国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn国信期货有色（锌镍）月报锌继续震荡，镍逢低做多2022年5月29日主要结论锌：基本面方面，锌精矿呈现内紧外松的局面，国内锌精矿加工费持续下行，目前国内疫情影响逐步消退，物流受限问题影响转弱，国内锌精矿加工费下行趋势或有所缓解。外盘锌精矿加工费处于高位，但是进口利润受到精炼锌内外盘比价影响，盈利窗口在5月打开又关闭。整体来看6月锌精矿供给情况较5月还是会有所改善。精炼锌环节，欧洲天然气供给影响受需求季节性影响暂时不会扰动盘面，欧洲冶炼企业利润得到修复，实际开工率已经上行。国内精炼锌供给将跟随矿端供给有所增加。需求方面，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率都已经上行，后期继续上行概率较高。终端需求方面，房地产需求数据极差，但在国内一系列政策刺激之后，市场普遍预期房地产需求将迎来边际性改善。基建需求或成为今年比较明确的增长点。库存方面，外盘库存过低，且趋势上仍然在去库。内盘显性库存高位，但社会库存已经开始消化。整体来看，锌属于供需两边都有改善，库存内高外低的局面。预计6月份锌价整体呈震荡走势，大概率前高后低。操作建议：区间操作。风险点：国内疫情反复，俄乌局势出现重大转折。镍：基本面方面，前期受菲律宾雨季影响，镍矿进口量下滑明显，国内镍矿库存处于低位，目前菲律宾方面雨季已接近尾声，后后期发货量或逐步增加。镍生铁方面，印尼项目推进顺利，中国、印尼两国镍生铁产量处于高增长的状态，高镍生铁深度贴水电解镍。在电解镍方面，国内电解镍产量环比有所增加，但同比仍然处于负值状态。前期由于进口持续亏损，国内库存不断消耗，当前库存水平处于极低位置，容易引发逼仓风险。在需求方面，不锈钢前期持续受终端需求低迷的影响，1-4月份产量较去年同期下降，但4月份产量有所恢复，预计后期不锈钢产量继续上升。但不锈钢库存压力仍存，地产方面政策放松节奏加快，市场普遍预期房地产市场将迎来边际性改善。新能源车需求方面，上海已经逐步解封，复工复产节奏加快，前期被积压的订单或带来原材料边际需求快速增长。受需求拉动，6月份镍基本面较5月份或有比较大的改善，另外国内的超低库存也对镍价形成支撑，建议6月份整体维持做多格局。操作建议：单边逢低做多，套利买内空外。风险点：国内疫情反复、房地产市场暴雷锌镍作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明： 国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、锌行情回顾截止到5月27日沪锌主力合约2207收盘价为25860元/吨，较4月下跌7.4%。5月份欧洲进入用电淡季，新能源发电量季节性上行，欧洲天然气供给虽然始终有扰动因素，但因为季节性问题未传导至电价。而外盘锌精矿加工费一路上行至高位。叠加副产品价格上行，欧洲炼厂利润得到修复，实际开工率或已经上行。锌在失去天然气这一因素支撑后，叠加国内工业品强需求预期坍塌，价格从高位下跌，后进入震荡走势。图：沪锌主力合约日K线数据来源：文华财经国信期货数据来源：WIND国信期货二、锌基本面分析（一）锌精矿供给5月锌精矿加工费内外分化，进口矿加工费运行于240-270美元/干吨，较4月上行；国产锌精矿加工费下行150元/吨至3550元/吨。因为疫情问题，国内锌精矿运输受阻，国产锌精矿加工费持续走低，而进口锌精矿目前供给相对宽松。 国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：国产锌精矿加工费图：进口锌精矿加工费数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货5月锌精矿进口盈利窗口打开后又关闭，到5月27日为亏损1457元/吨，4月底为亏损539元/吨。5月进口锌精矿加工费先上行至270美元/干吨，后又下行至240美元/干吨，进口盈利窗口曾经打开，但5月最后一周由于内盘锌价相对外盘偏弱，导致进口盈利窗口关闭。4月份锌精矿进口量为33.06万吨，高于去年同期，估计5月进口量环比4月份上升。