www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜铝锌)美联储九月利率决议或难转鸽，政策信贷落地或促房地产复工2022年09月20日宏源期货研究所王潋（F01312120，Z0001661） 铜宏观端：美国8月消费者物价指数CPI同比增速8.3%高于预期和前值，使美联储9月加息75个基点概率升至100%且市场预期2022年底前或加息至4%以上；欧洲生产与消费端通胀屡创新高使欧洲央行9月加息75个基点略超市场预期，未来加息次数可能多于两次且小于五次，但加息75个基点可能不会成为常态，不确定利率顶点是多少但如有必要可以提高以实现通胀目标，使欧洲央行10月大幅加息预期增强；以上货币紧缩预期使美国与欧洲经济2023年经济衰退预期增强，中长期或令有色金属价格承压。上游端：智利和秘鲁工人间歇性罢工扰动出口，中国港口铜精矿入港量较上周增加难改国内铜精矿供给偏紧；废铜产粗铜供应量紧张使中国9月粗铜生产量环比下降，国内粗铜现货供给偏紧；国内大冶等部分新扩建铜冶炼厂9月投料生产，或使中国9月电解铜生产量环比增加；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开或使中国电解铜进口量增加；以上说明国内铜精矿与废铜及电解铜均呈供给边际偏紧状态。下游端：国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产周度销售边际转弱与政策信贷落地情况仍需观望，铜消费需求回暖或使9月铜材企业产能开工率环比上升，具体而言：铜杆、铜电线缆、铜漆包线、铜箔、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率环比上升；以上说明国内经济稳增长政策引导电解铜需求乐观预期，但是现货高升水令贸易商与加工厂观望情绪较浓。投资策略：预计沪铜价格在美联储公布利率决议之前宽幅震荡偏弱而建议逢高做空主力合约，之后或存阶段性上涨而建议逢低试多主力合约。风险提示：9月20日美国8月新屋开工与营建许可数据、22日凌晨2点美联储利率决议、22日日本央行利率决议等。 铝海外端：俄罗斯断供天然气使欧洲面临能源危机，电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由122万吨扩大至146万吨附近，供给担忧持续扰动国内外电解铝价格。上游端：中国港口铝土矿到港量较上周减少，国产铝土矿因环保检查与品位下降而采购难度增大致供给紧张；铝土矿价格处于高位压缩氧化铝生产利润使山西与河南高成本产能压减产量，但因氧化铝新增产能大量投产，或使国内氧化铝供需短期紧平衡远期略过剩；广西等地电解铝新建或停产产能因理论生产利润为正（理论完全成本为17600元/吨）而投复产增加，但是四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能启槽复产所需时间较长、云南电解铝产能因缺水缺电而减停产20%-30%（约100-150万吨）且可能于2023年丰水期恢复，或使中国9月电解铝生产量环比下降；沪伦铝价比值略高于均值，进口窗口打开或使9月电解铝进口量增加；以上说明云南电解铝产能减停产预期增强缓解国内电解铝供给压力。下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少且仍处相对低位；因汽车与光伏领域边际需求景气、第四季度房地产竣工或边际回暖、传统消费旺季“金九银十”能否兑现尚需观望，铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略升但仍低于去年同期，其中原生铝合金产能开工率较上周升高，铝板带、铝箔、铝线缆、铝型材、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝终端消费仍待好转而以按需采购为主。投资策略：预计沪铝价格在美联储公布利率决议之前宽幅震荡偏弱而建议逢高做空主力合约，之后或存阶段性上涨而建议逢低试多主力合约。风险提示：9月20日美国8月新屋开工与营建许可数据、22日凌晨2点美联储利率决议、22日日本央行利率决议等。 锌海外端：俄罗斯对欧洲断供天然气致欧洲天然气等能源价格仍处高位，使欧洲各国电价居高不下甚至面临缺电危机，生产亏损致托克与嘉能可集团部分欧洲锌冶炼厂出现减停产。上游端：因国内全钢与半钢轮胎生产量同比走弱致氧化锌生产厂控产运行，但因涂料与饲料等活性氧化锌的订单表现较好，使氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周增加（升高）但低于去年同期，氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（增加）；国内精炼锌生产利润为正（冶炼成本约为23000-23500元/吨）且锌精矿库存量较大，内蒙古、陕西和四川等受锌精矿紧缺影响的部分锌冶炼厂逐步恢复正常生产水平，或使9月精炼锌生产量环比增加6万吨左右而削弱供给紧缺预期；沪伦锌价比值低于均值，进口窗口关闭或减少中国锌精矿、精炼锌与氧化锌进口量；以上说明国内锌精矿供给偏松或使精炼锌供给缺口收窄。下游端：交通类镀锌结构件订单表现较好且近期集中交货、镀锌管厂基本恢复正常生产，但是特高压及光伏等领域镀锌结构件需求暂无明显改善，使镀锌生产量（产能开工率）较上周增加且高于去年同期（升高且高于去年同期），镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品（原料）库存量较上周增加（增加）；压铸锌（多为房地产业后端消费品，实际消费延续弱势致大部分锌合金企业新增订单连续性较差甚至出现腰斩，以消耗原料与成品库存为主）生产量（产能开工率）较上周下降且远低于去年同期（下降且远低于去年同期），压铸锌成品（原料）库存量较上周减少（增加）；以上说明国内经济稳增长政策引导精炼锌乐观需求预期，但因终端消费偏弱致现货成交清淡。