www.hongyuanqh.com有色金属月报(铜铝)欧洲央行6月或仍加息25个基点，美联储高位利率致银行危机难解2023年05月05日宏源期货研究所曾德谦（F3021262，Z0013703） 宏观：美联储5月加息25个基点至5%-5.25%，利率指引删除了“可能适合增加紧缩”的说辞，确认信贷环境收紧并将密切关注对经济增长的累积与滞后效应。以上说明美联储2023年加息终点利率或已确定（即长短端利率高位均已确定），后续将转向交易美联储保持高位利率多长时间，而且只要保持高位利率，突发性风险事件和经济出现衰退（大概率硬着陆）会帮助降低通胀。上游：中国主流港口铜精矿库存量较上周减少，或使国内铜精矿5月供需缺口预期收窄；部分再生铜杆厂计划或已经将生产线改产阳极铜，烟台国兴粗炼产能二季度扩建8万吨、侯马冶炼厂粗炼产能10月扩建18万吨以及中条山有色金属集团粗炼产能10月扩建18万吨，或使中国粗铜5月生产量环比增加；海外刚果金二季度精炼铜新增产能渐趋释放而边际供给增加，国内铜冶炼厂二季度或将进入检修高峰期但检修企业少于过去两年，或使中国电解铜5月生产量环比下降；以上说明进口窗口渐开或增大进口铜清关量，但因湿法铜和非注册货源紧张促持货商挺价惜售。下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；虽然新能源汽车与房地产销售仍偏弱，但是国内保交楼政策引导下游乐观需求预期，或使5月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜管产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜下游需求虽在恢复但难及预期。投资策略：预计沪铜价格5月上旬或有反弹而中下旬震荡偏弱，关注63500-64500附近支撑位及68000-70000附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢高布局空单。风险提示：关注5月5日美国4月新增非农就业人数，9日中国4月进出口和社融及M2数据，10日美国4月消费者物价指数CPI，11日中国4月CPI和PPI、英国央行5月利率决议、美国当周初请失业金人数和4月PPI。铜 上游：印尼原计划自2023年6月禁止出口铝土矿，使中国港口铝土矿到港量较上周减少；随着鲁北化工二期（100万吨已经试运行，5月运行产能或达200万吨/年）、广西田东锦鑫二期（4月运行产能或达200万吨/年）、河北文丰氧化铝已建成480万吨产能但受限于天然气供给而仅开工66.2%，国内氧化铝生产尚存一定利润促山西氧化铝厂复工复产50万吨，或使国内5月氧化铝生产量环增而供需预期偏松；虽然云南正常运行520万吨电解铝产能因缺水缺电降为320万吨且难于丰水期完全恢复，但是四川电解铝产能已经复产86万吨且剩余11万吨或于年中复产完成，贵州因电力缺乏与检修而电解铝产能减停产76万吨且尚有67万吨待复产，理论加权平均完全成本降至16900元/吨以下，或使国内电解铝5月生产量同环比增加而供需缺口收窄；以上说明到华南地区电解铝到货量增加而累库，使持货商虽有挺价意愿但多数仍选择出货。下游：国内铝水外供比例提高促铝棒供应增长明显，但因下游畏高看跌情绪浓厚而保持按需采购，使中国主流消费地铝锭出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；国内房地产与汽车等行业需求恢复缓慢致铝加工企业多按订单生产，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略升且高于去年同期，其中铝型材产能开工率较上周升高；再生铝合金产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游产能开工率略升且高于去年同期，下游因订单不佳且库存尚足而保持按需采购。投资策略：预计沪铝价格5月上旬或有反弹而中下旬震荡偏弱，关注17700-18100附近支撑位及18800-19200附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢高布局空单。风险提示：关注5月5日美国4月新增非农就业人数，9日中国4月进出口和社融及M2数据，10日美国4月消费者物价指数CPI，11日中国4月CPI和PPI、英国央行5月利率决议、美国当周初请失业金人数和4月PPI。铝 www.hongyuanqh.com有色金属月报(铜)电解铜冶炼厂发货至仓库量渐增，铜价走弱刺激下游采购情绪向好 沪铜基差与近远月合约价差为正沪铜基差及近远月合约价差为正且处于相对高位，而这源于国内保交楼政策向下游传导引乐观需求预期、铜冶炼厂检修致二季度供需预期偏紧，但是劳动节假期新能源汽车与房地产销售仍然偏弱引“消费降级”担忧，建议关注短线轻仓逢高做空沪铜基差与近远月价差的套利机会。0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000-2500.0000-2000.0000-1500.0000-1000.0000-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.0000沪铜基差库存期货:阴极铜-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002019-01-032019-02-032019-03-032019-04-032019-05-032019-06-032019-07-032019-08-032019-09-032019-10-032019-11-032019-12-032020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-032020-10-032020-11-032020-12-032021-01-032021-02-032021-03-032021-04-032021-05-032021-06-032021-07-032021-08-032021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-03沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 LME铜(0-3)和(3-15)价差震荡偏弱LME铜(0-3)和(3-15)合约价差震荡偏弱且已处相对低位，而这源于消费端通胀顽固促欧洲央行5月加息25个基点并暗示未来继续加息，叠加欧元区及德法4月制造业PMI仍低于50而经济衰退预期增强；美联储5月加息25个基点后暂停加息预期升温，但保持高位利率更长时间恐难阻断美国中小银行危机扩散；建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。-150.0000-50.000050.0000150.0000250.0000350.0000LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)6.577.588.59沪伦铜价比值 中国电解铜社会库存量较上周增加铜冶炼厂发货至仓库增加和下游减停产致需求不足，使中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量震荡增加，但是沪伦铜价比值高于近五年均值，进口窗口渐开或增大中国电解铜进口量。01020304050607080901002017-08-042017-09-042017-10-042017-11-042017-12-042018-01-042018-02-042018-03-042018-04-042018-05-042018-06-042018-07-042018-08-042018-09-042018-10-042018-11-042018-12-042019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-042020-10-042020-11-042020-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-04中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 COMEX铜非商业多空头持仓量比值下降COMEX铜库存量较上周增加，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值下降。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜00.511.522.530.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.00002018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-31COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值 中国主流港口铜精矿库存量较上周减少智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年生产量约为135-145万吨，智利Quebrada Blanca二期项目宣布投产且或于年底达产，海外铜精矿生产扰动减少促新扩