金融期货周报 2014年6月23日 大陆期货有限公司 地址：上海市徐汇区凯旋路3131号明申中心大厦25楼 邮编：200030 电话：021-54071888 传真：021-54071889 信箱：dlqhyfb@126.com 金融期货研究组： 刘利娟 电话：021-24016066 邮箱：ah.liulijuan@163.com 王若歆 电话： 021-24016150 邮箱： ruoxinwang@hotmail.com 何进峰 电话：021-24016060 邮箱：1985625he@163.com 朱明炀 电话：021-24016150 邮箱：zhumycc@126.com 马延军 电话：021-54071693 邮箱：myj073@126.com 股指区间操作 国债逢低做多 【投资提示】  股指本周区间操作  国债本周逢低做多 【内容摘要】 1、 宏观：上周市场股指与国债走势出现分化，股指期货大幅下挫，价格回到前期震荡区间下沿，国债期货则延续震荡整理状态。上周整体宏观面偏空，5月实际外商直接投资同比出现较大幅度放缓，国企营业收入增幅继续放缓，资金市场利率再度攀升，市场心态较为偏空。本周宏观方面重点关注6月汇丰制造业PMI数据以及5月规模以上工业企业利润。5月汇丰PMI终值下修至49.4，虽并创出四个月来新高，但依旧低于50，显示经济全面回升尚未到来，考虑到近期稳增长的政策，包括定向降准等，预计本次数据将有所回升。4月份规模以上工业企业实现利润总额增速比3月份回落1.1个百分点，预计5月数据改善状况不会太大，或持续低迷。 2、 股指：当前由于市场对经济后期走势信心不足，加之炒新股冻结资金规模较大造成股市短期“缺血”，期指难有上涨动力，但政策预期升温有望为股指提供支撑，预计本周期指震荡格局仍然难被打破，维持本周股指弱势低位震荡的判断。 3、 国债：上周期债价格继续高位盘整，成交量有所萎缩和持仓量维持高位，各项经济数据显示，经济增速继续下挫的可能性减少，外汇占款有企稳态势，资金面受到IPO重启分流和年中考核压力影响，资金价格全线上行，但整体而言资金面依然处于比较宽松的态势，定向降准和再贷款政策增强市场对于货币政策转向宽松的预期增强，从中长期看，经济下行压力依然较大，管理层致力于降低社会融资成本，决定了债券市场的牛市格局。我们认为，月末资金动荡，在没有重大新闻刺激经济基本面的情况下，短期期债依然以高位盘整为主，建议投资者可以逢低做多，中长期依然维持多头思维，主力合约上方压力95.0，下方支撑94.0，注意风控。 金融期货周报 请务必阅读正文后免责条款内容 一、本周趋势建议品种 方向 本周收盘价格 支撑 阻力 股指期货 震荡 2132.8 2100 2180 国债期货 震荡 94.6 94.0 95.0 备注：预测的价格指主力合约的价格； 趋势是指未来一周以上的价格判断； 震荡：预计目标价格相对于前一交易日波动不超过5%； 上涨/下跌：预计目标价格相对于前一交易日上涨/下跌超过5%。 二、宏观面分析 观点综述：上周市场股指与国债走势出现分化，股指期货大幅下挫，价格回到前期震荡区间下沿，国债期货则延续震荡整理状态。上周整体宏观面偏空，5月实际外商直接投资同比出现较大幅度放缓，国企营业收入增幅继续放缓，资金市场利率再度攀升，市场心态较为偏空。本周宏观方面重点关注6月汇丰制造业PMI数据以及5月规模以上工业企业利润。5月汇丰PMI终值下修至49.4，虽并创出四个月来新高，但依旧低于50，显示经济全面回升尚未到来，考虑到近期稳增长的政策，包括定向降准等，预计本次数据将有所回升。4月份规模以上工业企业实现利润总额增速比3月份回落1.1个百分点，预计5月数据改善状况不会太大，或持续低迷。 1、 上周回顾 上周市场股指与国债走势出现分化，股指期货大幅下挫，价格回到前期震荡区间下沿，国债期货则延续震荡整理状态。