国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn国信期货有色（锌镍）月报锌逢低做多，镍区间操作2022年8月28日主要结论基本面方面，锌精矿供给呈现内紧外松的局面，国内锌精矿加工费自低位上行，国产矿供给有宽松的迹象。外盘锌精矿加工费处于高位，但是受精炼锌内外盘倒挂的影响，8月锌精矿进口盈利窗口关闭。由于副产品硫酸价格下行，国产矿、进口矿冶炼利润均下降。在精炼锌环节，欧洲炼厂减产问题难解。俄罗斯对欧洲输气管道“北溪-1”日输气量维持在3300万立方米低位水平，同时北溪1号将于8月31日开始3天例行检修，届时输气量将降为0。欧洲锌冶炼产能占全球总产能15%左右，从去年10月份起欧洲炼厂减产问题就一直困扰着外盘锌锭供给，近期德国电力期货价格已经接近700欧元/MWh，炼厂成本高企，炼厂有进一步减产的可能。需求端，国内汽车需求自6月份起转好，房地产方面市场交易逻辑在实际需求低迷与政策预期转好之间轮换。在库存环节，LME库存略有增加，国内部分库存外移至海外，国内库存持续去化。综合来看，欧洲能源危机是锌价最重要的支撑点所在，这一因素在今年年底前大概率会持续对锌价产生影响。进入9月份之后欧洲气温将逐步下行，叠加美联储加息的影响，锌价在高位有回调压力，但回调空间有限，9月中下旬之后市场有可能开始炒作秋冬欧洲能源供给问题。对锌整体保持看多态度，建议中线逢低做多。操作建议：中线逢低做多。风险点：俄乌局势出现重大转折。镍基本面仍然偏空，主要是因为供给端相对充裕，需求端不锈钢拖累较大。不过需要注意的是，镍价近期走势基本面因素占比不高，宏观扰动对镍价影响较大。9月份美联储加息预期还会在盘面对有色形成压力，而国内地产问题在盘面的反映主要是实际需求低迷与政策预期向好之间的节奏轮换，除此之外欧洲能源危机也会在情绪上影响镍价走势。综合来看，9月镍价大概率继续震荡，走势或先抑后扬。操作建议：区间操作。风险点：国内房地产市场出现系统性风险。锌镍作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明： 国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、锌行情回顾截止到8月26日沪锌主力合约2210收盘价为25420元/吨，较7月上涨7.64%。8月份锌价走势呈单边上行趋势。7月28日美联储如期加息75BP，且鲍威尔讲话相对偏鸽派，海外宏观压力大大减弱。而在供给端因为北溪一号检修问题欧洲天然气供给紧张，叠加高温天气，电力供给极度紧张，电力期货价格不断创历史新高，欧洲炼厂减产预期强烈，8月4日嘉能可警告称欧洲的能源危机已经对锌供应构成重大威胁，嘉能可暂停了其在欧洲的一家锌冶炼厂的生产，将导致其今年的金属产量大幅下降；8月16日Nystar宣布关闭旗下荷兰Budel炼厂。国内方面，8月中下旬四川因为高温干旱水力发电不足开始对工业限电，锌冶炼企业全停，精炼锌供给端整体偏紧。需求方面，整体仍旧相对平淡，下游镀锌开工率上行，压铸锌合金开工率大幅下行。终端方面，市场交易逻辑基本在实际需求低迷与政策预期向好之间轮换。8月锌价在供给端内外受限的影响下持续上行。图：沪锌主力合约日K线数据来源：文华财经国信期货二、锌基本面分析（一）锌精矿供给8月进口锌精矿加工费运行于200美元/干吨；国产锌精矿加工费维持在3550-3650元/吨，较7月份上行100元/吨，国产矿供给紧张局面有所改善，而进口锌精矿目前供给相对宽松。 国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：国产锌精矿加工费图：进口锌精矿加工费数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货8月锌精矿进口盈利窗口关闭，到8月26日亏损318元/吨，7月底为亏损237元/吨。8月进口锌精矿加工费维持在200美元/干吨，锌精矿进口利润受精炼锌内外盘价格倒挂影响亏损。7月份锌精矿进口量为29.25万吨，高于去年同期，环比7月份减少0.08万吨。受进口亏损影响，预计8月份锌精矿进口量下行。