www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜铝锌)美联储12月或加息25-50基点，英德四季度或先现经济衰退2022年10月25日宏源期货研究所王潋（F01312120，Z0001661） 铜宏观端：多位美联储官员越发担忧过快加息产能的负面冲击而考虑调整加息步伐，使市场预期美联储12月加息25或50个基点，短期或使有色金属价格的宏观压力缓解；2023年上半年美联储或停止加息但难停止缩表，那么美国房地产销量下降引导房价开始下跌并转化为房租下降，房地产形成的财富效应逐步消退或令美国经济承受压力逐步增强；高通胀倒逼欧洲央行不得不大幅加息，可能使欧洲经济率先出现衰退；中长期全球主要经济体衰退兑现将使有色金属价格承压。上游端：中国铜精矿周度进口指数环比上升使中国港口铜精矿入港量较上周减少，致国内铜精矿10月供需呈现紧平衡，废铜产粗铜供应量紧张使中国10月粗铜生产量环比下降，导致国内粗铜现货供给偏紧；国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，或使中国10月电解铜生产量环比增加；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开或使中国电解铜进口量增加；以上说明国内铜精矿与废铜产粗铜供给偏紧且电解铜供需呈现紧平衡，但交割仓单流入现货市场致可提货货源增加。。下游端：精铜制杆产能开工率较上周仅小幅升高，但废铜货源流通偏紧致下游采购成本较高而按需采购，使再生铜杆产能开工率较上周下降；国内各类基建与光伏风电及新能源汽车需求好转、房地产政策信贷落地与取消限购等措施能否兑现需求好转预期仍需观望，或使10月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线缆、铜箔、黄铜棒产能开工率环比上升，但是铜板带、铜漆包线、铜管产能开工率环比下降。以上说明国内电解铜下游新增订单下滑而采购意愿偏低致现货成交一般。投资策略：预计沪铜价格或宽幅震荡先强后弱，关注61800-62000附近支撑位及64000-65000附近压力位，建议投资者谨慎追多并以逢反弹做空为主。风险提示：关注美国10月26日零售与批发库存及新屋销售数量、27日欧洲央行公布利率决议及9月耐用品新增订单月率与第三季度GDP增速及初请失业金人数、28日9月个人消费支出价格指数PCE及10月密歇根大学消费者信心指数、11月2日美联储公布利率决议。 铝海外端：欧洲天然气价格下跌或难解能源危机，叠加英德四季度经济或率先出现衰退，使欧洲电解铝减停产规模由153万吨扩大至182万仍可能兑现，但因俄铝担忧伦金所禁止其交易而加速交仓，使伦金所铝库存量骤增但仍处相对低位。上游端：国内铝土矿供给偏紧致山西与河南氧化铝产能以完全成本计算的生产利润转负而压减产量，但尚未抵消氧化铝新增产能大量投产，使国内氧化铝近远期供给偏松；云南电解铝产能因缺水缺电而减停产20%-30%（约100-150万吨）且可能于2023年丰水期恢复，但四川和内蒙古等地电解铝新建或停产产能因理论生产利润为正（理论加权完全成本为17900元/吨）而投复产增加，或使中国10月电解铝生产量环比增加；沪伦铝价比值略高于均值，进口窗口打开或使10月电解铝进口量增加；以上说明国内外电解铝产能减停产预期延迟供需转松时点且存生产成本支撑。。下游端：中国各地区铝棒库存量较上周减少，中国主要消费地铝棒出库量较上周增加；国内基建与光伏领域边际需求景气、政策信贷落地与取消限购能否支撑房地产兑现需求好转预期仍需观望，铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降但高于去年同期，其中铝线缆、铝板带产能开工率较上周下降，铝型材、原生铝合金、再生铝合金、铝箔产能开工率较上周持平；以上说明新冠疫情反复扰动消费需求致部分铝加工企业产能开工率下降而以刚需采购为主。。投资策略：预计沪铝价格或宽幅震荡先强后弱，关注17800-18000附近支撑位及18700-19200附近压力位，建议投资者谨慎追多并以逢反弹做空为主。风险提示：关注美国10月26日零售与批发库存及新屋销售数量、27日欧洲央行公布利率决议及9月耐用品新增订单月率与第三季度GDP增速及初请失业金人数、28日9月个人消费支出价格指数PCE及10月密歇根大学消费者信心指数、11月2日美联储公布利率决议。 锌海外端：欧洲天然气价格下跌能否扭转欧洲精炼锌减停产规模扩大预期仍需观望（嘉能可11月1日对其位于德国的Nordenham锌冶炼厂进行维护，产能16.3万吨占欧洲总产能的7%左右），使伦金所锌库存量仍处历史相对低位。上游端：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，但生产利润高于均值或使中国锌精矿10月生产量环比增加；氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周减少（下降）且低于去年同期，氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（减少）；云南和广东部分锌冶炼厂开始常规性检修且云南缺水限电或影响5000吨左右，或使国内10月精炼锌生产量环比增加但仍难弥补供需缺口，后续因精炼锌生产利润为正（冶炼成本约为23000-23500元/吨）促湖南、新疆、四川、河南及江西锌冶炼厂恢复生产或提高产量，或使11-12月精炼锌生产量环比增加；以上说明国内精炼锌供需缺口收窄而呈现紧平衡。