上周整体宏观面偏空，5月实际外商直接投资同比出现较大幅度放缓，国企营业收入增幅继续放缓，资金市场利率再度攀升，市场心态较为偏空。 2、 要点分析 央行：定向降准范围没有扩大 央行官方微博6月16日回答网友提问时表示，定向降准范围没有扩大。定向降准的范围是符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含4月25日已下调过准备金率的机构），包括国有商业银行、股份制商业银行、城商行、农商行等多 金融期货周报 请务必阅读正文后免责条款内容 类机构。 6月16日晚间，招商银行、兴业银行陆续发布公告，被获准即日起下调存款准备金率0.5个百分点。此前，民生银行已确认被纳入定向降准范围。粗略估算，这三家股份行下调存款准备金率，可释放流动性资金350亿元。 据悉，适用此次定向降低人民币存款准备金率政策的银行业金融机构应同时满足两个标准：第一，符合宏观和微观审慎经营标准：国有商业银行、股份制商业银行、中国邮政储蓄银行按照《金融机构合格审慎评估实施办法》评估结果为达标；其他中小型银行业金融机构2014年第一季度末资本充足率水平达到《商业银行资本管理办法（试行）》（中国银行业监督管理委员会令2012年第1号发布）规定的最低要求。 第二，“三农”或者小微企业贷款达到一定比例：本外币涉农贷款上年增量占全部增本外币贷款比例超过50%，且上年末本外币涉农贷款余额占全部本外币贷款余额比例超过30%；或者，人民币小微企业贷款(含个人经营贷款）上年增量占全部新增人民币贷款比例超过50%，且上年末人民币小微企业贷款余额（含个人经营性贷款）占全部人民币贷款余额比例超过30%。 贷款利率居高不下融资成本重压小微企业 长三角小企业融资成本目前仍居高不下。据不完全统计，如果小企业从银行融资，贷款利率高达10%-15%。据温州民间融资综合利率指数，6月12日民间融资综合利率高达19.97%，小额贷款公司放款利率17.79%。 交行首席经济学家连平表示，2013年，银行的信贷利率已有一定程度上升。与此同时，PPI连续20多个月同比呈现负值。市场实际信贷利率居高不下与产成品出厂价格下降表明企业实际融资成本明显上升。当前，经济增长有较大下行压力，如果企业经营成本持续上升，必将削弱企业投资欲望，降低投资增速，反过来对经济增长将产生进一步拖累。所以，当务之急是降低企业的融资成本，这对维持经济平稳增长具有十分重要的意义。 中国1-5月实际外商直接投资同比增长2.8%，至489.1亿美元 中国商务部周二(6月17日)公布，2014年1-5月中国实际外商直接投资(FDI)489.1亿美元，同比增长2.8%，较前值(1-4月)同比增幅大幅放缓。具体数据显示，中国1-5月实际外商直接投资年率(同比)增长2.8%，前值(1-4月同比)增长5.0%。中国5月份实际外商直接投资金额为86亿美元，同比下降6.7%，前值(4月同比)增长3.4%。 多省份正在大力推进地方政府资产负债表编制工作 地方债“自发自还”试点快速推进之时，备受关注的地方政府资产负债表试编工作也 金融期货周报 请务必阅读正文后免责条款内容 在大力推进中。 据相关人士处了解，上海市政府资产负债表试编工作今年已全部推进到区县一级，明年有望推至乡镇一级。各地区资产负债表编制工作都在向纵深推进。 今年湖北省所有区县都在试编权责发生制政府综合财务报告；今年山西省财政厅将编制政府财务报告范围进一步扩大到11个市和27个县。尽管所有省市都已经开始编制地方政府资产负债表，但截至目前没有地方向社会公开。 中国房地产商或在三季度大幅降价以实现全年销售目标 为实现2014年销售目标，中国房地产开放商在第三季度或许被迫大幅降价，大范围促销或改变发展战略。2014年前五个月，很多房产开放商只实现了不到30%的销售目标。据悉，1-5月，至少13家在香港上市的中国开发商表示，销售额同比下滑，下滑幅度从个位数到逾50%不等。