基本面量化月报2022年10月期：基本面量化&ETF轮动策略：双周跟踪

本期，相对于Wind全A，我们推荐超配的行业平均超额收益为-3.8%，推荐标配的行业平均超额收益为0.8%，推荐低配的行业平均超额收益为-1.3%。地产高频数据走弱对地产周期相关的化工、家电、银行形成拖累，而国产替代主题投资下，当下景气度偏弱的TMT板块近期跑出了显著超额收益。 重点推荐行业解读及信息更新： 煤炭：高频数据显示近两周煤炭需求边际走弱，但水电缺位逻辑未变，煤炭未来需求仍有支撑。从高频数据监测情况来看，秦皇岛港煤炭吞吐量在10月前两周明显走弱，表明当前煤炭需求边际上有所回落。但同时，我们也关注到，以三峡水库为代表的水库水位线仍旧大幅低于季节性，这表明前期的水电缺位逻辑没有变化，煤炭未来需求仍有明显支撑。 化工：地产高频数据走弱，对化纤、聚氨酯等重要化工子板块造成负面冲击。从高频数据来看，10月前两周，30大中城市商品房销售明显降温，“金九银十”销售旺季落空，对地产周期相关的化纤、聚氨酯等重要化纤子版块的景气预期造成负面影响。而从行业自身高频数据来看，江浙织机开工率呈上行趋势且明显高于去年同期，MDI价格自9月起持续上行，均印证了我们对化纤、聚氨酯两个子行业景气底部回温的判断，地产销售冷淡对行业影响或有限，不改变景气回升趋势。 家用电器：海外景气度大幅回落，同时人民币贬值趋缓，家电或面临较大外需压力。从已更新数据来看，一方面，地产高频数据走弱对家电也有负面影响；另一方面，美欧景气度明显回落，同时人民币贬值速度放缓，均指向家电外需压力增大，行业景气度或将边际走弱。 农林牧渔：生猪供给持续减少，猪周期上行趋势不改。根据历史数据，能繁母猪存栏量由2021年6月持续去化至2022年4月，从生猪生长周期推断，生猪供给的减少将持续至2023年一季度。而从近期数据来看，可观察到生猪价格持续创出本轮周期新高，猪周期上行趋势不改。 风险提示：(1)本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。(2)本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。 1.本期模型表现追踪 本期，相对于Wind全A，我们推荐超配的行业平均超额收益为-3.8%，推荐标配的行业平均超额收益为0.8%，推荐低配的行业平均超额收益为-1.3%。地产高频数据走弱对地产周期相关的化工、家电、银行形成拖累，而国产替代主题投资下，当下景气度偏弱的TMT板块近期跑出了显著超额收益。 图1本期模型表现追踪（统计截至2022.10.21） 下面，我们针对此前重点推荐的煤炭、化工、家用电器、农林牧渔四个行业，分别做近期行情解读及信息更新。 2.行情解读及信息更新 煤炭：高频数据显示近两周煤炭需求边际走弱，但水电缺位逻辑未变，煤炭未来需求仍有支撑。最近两周，煤炭跑输市场，相对Wind全A的超额收益为-6.7%。从高频数据监测情况来看，秦皇岛港煤炭吞吐量在10月前两周明显走弱，表明当前煤炭需求边际上有所回落。但同时，我们也关注到，以三峡水库为代表的水库水位线仍旧大幅低于季节性，这表明前期的水电缺位逻辑没有变化，煤炭未来需求仍有明显支撑。 图210月前两周，秦皇岛港煤炭吞吐量有所下滑（单位：万吨） 图3三峡水库水位仍明显低于季节性（单位：米） 化工：地产高频数据走弱，对化纤、聚氨酯等重要化工子板块造成负面冲击。最近两周，化工板块行情走势较弱，相对Wind全A的超额收益为-4.5%。这主要是因为，从高频数据来看，10月前两周，30大中城市商品房销售明显降温，“金九银十”销售旺季落空，对地产周期相关的化纤、聚氨酯等重要化纤子版块的景气预期造成负面影响。而从行业自身高频数据来看，江浙织机开工率呈上行趋势且明显高于去年同期，MDI价格自9月起持续上行，均印证了我们对化纤、聚氨酯两个子行业景气底部回温的判断，地产销售冷淡对行业影响或有限，不改变景气回升趋势。 图410月前两周，30大中城市商品房销售明显降温（单位：万平方米） 图5江浙织机开工率呈上行趋势，高于去年同期 图 6M DI价格近期持续上行（单位：元/吨） 家用电器：海外景气度大幅回落，同时人民币贬值趋缓，家电或面临较大外需压力。最近两周，家用电器走势弱于大盘，相对Wind全A的超额收益为-8.1%。从已更新数据来看，一方面，地产高频数据走弱对家电也有负面影响；另一方面，美欧景气度明显回落，同时人民币贬值速度放缓，均指向家电外需压力增大，行业景气度或将边际走弱。 图7美欧景气度明显回落 图8人民币贬值速度趋缓 农林牧渔：生猪供给持续减少，猪周期上行趋势不改。最近两周，农林牧渔行业跑赢大盘，相对Wind全A的超额收益为1.6%。根据历史数据，能繁母猪存栏量由2021年6月持续去化至2022年4月，从生猪生长周期推断，生猪供给的减少将持续至2023年一季度。而从近期数据来看，可观察到生猪价格持续创出本轮周期新高，猪周期上行趋势不改。 图922个省市生猪均价持续走高（单位：元/千克） 3.风险提示 模型失效风险。本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。 本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。