下游端：镀锌管因钢材价格走弱而销量下降且成品库存增加但终端仍保持刚需采买，农业大棚订单增加使镀锌结构件新增订单有所好转，使镀锌生产量（产能开工率）较上周减少但高于去年同期（下降但高于去年同期），镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品（原料）库存量较上周增加（增加）；压铸锌（多为房地产业后端消费品，五金卫浴灯具锁具等终端厂家因原材料价格较高而对锌合金采买意愿下降，以消耗可观的成品库存为主）生产量（产能开工率）较上周减少且低于去年同期（下降且低于去年同期），压铸锌成品（原料）库存量较上周增加（减少）。投资策略：预计沪锌价格或宽幅震荡先强后弱，关注24200-24400附近支撑位及25200-26000附近压力位，建议投资者谨慎追多并以逢反弹做空为主。风险提示：关注美国10月26日零售与批发库存及新屋销售数量、27日欧洲央行公布利率决议及9月耐用品新增订单月率与第三季度GDP增速及初请失业金人数、28日9月个人消费支出价格指数PCE及10月密歇根大学消费者信心指数、11月2日美联储公布利率决议。 www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜)供需偏紧与低库存仍然支撑，高基差与价差压制下游需求 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与国内电解铜供给边际偏紧且库存量仍处低位、国内经济稳增长政策加速落实引导乐观需求预期、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等息息相关，但是现货高升水或抑制下游备货或补库积极性。-2500.0000-2000.0000-1500.0000-1000.0000-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.00002018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-27库存期货:阴极铜沪铜基差-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.0000沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 -200.0000-100.00000.0000100.0000200.0000300.0000400.0000LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)6.577.588.592018-06-222018-07-222018-08-222018-09-222018-10-222018-11-222018-12-222019-01-222019-02-222019-03-222019-04-222019-05-222019-06-222019-07-222019-08-222019-09-222019-10-222019-11-222019-12-222020-01-222020-02-222020-03-222020-04-222020-05-222020-06-222020-07-222020-08-222020-09-222020-10-222020-11-222020-12-222021-01-222021-02-222021-03-222021-04-222021-05-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-22沪伦铜价比值LME铜近远月合约价差呈现Back结构LME铜近月与远月合约价差呈现Back结构，而这源于智利与秘鲁工人罢工扰动铜精矿供给、欧美对俄经济制裁使LME可能禁止交易俄铜、沪伦铜价比值高于均值增大中国电解铜进口量使伦铜注册仓单震荡减少、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等。 0204060801001202016-07-082016-09-082016-11-082017-01-082017-03-082017-05-082017-07-082017-09-082017-11-082018-01-082018-03-082018-05-082018-07-082018-09-082018-11-082019-01-082019-03-082019-05-082019-07-082019-09-082019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-082022-09-08中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000450000.0000LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单国内电解铜社会库存量仍处历史低位国内基建与新能源项目加速落地、“保交楼”促房地产竣工面积边际好、国内电解铜供需边际偏紧，使中国电解铜社会库存量仍处低位；沪伦铜价比值高于均值增大中国电解铜进口量，使伦铜注册仓单转为注销仓单，即伦铜注册仓单显著减少而注销仓单显著增加。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.00002017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-212018-08-212018-10-212018-12-212019-02-212019-04-212019-06-212019-08-212019-10-212019-12-212020-02-2