http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年9月22日 蒋飞 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《发达国家熊市或刚开启——宏观经济专题报告》2022-09-21 《加息符合预期，美联储或需持续加息——美国7月加息点评》2022-07-28 《美国经济步入衰退周期——美国经济专题报告》2022-07-19 《美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评》2022-06-16 加息促使经济衰退的效果正在显现 ——美国9月加息点评 要点 9月22日，美联储再度大幅加息75bp，将基准利率上调至3.00%-3.25%，符合市场预期，也符合我们在3月时预测的加息路径。我们认为，美国9月通胀或将再次反弹，增加货币收紧的压力，结合鲍威尔议息会议后的鹰派发言，美联储11月或将加息75bp，并有较大概率加息100bp。 美联储利率预测点阵图再次上调2022年底利率水平和终点利率。9月会议上调2022年底利率至4.4%，逐渐接近我们在3月时预测的年底4.75%-5.00%的利率水平。但我们认为这仍不足以压制通胀，我们已经多次强调，联邦基金利率只有提升至4.75%-5%才能促使过热的劳动力市场转冷，需求才会降温，通胀才能下行。 美联储议息会议声明认为通胀依然居高不下，通胀刚性较高的房租、服务和商品都在上涨，9月CPI或将反弹至8.4%。另外，我们认为当前美国就业市场仍然处于过热状态，在此背景下通胀压力依旧较高。美联储主席鲍威尔在新闻发布会的发言也比8月底杰克逊霍尔央行年会上更加“鹰派”。不过，美联储缩表进度低于预期，成为收缩政策实施的阻碍。 美联储大幅下调2022年经济增长至0.2%，2023年和2024年的经济增长率也分别下调至1.2%和1.7%，这反映出美联储已经接受了经济即将衰退的事实，但仍将控通胀作为首要任务。 美国债收益率期限利差大幅倒挂，明年经济或将明显衰退。我们将美国股市未来走势分成三个阶段，目前处于第一阶段。美联储持续收紧货币政策，促使工业生产继续下降，股市持续下跌。四季度或将进入第二阶段，欧美不断加息，劳动力市场开始收缩，股市继续回调。第三阶段将在明年，美国经济衰退甚至爆发经济危机，美股大幅度调整。可以看出，当前熊市才刚刚开始。欧央行将至少保持与美联储同步的加息节奏以遏制通胀和稳定汇率，欧洲股市也将共振下行。 风险提示：美联储超预期加息、国际局势恶化、美国经济衰退加速，信用事件集中爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 美联储继续加息75bp .......................................................................................................... 4 2. 加息会促使经济危机爆发，欧美股市将共振下行 ........................................................... 7 风险提示 ...................................................................................................................................... 9 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：美联储9月继续加息75bp .............................................................................................. 4 图2：美国通胀依然居高不下 ................................................................................................... 4 图3：美联储预测联邦基金利率 ............................................................................................... 6 图4：美联储资产总额 ............................................................................................................... 6 图5：美联储持有的国债和MBS证券...................................................................................... 6 图6：美联储经济预测 ............................................................................................................... 7 图7：美国10-2年期国债收益率利差 ...................................................................................... 8 图8：欧美股市共振 ................................................................................................................... 8 表1：美联储会议声明 ............................................................................................................... 5 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 美联储继续加息75bp 9月22日，美联储继续大幅加息75bp，将基准利率上调至3.00%-3.25%，符合市场预期，也符合我们在3月时预测的加息路径。我们认为，美国9月通胀或将再次反弹，增加货币收紧的压力，结合鲍威尔议息会议后的鹰派发言，美联储11月或将加息75bp，并有较大概率加息100bp。 图1：美联储9月继续加息75bp 资料来源：IFIND、长城证券研究院 美联储议息会议声明认为通胀依然居高不下，这一描述与7月会议时一致。美国8月CPI同比8.3%，高于市场预期，而且从结构性来看，通胀刚性较高的房租、服务和商品都在上涨，其中房租同比上涨至6.2%，服务同比上涨至3.5%，商品同比上涨至7.1%。我们认为美国9月通胀或将小幅反弹至8.4%。另外，我们认为当前美国就业市场仍然处于过热状态，在此背景下通胀压力依旧较高。 图2：美国通胀依然居高不下 资料来源：IFIND、长城证券研究院 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.5-12-9-6-30369121982-091987-091992-091997-092002-092007-092012-092017-092022-09加降息幅度美国:联邦基金目标利率0123456789102018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08美国CPI同比美国CPI同比 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表1：美联储会议声明 2022-09 2022-09 2022-06 2022-05 2022-03 联邦基金利率 上调至3.00%-3.25%预计目标区间的持续上调将是适当的。 上调至2.25%-2.50%预计目标区间的持续上调将是适当的。 上调至1.5%-1.75%预计目标区间的持续上调将是适当的。 上调至0.75%-1.50%预计目标区间的持续上调将是适当的。 上调至0.25%-0.50%预计目标区间的持续上调将是适当的。 资产 委员会将继续减少其持有的美国国债和机构债务以及机构抵押贷款支持证券，如5月发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》所述。 委员会将继续减少其持有的美国国债和机构债务以及机构抵押贷款支持证券，如5月发布的《美联储缩减资产负债表规模计划》所述。 委员会将继续减少其持有的美国国债和机构债务以及机构抵押贷款支持证券，如5月发布的《美联储缩减资产负债表规模计划》所述。 从6月开始缩表 对于国债，减持规模最初将设定为每月 300 亿美元，三个月后将增加到每月 600 亿美元。 对于机构债务和机构抵押贷款支持证券，减持规模最初将设定为每月 175 亿美元，三个月后将增加到每月 350 亿美元。 委员会预计将在即将召开的会议上开始减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。 经济 最近的指标表明支出和生产适度（modest）增长 最近的支出和生产指标已经走软。 整体经济活动在第一季度小幅下滑后似乎有所回升 尽管一季度整体经济活动略有下降，但家庭支出和企业固定投资依然强劲 经济活动和就业指标继续走强 就业 就业增长强劲，失业率保持在低位 就业增长强劲，失业率保持在低位 就业增长强劲，失业率保持在低位 就业增长强劲，失业率大幅下降 就业增长强劲，失业率大幅下降 通胀 通胀仍然居高不下，反映出与疫情、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡 通胀仍然居高不下，反映出与疫情、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡 通胀仍然居高不下，反映出与疫情、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡 通货膨胀居高不下，反映出与疫情、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡 通货膨胀居高不下，反映出与疫情、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡 事件 俄乌冲突正在造成巨大的人力和经济困难，对通胀造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力。 俄乌冲突正在造成巨大的人力和经济困难，对通胀造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力。 俄乌冲突正在造成巨大的人力和经济困难，对通胀造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力。 中国与疫情相关的封锁可能会加剧供应链中断。 俄乌冲突正在造成巨大的人力和经济困难，对美国经济的影响是高度不确定的。 俄乌冲突和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并可能对经济活动造成压力。 中国与疫情相关的封锁可能会加剧供应链中断。 俄乌冲突正在造成人道主义危机和全球经济恶化，对美国经济的影响是高度不确定的，但在短期内，俄乌冲突和相关事件可能会对通胀造成额外的上行压力，并对经济活动产生影响。 资料来演：Fed、长城证券研究院 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 美联储利率预测点阵图再次上调2022年底利率水平和终点利率。今年以来，美联储对2022年年的联邦基金利率预测从3月会议的1.9%上调至6月会议的3.4%，9月会议再次上调至4.4%，逐渐接近我们在3月时预测的年底4.7