基本面量化&ETF轮动策略：双周跟踪-2022年9月期

本期，相对于Wind全A，我们推荐超配的行业平均超额收益为-1.5%，推荐标配的行业平均超额收益为0.2%，推荐低配的行业平均超额收益为1.1%。受市场短期风格切换影响，景气度不佳的金融地产板块涨幅靠前，高景气赛道跌幅较大。 重点推荐行业解读及信息更新： 煤炭：持续高温干旱天气导致水电出力不足，煤炭需求持续景气。虽然宏观经济景气修复较弱，但持续的高温干旱天气使得主要水库水位明显低于季节性，对水电出力造成明显负面影响，带来对煤炭的额外需求。从最新数据来看，曹妃甸港、京唐港的煤炭调出量仍在不断增长，煤炭需求维持景气，当下仍处主动补库存周期，投资逻辑不变。 光伏：海外需求持续强势，国内装机边际放缓，整体景气仍处高位。 目前还未有8月数据公布，从7月数据来看，受制于高价硅料，光伏国内需求有所回落，7月新增装机同比增速回落明显。但是，在欧洲能源转型的背景下，海外需求持续强势，硅片、组件7月出口增速均较6月进一步大幅上行。整体来看，虽然国内需求边际回落，但在海外旺盛需求的支撑下，光伏产业链景气上行趋势持续。 消费电子：已公布数据趋势不明，景气仍在筑底。从已更新数据来看，消费电子板块景气度继续筑底，半数指标走强，半数指标走弱。例如，稳懋、正崴、鸿海精密等消费电子产业链龙头公司8月营收增速继续下滑，而臻鼎、台郡、大立光等龙头公司8月营收增速则有边际改善。整体来看，消费电子行业景气度仍处筑底阶段。 农林牧渔：生猪供给持续减少，猪周期上行趋势不改。能繁母猪存栏量由2021年6月持续去化至2022年4月，从生猪生长周期推断，生猪供给的减少将持续至2023年一季度，从近期数据来看，也可观察到生猪定点屠宰企业屠宰量增速不断回落。向后看，冬季猪肉需求高峰期即将到来，猪周期上行趋势不改。 风险提示：(1)本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。(2)本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。 1.本期模型表现追踪 本期，相对于Wind全A，我们推荐超配的行业平均超额收益为-1.5%，推荐标配的行业平均超额收益为0.2%，推荐低配的行业平均超额收益为1.1%。受市场短期风格切换影响，景气度不佳的金融地产板块涨幅靠前，高景气赛道跌幅较大。 图1本期模型表现追踪（统计截至2022.9.16） 下面，我们针对此前重点推荐的煤炭、光伏、消费电子、农林牧渔四个行业，分别做近期行情解读及信息更新。 2.行情解读及信息更新 煤炭：持续高温干旱天气导致水电出力不足，煤炭需求持续景气，当下仍处主动补库状态。最近两周，煤炭跑输市场，相对Wind全A的超额收益达10.0%。虽然宏观经济景气修复较弱，但持续的高温干旱天气使得主要水库水位明显低于季节性，对水电出力造成明显负面影响。而水力发电占比在20%左右，水电出力不足将带来对煤炭的额外需求。从最新数据情况来看，曹妃甸港、京唐港的煤炭调出量仍在不断增长，煤炭需求维持景气，当下仍处主动补库存周期，投资逻辑不变。 图2三峡水库水位大幅低于季节性 光伏：海外需求持续强势，国内装机边际放缓，整体景气仍处高位。最近两周，光伏板块行情走势较为强势，相对Wind全A的超额收益为7.2%。目前还未有8月数据公布，从7月数据来看，受制于高价硅料，光伏国内需求有所回落，7月新增装机同比增速39%，相较于6月的131%回落明显。但是，在欧洲能源转型的背景下，海外需求持续强势，硅片、组件7月出口增速分别达101%、96%，均较6月进一步大幅上行。整体来看，虽然国内需求边际回落，但在海外旺盛需求的支撑下，光伏产业链景气上行趋势持续。 图3光伏下游需求持续爆发 消费电子：已公布数据趋势不明，景气仍在筑底。最近两周，消费电子板块走势弱于大盘，相对Wind全A的超额收益为-1.5%。从已更新数据来看，消费电子板块景气度继续筑底，半数指标走强，半数指标走弱。 例如，稳懋、正崴、鸿海精密等消费电子产业链龙头公司8月营收增速继续下滑，而臻鼎、台郡、大立光等龙头公司8月营收增速则有边际改善。整体来看，消费电子行业景气度仍处筑底阶段，并未体现出明显的趋势性。 图4消费电子行业目前景气仍在筑底 农林牧渔：生猪供给持续减少，猪周期上行趋势不改。最近两周，农林牧渔行业小幅跑赢大盘，相对Wind全A的超额收益为0.8%。能繁母猪存栏量由2021年6月持续去化至2022年4月，从生猪生长周期推断，生猪供给的减少将持续至2023年一季度，从近期数据来看，也可观察到生猪定点屠宰企业屠宰量增速不断回落。向后看，冬季猪肉需求高峰期即将到来，猪周期上行趋势不改。 图5南华生猪指数最近一个月震荡上行 3.风险提示 模型失效风险。本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。 本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。