请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月24日电池铝箔行业专题铝加工企业积极扩产，集流体用铝箔需求广阔行业研究 · 专题报告 有色金属 · 铝投资评级：超配证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001证券分析师：焦方冉021-60933177jiaofangran@guosen.com.cnS0980522080003 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘 要u铝箔是我国优势产业，电池箔是产销量增速最快的铝箔品种。铝金属具有良好的导电导热性、延展性、可塑性、耐氧化性，能拉成细丝和轧成箔片。铝箔是我国优势产业，拥有全球75%以上产能和全球领先的装备，产品30%用于出口。铝箔根据应用领域不同分为包装及容器箔、空调箔、电池箔、电子箔等，国内占比最大的是包装及容器箔，占比51.6%，2021年产量235万吨，同比增速9.3%；电池箔产量14万吨，虽然占比只有3.1%，但同比增速达100%，远超其他铝箔品类。u使用铝箔作为电池集流体可阻止集流体被氧化和腐蚀，还能够提升电动车的续航能力。但对于锂离子电池而言，由于电池的正极电位高、负极电位低，铝在低电位下会与电解液发生反应，生成铝锂合金，因此常采用铜箔作为负极集流体。在钠离子电池的负极中，铝箔并不会发生反应生成合金，因此钠离子电池的正负极均可使用铝箔作为集流体，铝箔在钠离子电池中的用量为锂离子中的2倍左右。由于使用光铝箔会产生影响正极片内阻、降低电池容量和循环寿命等不良影响，因此需要对铝箔进行改性处理，主要的改性方法包括表面涂碳和复合集流体等。放眼未来，轻薄化、高强度为电池铝箔的发展方向。u出于对行业景气度的看好，我国铝加工企业积极扩产电池铝箔产能。我国铝加工企业可分为两类：一类的经营模式是电解铝+铝加工，如南山铝业、神火股份、天山铝业等，拥有全产业链优势，可节省重熔成本，且资金实力较为雄厚，无需募资即可扩产，能够做到快速抢占市场先机；另一类是单体铝加工厂，如鼎胜新材、万顺新材、东阳光等，这类企业长期耕耘市场，具备客户优势和产品优势。截至2022年底，预计国内有电池铝箔产量的上市公司可达7-9家。据整理和测算，我们认为2025年国内电池铝箔供给量在乐观情况下有望达到99万吨，即2021-2025年CAGR为58.07%；在悲观情况下有望达到82万吨，即2021-2025年CAGR为50.80%。u电池铝箔需求空间广阔，2025年全球供需缺口或达到13.1万吨：集流体用铝箔在锂离子电池中的用量约为350-600吨/GWh，在钠离子电池中的用量约为900吨/GWh。假设钠离子电池自2025年开始能够在部分储能电池和动力电池中实现产业化，2025年全球锂离子和钠离子电池的需求量共计可达到1573.41GWh，2021-2025年CAGR为37.51%。我们预计到2025年，在乐观情况下全球电池铝箔需求量95.1万吨，年均复合增速37.76%，对应市场空间359.5亿元；在悲观情况下全球电池铝箔需求量71.6万吨，年均复合增速37.88%，对应市场空间270.6亿元。u相关标的：鼎胜新材、万顺新材、东阳光、神火股份、天山铝业、云铝股份。u风险提示：由于疫情等因素导致汽车产销低迷，下游需求不及预期的风险；新能源汽车渗透率低于预期，导致行业需求增速偏低的风险；行业内上市公司大幅扩张，或吸引行业外竞争对手介入，导致供应过剩的风险；现有材料无法满足新技术要求的风险；钠离子电池产业化不及预期的风险。 mNoNmRnPnMoQnNrOnRsOoP7NcM6MpNmMoMmOeRnNvMkPsQpQ6MmNtMvPnRrPMYsRqR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝产业链及铝箔行业现状01电池铝箔原理及未来发展趋势02电池铝箔行业相关上市公司03供需平衡表及投资建议04目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝产业链及铝箔行业现状 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝产业链概况u铝元素符号Al，原子序数13，单质为延展性良好的轻金属。