策略报告：市场有风险，投资需谨慎
市场表现回顾
11月主要股指全数下跌，调整幅度较上月扩大。截至11月28日，上证指数下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23%，沪深300下跌2.46%，上证50下跌1.39%，科创50下跌6.24%。按风格来看，稳定风格下跌1.69%，金融风格下跌0.54%，消费风格下跌0.49%，周期风格下跌1.62%，成长风格下跌3.46%。大盘指数下跌2.30%，中盘指数下跌4.41%，小盘指数下跌2.34%，茅指数下跌3.08%，宁组合下跌7.16%。行业层面，科技成长继续回撤，红利行业凸显韧性。本月涨幅前五的行业为综合（4.07%）、银行（2.99%）、纺织服饰（2.95%）、石油石化（2.90%）、轻工制造（2.32%）。本月表现相对较差的行业为计算机（-5.26%）、汽车（-5.08%）、电子（-5.04%）、非银金融（-3.81%）、医药生物（-3.62%）。
A股高频数据跟踪
- 动态HMM择时模型建议仓位：择时模型出现认为当前市场回调风险得到市场，重新发出开仓信号。2024年以来的测试集中，择时模型展现了极佳的风险控制能力和上涨跟随能力。
- A股情绪及成交跟踪：个人投资者情绪略有回升，但整体仍偏低。融资盘情绪走低，融资盘转向净流出，高风偏资金开始出现明显离场迹象。
- 红利性价比模型跟踪：以银行股为代表的纯红利资产当下因前期上涨幅度较大，目前性价比或有所不足。银行的股债差异补偿为0.54%，若银行股在年中分红中未加大现金股利支付率，或将无法提供足够的股债差异补偿。
后市展望及投资观点
展望后市，建议“枕戈待旦候东风，等待触发春季行情的契机”。由于目前居民受资产负债表衰退限制无法做大规模的存款搬家，当前是由企业资本主导的第一阶段的尾声，牛市第一阶段无法顺畅地向第二阶段过渡，不能指望指数再通过放量的方式完成突破。12月一方面要继续面临市场缺乏增量资金入场时越来越沉重的“地心引力”，另一方面又需要对可能的政策超预期做好后手准备，在当下保持战略性。今年年尾行情的不同寻常之处在于目前市场尚未展现出于日历效应的对12月中共中央政治局会议和中央经济工作会议的期待，这也就提供了一个潜在的预期差。
配置方面
政策取向将决定市场风格。建议将9月以来滞涨且在“十五五”建议中定位较高的商业航天和低空经济12月A股配置的基本盘，随着国家航天局设立商业航天司和发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，叠加12月将迎来多型火箭首飞，政策规划已经就位且存在潜在利好。此外需要根据12月中央经济工作会议决定是否布局消费顺周期，如果在会议上能够透露在耐用品消费补贴之外的大力度消费刺激计划，新消费和旧消费都将迎来机会。
风险提示
经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。