投资策略：预计沪锌价格在美联储公布利率决议之前宽幅震荡偏弱而建议逢高做空主力合约，之后或存阶段性上涨而建议逢低试多主力合约。风险提示：9月20日美国8月新屋开工与营建许可数据、22日凌晨2点美联储利率决议、22日日本央行利率决议等。 www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜)国内电解铜供给边际偏紧，传统消费旺季引乐观需求 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与国内电解铜供给边际偏紧且库存量仍处低位、国内经济稳增长政策加速落实引导乐观需求预期、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发第四季度经济衰退担忧等息息相关，但是现货高升水或抑制下游备货或补库积极性。-2500.0000-2000.0000-1500.0000-1000.0000-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.00002018-05-292018-07-292018-09-292018-11-292019-01-292019-03-292019-05-292019-07-292019-09-292019-11-292020-01-292020-03-292020-05-292020-07-292020-09-292020-11-292021-01-292021-03-292021-05-292021-07-292021-09-292021-11-292022-01-292022-03-292022-05-292022-07-29库存期货:阴极铜沪铜基差-500.0000-300.0000-100.0000100.0000300.0000500.0000700.0000900.00001100.00001300.00001500.0000沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 -200.0000-100.00000.0000100.0000200.0000300.0000400.0000LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)6.577.588.592018-05-182018-06-182018-07-182018-08-182018-09-182018-10-182018-11-182018-12-182019-01-182019-02-182019-03-182019-04-182019-05-182019-06-182019-07-182019-08-182019-09-182019-10-182019-11-182019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-07-182020-08-182020-09-182020-10-182020-11-182020-12-182021-01-182021-02-182021-03-182021-04-182021-05-182021-06-182021-07-182021-08-182021-09-182021-10-182021-11-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-18沪伦铜价比值LME铜近远月合约价差呈现Back结构LME铜近月与远月合约价差呈现Back结构，而这源于全球电解铜供给偏紧致库存量处于低位、欧美经济增长仍保持相对景气、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发2023年美国与欧洲经济衰退担忧等。 0204060801001202016-07-082016-09-082016-11-082017-01-082017-03-082017-05-082017-07-082017-09-082017-11-082018-01-082018-03-082018-05-082018-07-082018-09-082018-11-082019-01-082019-03-082019-05-082019-07-082019-09-082019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-082022-09-08中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000450000.0000LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单国内电解铜社会库存量仍处历史低位国内铜精矿及废铜产粗铜供给偏紧影响电解铜生产量、基建与新能源领域及房地产复工预期引导乐观需求预期，使中国电解铜社会库存量仍处历史低位；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开增大中国电解铜进口量，使LME铜库存量震荡减少。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜00.511.522.530.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值COMEX铜非商业多空头持仓量比值仍处低位COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值保持低位震荡。 中国港口铜精矿入港量较上周增加智利和秘鲁工人间歇性罢工扰动出口，现货成交活跃使中国铜精矿周度进口指数环比上升，中国港口铜精矿入港量较上周增加难改国内铜精矿供给偏紧。020406080100120140160中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中