铝具有良好的导电导热性、延展性、可塑性、耐氧化性，能拉成细丝和轧成箔片，因此常常用来制作电缆线、电缆，以及用于包装行业。当截面和长度相同时，铝的导电能力约为铜的2/3，但密度仅为铜的1/3，故重量相同、长度相等而截面不同的铝和铜相比，铝的导电能力约为铜的2倍，且价格更低。在铝中加入合金元素，再经过冷加工或者热处理，便可大幅改善某些金属特性，铝中最常添加的合金元素为铜、镁、硅、锰、锌等。u铝加工环节位于铝产业链中游。广义的铝行业包括铝土矿采选、铝冶炼（氧化铝与电解铝生产）和铝加工三个子行业，铝产业链如下图所示。产业链上游原料端主要为铝土矿的开采、选矿、粗炼成氧化铝、电解法精炼成原生铝锭（电解铝），同时承担着废杂铝的重熔工作，冶炼成二次铝锭；中游是中间产品的生产和销售，主要过程是由铝锭加工成各种含铝中间产品，铝加工是将电解铝（主要是铝锭）通过熔铸、挤压或压延、表面处理等多种工艺及流程生产出各种铝材的过程，按照加工工艺的不同又可以分为压延加工和挤压加工，其中，压延加工主要生产铝板材、带材、箔材等产品，而挤压加工生产铝型材、线材、管材等产品；下游为铝材的应用和废金属回收处理环节，终端消费部门包括建筑、交通工具、耐用消费品、机械设备、电力电子设备、包装等行业。图1：铝产业链资料来源：《基于产业链视角的中国铝资源贸易现状分析》，国信证券经济研究所整理铝土矿铝精矿上游原料氧化铝中游加工下游应用电解铝再生铝铝粉铝型材铝线铝箔铝管铝板带废铝建筑交通工具耐用消费品机械设备电子电力设备包装其它选矿粗炼电解 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝箔产量增速逐年提升u我国铝加工材产量稳步增长。2021年中国铝加工材产量合计4470万吨，同比增长6.2%，2017-2021年CAGR为4.0%。具体来看，铝加工材可分为挤压材、板带材、箔材、线材、粉材、锻件等细分品类，其中占比最大的为铝挤压材（49%），占比第二大为铝板带材（30%），其次为铝箔材（10%），而铝线材、铝粉材、铝锻件等占比均较小，不超过10%。u铝箔材占比较为稳定，产量保持高增长。铝箔是由金属铝直接压延形成的厚度小于0.2mm的薄片，因其优良的特性而被广泛用于食品、饮料、香烟、药品、照相底板、家庭日用品等，通常用作包装材料，电解电容器材料，绝热材料等，还可以作为装饰或印刷用材料。2021年中国铝箔产量455万吨，较2020年的415万吨同比增长近10%，在全部铝加工材中增速第二。2017-2021年，铝箔材CAGR为5.7%，仅次于铝板带材，且2019-2021年增速分别为2.6%/3.8%/9.6%，增速明显提升，说明其下游需求持续增长，拥有较大的市场空间和关注度。图2：中国铝加工材分品种产量（万吨）资料来源：中国有色金属加工工业协会，安泰科，国信证券经济研究所整理图4：中国铝加工材分品种增速（%）资料来源：中国有色金属加工工业协会，安泰科，国信证券经济研究所整理3653904004154550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 20172018201920202021铝挤压材铝板带材铝箔材铝线材铝粉材铝锻件和其它图3：2021年中国铝加工材占比（%）资料来源：中国有色金属加工工业协会，安泰科，国信证券经济研究所整理-5%0%5%10%15%20%20172018201920202021铝挤压材铝板带材铝箔材铝线材铝粉材铝锻件和其它49.3%29.9%10.2%9.8%0.4%0.5%铝挤压材铝板带材铝箔材铝线材铝粉材铝锻件和其它 