www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜铝锌)美联储7月加息预期缩至75BP，部分房地产停贷项目已复工2022年07月18日宏源期货研究所 铜宏观端：美国6月消费者物价指数同比增速为9.1%高于预期和前值，但因多位美联储官员表示暂不支持7月加息100BP，使投资者预期美联储7月加息75个基点且9月加息50个基点。美国10年与2年期国债收益率差值已为负值，10年与3个月国债收益率差值亦缩小至55个基点附近且第四季度可能转负，这二者同时“倒挂”则意味着美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免。因此，美联储第三季度加息预期略有缓解或使有色金属价格有所反弹但上涨空间有限。上游端：中国铜精矿7月生产量或环比增加，但是铜精矿现货成交冷清使铜精矿进口加工费环比略降且装运期以8-9月为主，中国港口铜精矿入港量较上周减少，或使中国铜精矿供需呈现紧平衡；虽然金川与南国及赤峰部分铜冶炼厂开启检修致7月仍偏检修旺季，但因方圆与祥等铜冶炼厂逐步复产而降低检修比例、大冶等部分新扩建铜冶炼厂8-9月投料生产，或使中国7月电解铜生产量同环比增加；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开增大中国电解铜进口量；以上说明国内电解铜去库边际放缓或累库致供给或趋宽松。下游端：因光亮与老化废铜相较电解铜价差优势仍偏弱，使再生铜制杆产能开工率较上周下降，电解铜制杆产能开工率较上周下降；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车销量、房地产投资与开竣工及销售仍偏弱，铜消费需求回暖或使7月铜材企业产能开工率环比上升但仍难及同期，具体而言：铜电线缆、铜漆包线、铜板带产能开工率环比上升，但铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率均环比下降；以上说明国内电解铜下游以按需采购或逢低补库但远期交付为主。投资策略：预计沪铜价格或存反弹但难改低位宽幅震荡，关注56700或60000附近压力位是否有效，建议投资者逢低止盈部分空单，激进者考虑逢低试多主力合约，稳健者待反弹后逢高布局空单。风险提示：周二与周三分别公布美国6月新屋开工、营建许可与成屋销售数量，周四日本与欧洲央行公布7月利率决议，下周四凌晨2:00美联储公布7月利率决议。 铝海外端：俄乌战争及欧美对俄经济制裁使澳大利亚禁止向俄罗斯出口铝土矿、氧化铝及相关产品，导致俄铝供应链存在隐忧而出口下降，叠加欧洲电解铝生产厂因天然气等能源价格仍处高位致用电成本较高而生产恢复进度缓慢，使伦金所铝库存量屡创新低（以亚洲仓库为主）。上游端：中国港口铝土矿到港量较上周减少，叠加国产铝土矿因环保检查而采购难度增大且供给紧张、品位下降而能耗与碱耗增大且生产成本上升致北方氧化铝厂无法正常生产；铝土矿进口价格处于高位压缩氧化铝生产利润使高成本产能开始压减产量，国产电解铝产能开工率仍处高位而存边际需求增量，叠加氧化铝价格内弱外强增大环比出口量，氧化铝供需紧平衡或使价格逐步企稳；全国多地电解铝前期新建或停产产能投产或复产节奏并未放缓，电力成本与预焙阳极价格震荡走弱致电解铝理论完全成本下降至17900元/吨附近，生产利润震荡转负难改中国7月电解铝生产量环比增加；以上说明国内电解铝供给压力仍在但存生产成本支撑。下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加但仍处相对低位；因建筑型材等领域新增订单不足且国内铝下游加工行业7-8月进入淡季，铝型材、铝线缆产能开工率较上周下降，原生铝合金、再生铝合金、铝板带、铝箔产能开工率较上周持平，导致铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略降且仍低于同期；中国主要消费地铝锭出库量较上周增加，中国电解铝社会库存量较上周减少；以上说明国内电解铝价格走弱刺激下游按需采购或逢低补库而成交有所好转。投资策略：预计沪铝价格或存反弹但难改低位宽幅震荡，关注18000或18600附近压力位是否有效，建议投资者逢低止盈部分空单，激进者考虑逢低试多主力合约，稳健者待反弹后逢高布局空单。风险提示：周二与周三分别公布美国6月新屋开工、营建许可与成屋销售数量，周四日本与欧洲央行公布7月利率决议，下周四凌晨2:00美联储公布7月利率决议。 锌海外端：俄乌战争及欧美对俄经济制裁导致欧洲天然气等能源价格仍处高位，使欧洲各国电价居高不下甚至面临缺电危机，导致以托克集团为代表的欧洲锌冶炼厂出现减停产，转而从伦金所提锌以弥补供给缺口，使伦金所锌库存量震荡减少，导致国外锌价仍受“高成本+低库存”支撑。上游端：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，生产利润震荡下降或使中国锌精矿7月生产量环比略降，但因进口窗口打开或使中国锌精矿7月进口量环比增加，中国锌精矿7月供需或将趋松；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周增加（上升），使氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（增加）；因国内精炼锌生产利润已经为负且处于低位（冶炼成本约为23500元/吨），部分国内电解锌冶炼厂主动或被迫减停产，叠加内蒙古与陕西部分锌冶炼厂7-8月计划常规检修，或使7月精炼锌生产量环比减少；沪伦锌价比值略高于均值，进口窗口打开或增大中国精炼锌与氧化锌进口量；以上说明国内精炼锌供给偏紧且存生产成本支撑但边际去库放缓。