图：锌精矿进口盈亏图：锌精矿进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货（二）精炼锌冶炼情况截止到5月27日，以国产矿为原材料的精炼锌理论成本为25811元/吨，进口矿的理论冶炼成本为26260元/吨。在冶炼利润方面，副产品硫酸较3月底价格上升5.5元/吨，国产矿冶炼利润下跌395元吨。进口锌精矿冶炼利润较3月底下跌1314元/吨。 国信期货研究/Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：精炼锌冶炼成本图：精炼锌综合冶炼利润数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货4月国家统计局公布的精炼锌产量为33.7万吨，低于去年同期。4月国内精炼锌产量大幅下滑原因主要是疫情影响，国内物流受限，锌精矿运输受影响较大，国产锌精矿加工费持续走低，冶炼利润收缩。5月受进口锌精矿供给宽松影响，预估精炼锌产量将环比4月上行。图：国内精炼锌月度产量数据来源：WIND国信期货（三）精炼锌进口进口方面，精炼锌进口持续亏损，4月到5月进口亏损幅度先缩小再扩大。5月27日根据实时现货价格计算的进口盈亏为-4869元/吨。4月精炼锌进口量为0.15万吨，如果单从利润角度考虑5月进口量将维持在低位。在期货内外盘比价方面，从2021年3月份开始内外盘比价持续下滑，在此期间人民币兑美元虽有波动，但并不是持续下行趋势。内外盘比价的下滑主要还是锌的供需呈现外强内弱造成的。3月份在消除汇 国信期货研究/Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金率影响后的内外盘比价已跌破1，到5月27日为0.99。图：精炼锌进口盈亏图：精炼锌月度进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货图：内外盘比值数据来源：WIND国信期货（四）精炼锌需求分析在初端消费方面，锌的下游需求主要是镀锌（71%）、压铸锌合金（18%）、氧化锌（9%）及其他。5月份受疫情影响减弱，下游企业开工率在较4月份有所提高，随着各地疫情缓解，后期开工率将继续上升。 国信期货研究/Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镀锌、压铸锌、氧化锌开工率数据来源：SMM国信期货2022年1-2月份受北京冬奥会影响，镀锌板产量下滑明显，3/4月份镀锌板产量明显增加，且高于去年同期，但是镀锌板出口远不及去年，在内外价差高企的情况下，出口萎缩，说明海外需求也有走弱的迹象。到5月27日镀锌板总库存为173.81万吨，低于4月底，也较去年同期偏低。当前经济政策大力促进消费，各地派发家电消费券，汽车购置税优惠等措施或能促进下游消费，镀锌板后期需求边际有转好可能性。图：镀锌板产量图：镀锌板月度出口数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镀锌板库存数据来源：我的钢铁网国信期货终端消费方面，4月份地产累计同比数据大幅下滑，地产需求极度低迷，5月数据难有好转，但随着各地房地产调控政策不断放松，下半年地产数据或有转好可能性。4月基建投资累计同比为8.26%，较3月份有所下滑。4月份汽车产量同比大幅下滑至-43.6%，家电领域，彩电同比增速为1.5%，空调同比由正增长转为-4%。冰箱、洗衣机都是维持负增长状态。5月份疫情影响，终端消费大概率维持低迷的状态，6月份受各地消费补贴等政策刺激，数据或有上行。图：房地产累计同比趋势图：基建累计同比趋势数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：汽车当月同比图：家电当月同比数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货（五）精炼锌库存截止到5月27日，LME锌库存为8.59万吨，较4月29日下降0.95万吨；上期所库存17.09万吨，较4月29日增加0.07万吨。LME库存处于历史低位，国内库存处于近5年最高位。