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝箔分类图5：铝箔分类（按厚度、状态以及表面状态）资料来源：百度百科，国信证券经济研究所整理铝箔厚度表面状态厚箔单零箔厚度大于或等于0.1mm且小于0.2mm的铝箔双零箔厚度大于或等于0.01mm且小于0.1mm的铝箔厚度大于或等于0.001mm且小于0.01mm的铝箔状态硬质箔半硬箔软质箔轧制后未经软化处理（退火）的铝箔，不经脱脂处理时，表面留有残油，因此硬质箔在印刷、贴合、涂层之前必须进行脱脂处理，如果用于成形加工则可直接使用铝箔硬度（或强度）在硬质箔和软质箔之间的铝箔，通常用于成形加工轧制后经过充分退火而变软的铝箔，材质柔软，表面没有残油，包装、复合、电工材料等大多数应用领域都使用软质箔单面光铝箔双面光铝箔双合轧制的铝箔，分卷后一面光亮，—面发乌，这样的铝箔称为单面光铝箔，厚度通常不超过0.025mm单张轧制的铝箔，两面和轧辊接触，铝箔的两面因轧辊表面粗糙度不同又分为镜面双面光铝箔和普通双面光铝箔，厚度一般不小于0.01mm 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝箔是我国优势产业，产品大量出口u我国铝箔产能占全球75%以上。根据有色金属加工业协会数据，2020年全球铝箔产量约713万吨，其中我国生产415万吨，占全球58%。我国铝箔轧制产能占全球75%以上，前道工序铝热轧、冷轧产能均占全球60%以上。u我国拥有全球数量最多的先进箔轧机：拥有全球先进的2000mm级箔轧机68台，占全球总台数的82%；其中进口52台，占总数77%。其中建成的1850mm以上的阿申巴赫箔轧机53台，国外仅30台，即我国铝箔行业先进装备数量远超国外。u出口量占我国铝箔产量30%。2021年我国铝箔产量455万吨，另外进口9.3万吨；2021年国内铝箔消费量290.1万吨，出口量133.5万吨，出口同比增加8.3%。我国铝箔出口依赖性较强，出口量占铝箔产量30%。由于近年来新能源等行业的高景气，电池箔、电子箔等高端铝箔需求增大，因此进口量持续增加，进口的产品主要为国外高端铝箔产品。图6：中国铝箔消费量及同比（单位：万吨，%）资料来源：中国有色金属加工工业协会，国信证券经济研究所整理图8：中国铝箔出口量及同比（单位：万吨，%）资料来源：中国海关总署，国信证券经济研究所整理图7：中国铝箔进口量及同比（单位：万吨，%）资料来源：中国海关总署，国信证券经济研究所整理6.1 6.8 7.3 7.7 9.3 0%5%10%15%20%25%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20172018201920202021进口量（万吨）增速（%）116.3 128.6 129.5 123.3 133.5 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%105 110 115 120 125 130 135 20172018201920202021出口量（万吨）增速（%）254.8 268.3 275.0 283.0 290.1 365 390 400 415 455 0%1%2%3%4%5%6%7%8%05010015020025030035040045050020172018201920202021消费量（万吨）产量（万吨）消费量增速（%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电池箔为增速最快的铝箔品种u包装及容器箔为铝箔最大的细分品种。在铝箔的所有用途中，能最有效地发挥铝箔性能点的应用是将其作为包装材料，因此包装箔也是铝箔产量中占比最大的应用。据中国有色金属加工工业协会数据，2021年我国455万吨的铝箔产量中，有235万吨为包装及容器箔，占比超过50%。u电池箔产量增速高达100%。除包装箔外，在2021年我国铝箔产量中，占比第二大的为空调箔，产量达到100万吨，占比22%；其次为电池箔，产量14万吨，占比3%；占比最小的为为电子箔，产量11万吨，占比2%。虽然目前电池箔在铝箔中的产量占比较小，但涨势非常迅猛，2021年同比增速超过100%，远高于其它品种的增速。图10：2021年中国分品种铝箔材产量及增速资料来源：中国有色金属加工工业协会，国信证券经济研究所整理图11：2021年中国分品种铝箔材产量占比资料来源：中国有色金属加工工业协会，国信证券经济研究所整理51.6%