图：锌精矿进口盈亏图：锌精矿进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货（二）精炼锌冶炼情况截止到8月26日，以国产矿为原材料的精炼锌理论成本为25805元/吨，进口矿的理论冶炼成本为25616元/吨。在冶炼利润方面，副产品硫酸价格较7月底下降580.8元/吨，国产矿冶炼利润下降79元吨。进口锌精矿冶炼利润较7月底下跌652元/吨。 国信期货研究/Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：精炼锌冶炼成本图：精炼锌综合冶炼利润数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货7月国家统计局公布的精炼锌产量为52.2万吨，低于去年同期。环比7月份减少2.7万吨。8月份精炼锌冶炼利润下滑，叠加四川限电影响，精炼锌产量大概率下行。图：国内精炼锌月度产量数据来源：WIND国信期货（三）精炼锌进口进口方面，8月份精炼锌进口持续亏损，亏损幅度较7月扩大。8月26日根据实时现货价格计算的进口盈亏为-3626元/吨。7月精炼锌进口量为0.2万吨，如果单从利润角度考虑8月进口量将维持在低位。在期货内外盘比价方面，8月内外盘比价基本在1.01-1.06震荡，随着欧洲能源危机的发酵，内外盘比价后期大概率继续维持在低位。 国信期货研究/Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：精炼锌进口盈亏图：精炼锌月度进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货图：内外盘比值数据来源：WIND国信期货（四）精炼锌需求分析在初端消费方面，锌的下游需求主要是镀锌（71%）、压铸锌合金（18%）、氧化锌（9%）及其他。8月份下游开工率波动不大，压铸锌合金开工率有所下行。 国信期货研究/Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镀锌、压铸锌、氧化锌开工率数据来源：SMM国信期货2022年7月份镀锌板产量为209万吨，较去年同期增加了5.56%，环比6月减少3万吨。8月份的镀锌企业开工率有所上行，预计产量环比7月份将有所上行。2022年7月我国镀锌板（带）出口总量共计89.15万吨，年同比下降12.93%，今年整体出口并不景气，海外需求明显走弱。截至8月26日全国镀锌板卷总库存174.05万吨，月环比下跌4.91万吨，但处于近5年同期偏高水平。图：镀锌板产量图：镀锌板月度出口数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镀锌板库存数据来源：我的钢铁网国信期货终端消费方面，7月份地产累计同比数据大幅下滑，地产需求极度低迷，同时商品房销售同比跌幅较6月份扩大，说明前期各城市推出的一系列房地产刺激政策尚未起作用。7月基建投资累计同比为7.4%，较6月份上行。8月24日国常会再推出19项稳增长政策，其中提到增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，同时还要求核准开工一批基础设施等项目，预计后期基建投资增速有望保持在高位。7月份汽车产量同比大增31.93%，主要是受上海疫情之后各地汽车消费促进政策的拉动。家电领域，受消费补贴政策影响，需求明显增强，其中彩电产量同比增速为25.6%，空调产量同比增长0.6%。冰箱产量同比增加-2.1%，洗衣机同比增加5.6%图：房地产累计同比趋势图：基建累计同比趋势数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：汽车当月同比图：家电当月同比数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货（五）精炼锌库存截止到8月26日，LME锌库存为7.71万吨，较7月29日增加0.66万吨；上期所库存9.03万吨，较7月29日下降0.7万吨。LME库存处于历史低位，国内交易所库存处于近5年最高位，但环比下降速度较快。