图：LME精炼锌库存图：SHFE精炼锌库存数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page9请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金全球显性库存处于偏低水平，且3月份之后库存下滑速度较快，主要原因是LME库存持续被消耗。图：全球交易所总库存数据来源：WIND国信期货截止到5月27日锌锭社会库存23.28万吨，较4月29日下跌2.54万吨。下游开工率逐步上行，社会库存从高位开始消化。图：锌锭社会库存数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货三、后市观点及操作建议基本面方面，锌精矿呈现内紧外松的局面，国内锌精矿加工费持续下行，目前国内疫情影响逐步消退，物流受限问题影响转弱，国内锌精矿加工费下行趋势或有所缓解。外盘锌精矿加工费处于高位，但是进口利润受到精炼锌内外盘比价影响，盈利窗口在5月打开又关闭。整体来看6月锌精矿供给情况较5月还是会有所改善。精炼锌环节，欧洲天然气供给影响受需求季节性影响暂时不会扰动盘面，欧洲冶炼企业利润 国信期货研究/Page10请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金得到修复，实际开工率已经上行。国内精炼锌供给将跟随矿端供给有所增加。需求方面，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率都已经上行，后期继续上行概率较高。终端需求方面，房地产需求数据极差，但在国内一系列政策刺激之后，市场普遍预期房地产需求将迎来边际性改善。基建需求或成为今年比较明确的增长点。库存方面，外盘库存过低，且趋势上仍然在去库。内盘显性库存高位，但社会库存已经开始消化。整体来看，锌属于供需两边都有改善，库存内高外低的局面。预计6月份锌价整体呈震荡走势，大概率前高后低。操作建议：区间操作。风险点：国内疫情反复，俄乌局势出现重大转折。 国信期货研究/Page11请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金四、镍行情回顾截止到5月27日沪镍主力合约2206收盘价为211080元/吨，较4月下跌9.1%，5月镍价从高位回落后震荡，主要原因是上海疫情封控时间超预期，下游需求持续走弱，尤其新能源车产量受到较大影响，硫酸镍产量4月份同比已经降为负值，5月预计难有太大起色。不锈钢需求同样受到较大影响，库存持续高位，终端需求低迷。需求不振是拉动镍价下行的重要因素，但镍库存过低，使镍价下行空间受到限制。图：沪镍主力合约日K线数据来源：文华财经国信期货五、镍基本面分析（一）镍矿进口与库存4月国内进口镍精矿248.93万吨，同比下跌22.39%。今年菲律宾雨季持续时间较长，对镍矿进口产生较大影响。受镍矿进口量下滑的影响，当前国内镍矿库存处于极低位置。随着菲律宾雨季结束，镍矿发货量将逐步增加，预计5月份镍矿进口量环比4月份上升。图：镍矿进口量图：镍矿港口库存数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page12请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金（二）电解镍供给情况分析自今年3月份LME镍逼仓之后，LME现货较期货一直维持贴水的状态，到5月27日现货贴水盘面49美元/吨，较4月底持平。内盘方面则外盘情况完全不同，现货持续高升水状态，到5月27日现货升水主力合约9520元/吨，较4月底上升7050元/吨。图：LME镍价及升贴水图：SHFE镍价及升贴水数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货近年来由于镍板需求被NPI及FENI替代明显，叠加电镍生产利润阶段性不佳，国内电镍生产状态较不稳定，产能利用率波动明显。而2021年开始国内部分电镍生产企业则完全停产电镍，专注生产硫酸镍。而近期由于镍中间品供应增量明显，硫酸镍由于不能完全消费，所以山东地区已有企业开始复产代工电镍。从电解镍产量来看，虽然今年电解镍产量整体同比仍然呈现下跌趋势，但是从下跌幅度来说，逐步缩小。主要是因为今年