基本面量化&ETF轮动策略2022年11月期：双周跟踪

本期，相对于Wind全A，我们推荐超配的行业平均超额收益为-1.7%，推荐标配的行业平均超额收益为7.4%，推荐低配的行业平均超额收益为0.3%。其中，多头端主要受到光伏及汽车行业大幅回撤的拖累。 受“金融十六条”等重磅地产政策出台及疫情管控边际放松影响，经济复苏预期增强，地产产业链及大金融板块均有较好表现，与之相对，估值偏高的新能源相关行业近期则受到明显压制。 重点推荐行业解读及信息更新： 化工：板块整体走弱，主因新能源材料相关子板块估值受到压制。近日“金融十六条”等重磅政策的出台，显著改善了地产后周期品种的景气预期，化纤及聚氨酯板块均跑赢大盘。但是，经济复苏预期强化对高估值的新能源板块形成了压制，光伏及新能源汽车相关化工材料跌幅明显，拖累了板块整体表现。 消费电子：部分产业链龙头公司营收增速持续改善，维持行业景气底部复苏判断。从部分已更新的10月数据来看，台虹、大立光、鸿海精密等产业链龙头公司的业绩增速持续向上，我们认为消费电子产业链景气度底部复苏的趋势没有发生改变。 光伏：光伏板块自身景气度处于改善趋势中，但估值受到经济复苏预期的明显压制。从基本面数据来看，光伏海内外需求均处于改善趋势中，且随着硅料产能在四季度逐渐释放，产业链价格下降趋势较为确定，这将显著刺激下游装机需求。但是，受到经济复苏预期强化的影响，光伏板块估值受到明显压制，近期大幅跑输大盘。 家用电器：地产重磅政策出台，对地产后周期的预期修复起到积极作用。在“金融十六条”等重磅政策出台后，房地产企业的存活概率大大提升，对地产竣工的预期明显改善，家电作为典型的地产后周期行业，其预期也得到明显修复。 农林牧渔：生猪供给持续减少，猪周期上行趋势不改。根据历史数据，能繁母猪存栏量由2021年6月持续去化至2022年4月，从生猪生长周期推断，生猪供给的减少将持续至2023年一季度，猪周期上行趋势不改。 风险提示：(1)本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。(2)本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。 1.本期模型表现追踪 本期，相对于Wind全A，我们推荐超配的行业平均超额收益为-1.7%，推荐标配的行业平均超额收益为7.4%，推荐低配的行业平均超额收益为0.3%。其中，多头端主要受到光伏及汽车行业大幅回撤的拖累。受“金融十六条”等重磅地产政策出台及疫情管控边际放松影响，经济复苏预期增强，地产产业链及大金融板块均有较好表现，与之相对，估值偏高的新能源相关行业近期则受到明显压制。 图1本期模型表现追踪（统计截至2022.11.18） 下面，我们针对此前重点推荐的化工、消费电子、光伏、家用电器、农林牧渔五个行业，分别做近期行情解读及信息更新。 2.行情解读及信息更新 化工：板块整体走弱，主因新能源材料相关子板块估值受到压制。最近两周，化工板块小幅跑输大盘，相对Wind全A的超额收益为-1.9%。在11月基本面量化月报中，我们判断化纤、聚氨酯两个子板块景气已经开始见底回升，虽然MDI等主要产品价格近期走弱，表明下游实际需求尚未有明显修复，但近日“金融十六条”等重磅政策的出台，显著改善了地产后周期品种的景气预期，最近两周这两个子板块也跑赢了大盘。但是，在地产重磅政策出台及疫情管控放松下，经济复苏预期增强，这对高估值的新能源板块形成了压制，光伏及新能源汽车相关化工材料跌幅明显，拖累了板块整体表现。未来一段时间内，化工板块内部或将继续分化，地产后周期相关品种相对优势较为明显。 图2聚合MDI价格近期走势较弱 消费电子：部分产业链龙头公司营收增速持续改善，维持行业景气底部复苏判断。最近两周，消费电子板块小幅跑赢大盘，相对Wind全A的超额收益为1.0%。从部分已更新的10月数据来看，台虹、大立光、鸿海精密等产业链龙头公司的业绩增速持续向上，基于此，我们认为消费电子产业链景气度底部复苏的趋势没有发生改变。 图3消费电子产业链部分龙头公司业绩持续改善 光伏：光伏板块自身景气度处于改善趋势中，但估值受到经济复苏预期的明显压制。最近两周，光伏板块大幅跑输大盘，相对Wind全A的超额收益为-10.5%。从基本面数据来看，光伏海内外需求均处于改善趋势中，且目前硅料价格已经出现边际回落，随着硅料产能在四季度逐渐释放，产业链价格下降趋势较为确定，这将显著刺激下游装机需求。因此，光伏板块自身景气上行趋势较为确定。但是，受到经济复苏预期强化的影响，光伏板块估值受到明显压制，近期大幅跑输大盘。 图4硅料价格已开始出现边际回落 家用电器：地产重磅政策出台，对地产后周期的预期修复起到积极作用，维持看多观点。最近两周，家用电器走势强于大盘，相对Wind全A的超额收益为4.2%。在“金融十六条”等重磅政策出台后，房地产企业的存活概率大大提升，对地产竣工的预期明显改善，家电作为典型的地产后周期行业，其预期也得到明显修复。同时，PPI剪刀差下行等成本端支撑仍在持续，维持看多观点。 图5PPI剪刀差持续向上 农林牧渔：生猪供给持续减少，猪周期上行趋势不改。最近两周，农林牧渔行业小幅跑输大盘，相对Wind全A的超额收益为-1.0%。根据历史数据，能繁母猪存栏量由2021年6月持续去化至2022年4月，从生猪生长周期推断，生猪供给的减少将持续至2023年一季度，生猪供给趋紧的趋势不改。而最近生猪价格有所调整，主因疫情影响下猪肉需求不振，供给偏弱趋势下，猪价仍存上涨动力。 图622个省市生猪均价近期略有调整（单位：元/千克） 3.风险提示 模型失效风险。本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。 本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。