下游端：国内专项债资金落地致新开工项目增多或使8-9月出现年内锌消费巅峰，使镀锌生产量和产能开工率较上周下降，镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品（原料）库存量较上周增加（增加）；压铸锌（多为房地产业后端消费品，大部分锌合金企业已完成备库但新增订单不佳）生产量和产能开工率较上周下降，压铸锌成品（原料）库存量较上周减少（减少）；以上说明国内精炼锌价格走弱刺激下游按需采购或逢低补库而现货成交略有好转。投资策略：预计沪锌价格或存反弹但难改低位宽幅震荡，关注23400或24000附近压力位是否有效，建议投资者逢低止盈部分空单，激进者考虑逢低试多主力合约，稳健者待反弹后逢高布局空单。风险提示：周二与周三分别公布美国6月新屋开工、营建许可与成屋销售数量，周四日本与欧洲央行公布7月利率决议，下周四凌晨2:00美联储公布7月利率决议。 www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜)电解铜社库边际降速趋缓，警惕高Back引发期涨现跌 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与全球电解铜库存量仍处低位、国内经济增长好转预期正在兑现、美联储与欧洲央行货币紧缩预期抑制远期需求等息息相关。-2500.0000-2000.0000-1500.0000-1000.0000-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.00002018-03-212018-05-212018-07-212018-09-212018-11-212019-01-212019-03-212019-05-212019-07-212019-09-212019-11-212020-01-212020-03-212020-05-212020-07-212020-09-212020-11-212021-01-212021-03-212021-05-212021-07-212021-09-212021-11-212022-01-212022-03-212022-05-21库存期货:阴极铜沪铜基差-1000.00000.00001000.00002000.00003000.00004000.00005000.00006000.0000沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 -200.0000-100.00000.0000100.0000200.0000300.0000400.0000LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)6.577.588.592018-03-152018-04-152018-05-152018-06-152018-07-152018-08-152018-09-152018-10-152018-11-152018-12-152019-01-152019-02-152019-03-152019-04-152019-05-152019-06-152019-07-152019-08-152019-09-152019-10-152019-11-152019-12-152020-01-152020-02-152020-03-152020-04-152020-05-152020-06-152020-07-152020-08-152020-09-152020-10-152020-11-152020-12-152021-01-152021-02-152021-03-152021-04-152021-05-152021-06-152021-07-152021-08-152021-09-152021-10-152021-11-152021-12-152022-01-152022-02-152022-03-152022-04-152022-05-152022-06-152022-07-15沪伦铜价比值LME铜近远月合约价差尚在0附近震荡高通胀难下降、其他央行大幅加息等使市场预期欧洲央行7月加息25或50个基点，2022年底前加息150个基点左右，但是投资者越发担忧意大利等欧元区国家经济增长可能放缓甚至出现衰退，导致LME铜近月与远月合约价差围绕0震荡。 0204060801001202016-07-082016-09-082016-11-082017-01-082017-03-082017-05-082017-07-082017-09-082017-11-082018-01-082018-03-082018-05-082018-07-082018-09-082018-11-082019-01-082019-03-082019-05-082019-07-082019-09-082019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-08中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000450000.0000LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单国内电解铜边际去库速度放缓基建与新能源领域需求增量或难抵消房地产产业链需求减量，使中国电解铜社会库存量边际减少速度放缓甚至出现累库；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开使中国电解铜进口量增加，导致LME铜库存量震荡减少。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜00.511.522.530.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值COMEX铜非商业多空头持仓量比值小幅上涨COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少）