A股策略周报：枕戈待旦

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本报告主要讨论了当前股票市场的投资策略。由于弱经济现实和弱政策预期，投资者的经济预期下修，风险偏好下降。大国博弈和地缘政治的波动导致风险预期高度不稳定。在扭转因素出现之前，股票投资需要枕戈待旦，强调确定性。当前市场对复杂环境下的风险定价并不充分，股权风险溢价要低于22年4月、2018年9-11月、2012-2014。贴现率上升，确定性回潮。在不确定性上升之际，股票资产的贴现率上升，机会成本上升，预期收益下降，股价仍会面临一定的压力。当前阶段，股票投资的风格应不再拘泥于成长还是价值，而是重新强调“确定性”。动荡下的安全选择是能源保供和实物资产通胀。对国内而言，宽松的流动性条件和低迷的增长需求与风险偏好，投资者面对滞胀风险的概率在进一步上升，大类资产的偏好正在从金融资产向实物资产转移。行业与投资主题包括政策供给的确定性（军工/半导体/通信/高端装备）、能源保供与实物资产通胀（煤炭/石化/电力电网）和托底发力点（基建）。