基本面量化&ETF轮动策略：双周跟踪——2022年12月期

本期，相对于Wind全A，我们推荐超配的行业平均超额收益为-0.3%，推荐标配的行业平均超额收益为1.9%，推荐低配的行业平均超额收益为-0.8%。其中，多头端跑输主要受到光伏板块的影响，目前的宏观环境并不利于成长类行业的表现。 重点推荐行业解读及信息更新： 银行：景气改善的大趋势较为确定，但短期数据表现有所下滑。银行业不良率下降+净息差上升的趋势较为确定，景气预期已然底部反转，这也是行业最近两个月持续跑赢市场的核心原因。但是，从最新数据来看，行业基本面在防疫政策优化后短期面临着一定的下行压力，PMI、工业增加值等核心经济指标11月均有大幅回落，与此对应，国债收益率在前期迅速上行后，最近两周也有小幅下降。总的来看，银行的中期逻辑较为确定，但短期或存在一定景气下行压力。 消费电子：产业链龙头公司营收增速普遍大幅下滑，景气底部回升进程受阻。从已更新的11月数据来看，产业链龙头公司营收增速普遍大幅下滑，如3C代工龙头鸿海精密11月营收增速由10月的41%大幅回落至-11%，消费电子用PCB龙头臻鼎则由30%回落至-22%。从最新数据来看，消费电子景气底部回升进程受阻，景气度短期继续回落。 光伏：光伏板块自身景气度处于改善趋势中，但估值受到经济复苏预期的明显压制。从基本面数据来看，目前已更新的11月组件出口增速继续边际上行，同时，硅料价格的显著下滑也将持续刺激装机需求。 因此，光伏板块自身景气上行趋势较为确定。但是，受到经济复苏预期强化的影响，光伏板块估值受到明显压制，近期大幅跑输大盘。 家用电器：地产后周期仍处预期修复期，基本面数据近期进一步走弱。在地产政策放松的影响下，对于身处地产后周期链条的家电行业，其预期得到明显修复。但是，从基本面数据来看，11月数据均明显走弱，竣工面积增速的修复趋势受阻，海外景气度持续下滑，表明海内外需求都受到明显压制，行业景气度进一步承压，需注意预期修复充分后可能的调整风险。 风险提示：(1)本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。(2)本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。 1.本期模型表现追踪 本期，相对于Wind全A，我们推荐超配的行业平均超额收益为-0.3%，推荐标配的行业平均超额收益为1.9%，推荐低配的行业平均超额收益为-0.8%。其中，多头端跑输主要受到光伏板块的影响，目前的宏观环境并不利于成长类行业的表现。 图1本期模型表现追踪（统计期间为2022.12.7-2022.12.23） 下面，我们针对此前重点推荐的银行、消费电子、光伏、家用电器五个行业，分别做近期行情解读及信息更新。 2.行情解读及信息更新 银行：景气改善的大趋势较为确定，但短期数据表现有所下滑。最近两周，银行业跑赢大盘，相对Wind全A的超额收益为3.1%。展望2023年，银行业不良率下降+净息差上升的趋势较为确定，景气预期已然底部反转，这也是行业最近两个月持续跑赢市场的核心原因。但是，从最新数据来看，行业基本面在防疫政策优化后短期面临着一定的下行压力，PMI、工业增加值等核心经济指标11月均有大幅回落，与此对应，国债收益率在前期迅速上行后，最近两周也有小幅下降。总的来看，银行的中期逻辑较为确定，但短期或存在一定景气下行压力。 图211月经济数据下滑明显 图3十年期国债收益率在快速上行后小幅下行 消费电子：产业链龙头公司营收增速普遍大幅下滑，景气底部回升进程受阻。最近两周，消费电子板块小幅跑输大盘，相对Wind全A的超额收益为-1.3%。从部分已更新的11月数据来看，产业链龙头公司营收增速普遍大幅下滑，如3C代工龙头鸿海精密11月营收增速由10月的41%大幅回落至-11%，消费电子用PCB龙头臻鼎则由30%回落至-22%。从最新数据来看，消费电子景气底部回升进程受阻，景气度短期继续回落。 图4消费电子产业链部分龙头公司业绩大幅回落 光伏：光伏板块自身景气度处于改善趋势中，但估值受到经济复苏预期的明显压制。最近两周，光伏板块大幅跑输大盘，相对Wind全A的超额收益为-6.8%。从基本面数据来看，目前已更新的11月组件出口增速继续边际上行，同时，硅料价格的显著下滑也将持续刺激装机需求。因此，光伏板块自身景气上行趋势较为确定。但是，受到经济复苏预期强化的影响，光伏板块估值受到明显压制，近期大幅跑输大盘。 图5组件出口增速继续上行 家用电器：地产后周期仍处预期修复期，基本面数据近期进一步走弱。 最近两周，家用电器走势强于大盘，相对Wind全A的超额收益为4.7%。 在地产政策放松的影响下，对于身处地产后周期链条的家电行业，其预期得到明显修复。但是，从基本面数据来看，11月数据均明显走弱，竣工面积增速的修复趋势受阻，海外景气度持续下滑，表明海内外需求都受到明显压制，行业景气度进一步承压，需注意预期修复充分后可能的调整风险。 图6家电海内外需求均进一步承压 3.风险提示 模型失效风险。本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。 本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。