华润臵地称，该公司销售额下降32%，导致其只实现了全年目标的28%；绿城中国首席财务官SIMON FUNG表示，市场现在非常疲弱，降价和优惠很正常。绿城中国前5个月销售额增长9%，实现了全年销售目标的35%。标普此前表示，在降价的刺激下，预计中国房地产销售从6月份反弹，并预测全年销售额上升10%。 今年前五月中国国企营业收入增幅继续放缓 中国财政部19日发布数据显示，2014年1-5月全国国有及国有控股企业主要经济效益指标保持增长，但营业总收入增幅继续放缓，营业总成本增幅连续三个月高于营业总收入增幅。三十二家中央管理企业和十三个省份的地方国有企业利润负增长，四个省份的地方国有企业今年以来仍未摆脱亏损。 财政部数据显示，2014年1-5月，国企营业总收入累计约18.8万亿元(人民币，下同)，较上年同期增长5.3%，增幅较1-4月的5.5%有所降低。其中，中央企业收入约11.5万亿元，同比增长4.3%，低于1-4月的4.4%，比同期成本增速低0.1个百分点；地方国企收入约7.3万亿元，同比增长6.9%，低于同期成本增速0.5个百分点。据财政部数据，1-5月，全国国企累计实现利润总额9425.9亿元，同比增长6.9%。其中，中央企业利润7161.7亿元，同比增长7.7%；地方国企利润2264.2亿元，同比增长4.4%。分行业看，1-5月，实现利润同比增幅较大的行业为国有建材、汽车、施工房地产等。实现利润同比降幅较大的行业为国有化工、煤炭、轻工等。国有钢铁、有色全行业仍处于亏损状态。 穆迪：多数中资银行抗压能力较强但预计五大行表现更佳 穆迪投资者服务公司6月17日表示，预计未来1-2年内中资银行资产质量仍将遭遇经济结构调整所带来的压力，而银行盈利能力亦将受到利率市场化的挑战。但是，因为拥有良好的盈利以及充足的贷款损失准备金和资本金，多数中资银行有较强的能力吸收压力。此外，穆迪预计中国政府仍有动力与能力支持主要借款人，因此可降低银行业资产质量迅 金融期货周报 请务必阅读正文后免责条款内容 速恶化的可能性。 穆迪副总裁/高级信用评级主任郭书岑称：“随着市场化的推进，穆迪预计中国银行业的业绩将分化，并且我们预计五大行将在这种持续分化中受益。”郭书岑补充道：“与中小型银行相比，我们预计五大行将实现更为出色的业绩，原因是五大行更侧重于大型对公贷款业务，而大型企业在行业下行周期中的风险抵御能力更强，并且获得政府支持的可能性更大。”“因政府持续参与增资，五大行吸收损失的能力亦有所提升。”郭书岑称。“此外，五大行拥有存款网络优势，可吸引成本更低的存款，而且流动性极强，对市场敏感资金的依赖程度较低，因此可较轻松应对中国时而发生的货币市场流动性紧张局面。”郭书岑称。 穆迪近期对五大行采取了评级行动-中国银行（A1/稳定）、中国建设银行（A1/稳定）、中国工商银行（A1/稳定）、中国农业银行（A1/稳定）和交通银行（A2/稳定）。在企业杠杆率升高、利率市场化加速、金融持续脱媒且存款流持续波动的环境下，所有中资银行均面临挑战，但预计上述五大行的抗压能力更强。 3、 本周展望 本周宏观方面重点关注6月汇丰制造业PMI数据以及5月规模以上工业企业利润。5月汇丰PMI终值下修至49.4，高于4月终值48.1，并创出四个月来新高，但依旧低于50，显示经济全面回升尚未到来，考虑到近期稳增长的政策，包括定向降准等，预计本次数据将有所回升。 规模以上工业企业利润数据，4月份规模以上工业企业实现利润总额4686.3亿元，同比增长9.6%，增速比3月份回落1.1个百分点。当前企业经营状况不容乐观，产品库存增速持续增加，盈利能力欠佳，虽然国家稳增长政策在陆续出台，但是对实体经济产生推动作用还需一些时间，因此预计该数据改善状况不会太大，或持续低迷。 三、股指期货 观点综述：当前由于市场对经济后期走势信心不足，加之炒新股冻结资金规模较大造成股市短期“缺血”，期指难有上涨动力，但政策预期升温有望为股指提供支撑，预计本周期指震荡格局仍然难被打破，维持本周股指弱势