图：LME精炼锌库存图：SHFE精炼锌库存数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货全球显性库存处于偏低水平，且3月份之后库存下滑速度较快，前期主要是LME库存持续被消耗，6月份之后国内库存消耗速度较快，目前在17万吨左右徘徊。 国信期货研究/Page9请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：全球交易所总库存数据来源：WIND国信期货截止到8月25日锌锭社会库存11.36万吨，较7月28日下跌0.69万吨，8月内外盘精炼锌价格倒挂严重，贸易商再次获得出口套利机会，社会库存部分外移至海外。图：锌锭社会库存数据来源：WIND国信期货三、后市观点及操作建议基本面方面，锌精矿供给呈现内紧外松的局面，国内锌精矿加工费自低位上行，国产矿供给有宽松的迹象。外盘锌精矿加工费处于高位，但是受精炼锌内外盘倒挂的影响，8月锌精矿进口盈利窗口关闭。由于副产品硫酸价格下行，国产矿、进口矿冶炼利润均下降。在精炼锌环节，欧洲炼厂减产问题难解。俄罗斯对欧洲输气管道“北溪-1”日输气量维持在3300万立方米低位水平，同时北溪1号将于8月31日开始3天例行检修，届时输气量将降为0。欧洲锌冶炼产能占全球总产能15%左右，从去年10月份起欧洲炼厂减产问题就一直困扰着外盘锌锭供给，近期德国电力期货价格已经接近700欧元/MWh，炼厂成本高企，炼 国信期货研究/Page10请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金厂有进一步减产的可能。需求端，国内汽车需求自6月份起转好，房地产方面市场交易逻辑在实际需求低迷与政策预期转好之间轮换。在库存环节，LME库存略有增加，国内部分库存外移至海外，国内库存持续去化。综合来看，欧洲能源危机是锌价最重要的支撑点所在，这一因素在今年年底前大概率会持续对锌价产生影响。进入9月份之后欧洲气温将逐步下行，叠加美联储加息的影响，锌价在高位有回调压力，但回调空间有限，9月中下旬之后市场有可能开始炒作秋冬欧洲能源供给问题。对锌整体保持看多态度，建议中线逢低做多。操作建议：中线逢低做多。风险点：俄乌局势出现重大转折。 国信期货研究/Page11请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金四、镍行情回顾截止到8月25日沪镍主力合约2209收盘价为177390元/吨，较7月底上涨3.44%。8月镍价基本呈横盘走势，在经历7月的超跌反弹之后，镍价在18万左右遇到了强压力位，难以突破上行。8月初因为佩洛西访台事件影响，股市、商品承压下行，到8月5日该政治风险才逐步释放。但由于镍自身基本面偏空叠加国内交易所库存大幅增加，镍价继续下行。8月10日晚间美国通胀数据公布，不及市场预期，美联储加息影响减弱，镍价受外盘宏观影响短线上行，达到18万的压力位后回落，进入了窄幅波动区间，后期虽然还有印尼对镍产品出口加征关税等消息，但都没有对镍价形成趋势性影响。整体来看8月份镍基本面变化不大，镍价短线走势大部分时间都是由宏观因素主导。图：沪镍主力合约日K线数据来源：文华财经国信期货五、镍基本面分析（一）镍矿进口与库存7月国内进口镍精矿437.11万吨，同比下跌15.73%，环比6月份略有增加。今年菲律宾雨季持续时间较长，对镍矿进口产生较大影响。5月份之后随着菲律宾雨季结束，发货量环比上行，不过6月份之后国内需求预期大幅转弱，镍矿价格一路下行，矿山出货积极性下降，叠加国内钢厂、铁厂均处于不同的停减产状态中，市场供需两弱，镍矿进口量不及往年同期。根据菲律宾港口船只离岸情况，8月镍矿进口量较7月份或持稳，较去年同期仍然偏低。受镍矿进口量下滑的影响，当前国内镍矿库存处于近几年偏低位置，略高于去年同期，但考虑到今年国内镍铁产量较去年大幅下降，当前库存水平可用天数远超去年。 国信期货研究/Page12请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镍矿进口量图：镍矿港口库存数据来源：WIND国