.您如何看待人民币后续贬值压力？ 从调查结果来看，14%的投资者认为“人民币贬值压力已见顶，后续将逐渐下降”，79%的投资者认为“人民币持续承压但后续贬值空间较小”，5%的投资者认为“人民币持续承压且后续贬值空间较大”，2%的投资者认为在当前时点“还看不清”。 近八成投资者认为人民币持续承压但后续贬值压力较小。11月美联储FOMC会议宣布加息75BP至3.75%-4.00%，为美联储年内第六次加息。美联储加息周期下美元指数不断走高，多国货币均对美元有不同程度的贬值，但9月末以来，美元指数进入震荡区间，人民币面临的外部压力有所缓解。此外，政策面上央行货币政策边际收紧，美联储加息进程或已过半；基本面上国内经济在稳增长政策支撑下处于修复通道中，美国则面临一定的衰退风险，两国货币政策与经济周期错位或将收敛，人民币后续贬值空间预计不大。 7.您认为未来一个月对债市格局影响最大的关键因素？ 从调查结果来看，对于未来一个月对债市格局影响最大的关键因素，30%的投资者认为是资金面边际变化，33%的投资者认为是基本面恢复水平，17%的投资者认为是人民币贬值压力，19%的投资者认为是稳增长政策加码或防疫政策优化。 本期调查结果中，投资者对资金面边际变化以及基本面恢复水平的关注度上升，各有约三成投资者认为后续关键因素为资金面或基本面。 9月开始，货币政策基调向中性转向，叠加人民币贬值压力始终存在，市场对资金边际收紧存在担忧，11月初央行行长表示“管好货币总闸门”更是加剧了市场的恐慌，年内还有1.5万亿MLF到期，资金面面临压力较大，资金利率中枢或将回升，对债市产生压制。此外，10月防疫管控趋严叠加多地疫情散发，企业生产经营以及居民生活均受到一定影响，基本面恢复或受到干扰，若10月各项宏观数据在此冲击下低于预期，或将对利率形成一定支撑。 图7：三成认为未来对债市影响大的是基本面或资金面 图8：超半数投资者看好长债 8.您最看好哪个利率债品种？ 从调查结果来看，16%的投资者看好短端国债，11%的投资者看好短端国开，51%的投资者看好长端国债，22%的投资者看好长端国开 本期调查结果来看，对短端偏好有所回落，看好长端者较多。年内仍有1.5万亿MLF到期，叠加央行表示管好货币总闸门，实施正常的货币政策，货币政策从宽松向中性转向，对资金边际收紧的担忧下市场对短端偏好减弱。当前外需下滑，国内经济恢复受到甘多，市场对基本面复苏斜率的预期内或下修，对长债形成支撑。此外，对比国债和国开债，长端对国债的偏好仍较为明显。 9.您估计未来的利率债曲线变化会如何演绎？ 从调查结果来看，对于未来的利率债曲线形态，13%的投资者认为会走陡，71%的投资者认为会走平，11%的投资者认为会中端凸起（中间期限上行较多），5%的投资者认为会中端洼陷（中间期限上行较少）。 对于利率债曲线形态而言，本期调查结果中认为收益率曲线将走平的投资者占比回升，但依旧占比超半数。短端来看，央行货币政策转向中性叠加MLF到期压力下，对资金面边际收紧担忧抬升；长端来看，十月基本面受到长假以及疫情管控干扰，市场情绪相对较好，对长端偏好有所抬升。 图9：七成投资者认为收益率曲线走平 图10：投资者偏好的交易策略分歧较大 10.您接下来更倾向于采取哪种交易策略？ 从调查结果来看，21%的投资者更倾向于继续利用票息策略，25%的投资者更倾向于短期频繁交易博取小额利差，24%的投资者倾向于等待回调后入场，30%的投资者认为下行空间仍存，过段入场或拉长久期。 总体来看，投资者对于交易策略存在的分歧较大。当前债市多空因素交织，稳增长政策持续发力支撑经济，基本面整体处于修复通道中，但10月疫情等因素扰动或对修复进程产生一定干扰，部分投资者认为或将带来一定机会，下行空间仍存；此外，当前人民币贬值压力，资金边际变化等诸多因素均等待进一步证实或证伪，多空分歧仍在，面对尚未十分明朗形势部分投资者选择频繁交易博取小额利差，也有投资者认为当前10年期国债点位较低，缺乏继续向下推动力，应等待回调后入场。