请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022年9月15日 降息落地，十年期国债收益率续降 ——2022年8月利率债市场运行报告 摘 要 作 者：冯祖涵 陈浩川 简奖平 邮 箱：research@fecr.com.cn 货币市场与货币政策方面，8月，央行将MLF与逆回购中标利率分别下调10BP，缩量减价续作MLF，公开市场操作和MLF共实现净回笼2060亿元。关键货币资金价格多在央行7天逆回购中标利率下方调整，并于月底显著抬升；LPR报价呈非对称式下调，1年期LPR为3.65%，较前值3.7%下调5BP；5年期以上LPR为4.3%，较前值4.45%下调15BP；Shibor利率与同业存单到期收益率均呈下行趋势。整体来看，8月资金面总体宽松；央行缩量减价续作MLF，下调政策利率与贷款基础利率；接下来央行将保持货币信贷平稳适度增长，增加对实体经济贷款投放，保障房地产合理融资需求，用好政策性开发性金融工具，加大对重点领域相关项目的支持力度，尽快形成实物工作量。 利率债市场方面，从一级市场来看，8月国债和政策性银行债净融资共实现4599.66亿元，环比下降408.62亿元；10年期国债与10年期政策性银行债发行利率均环比下行。8月地方债共发行3909.42亿元，并实现净融资1191.76亿元，环比大幅增加；新增专项债发行515.89亿元，累计已完成全年新增专项债务限额3.65万亿元的96.15%。8月24日国常会提出，依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕，预计9月、10月新增专项债将放量发行。财政政策强调加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具。 从利率债二级市场来看，8月国债与国开债成交活跃度环比大幅上升；10年期国债收益率与10年期国开债收益率于月内波动下降；主要中长期地方政府债到期收益率呈下行趋势；中国货币政策与美欧货币政策显著分化，中美、中英、中德利差迅速收窄，其中中美、中英利差连续多日成倒挂走势；8月，美联储鹰派表态带动美元指数持续走强，而我国政策性降息落地，中美利差倒挂再次走阔导致人民币贬值压力增加。预计近期人民币币值将在央行所容忍的区间内波动下行。 综合来看，8月利率债收益率呈下行趋势，月末10年期国债收益率降至2.62%，预计未来一段时间政策利率将保持稳定，经济修复将带动10年期国债收益率小幅回升。8月，需求回暖带动制造业景气水平改善，PMI较前值上升0.4个百分点；金融数据回暖，企业中长期贷款需求在基建项目融资发力带动下显著回升。9月初，稳经济一揽子政策的接续政策措施推出，加力巩固经济恢复发展的基础。经济修复与政策发力将带动10年期国债收益率小幅回升。后续可密切关注疫情形势、俄乌冲突、金融数据、房地产市场、国际油价等重要变量。 相关研究报告： 1. 《2022年7月利率债市场运行报告》，2022.8.15 2. 《2022年6月利率债市场运行报告》，2022.7.15 3. 《2022年5月利率债市场运行报告》，2022.6.15 4. 《2022年4月利率债市场运行报告》，2022.5.15 5. 《2022年3月利率债市场运行报告》，2022.4.15 6. 《2020年2月利率债市场运行报告》，2022.3.15 1 / 15 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022年9月15日 目录 一、货币市场与货币政策.................................................................................................................................................................... 2 （一）央行缩量减价续作MLF，月内净回笼2060亿元 ................................................................................................... 2 （二）8月资金面宽松，LPR非对称式下调 .......................................................................................................................... 3 （三）货币政策：加大稳健货币政策实施力度，为实体经济提供更有力更高质量支持 ....................................... 6 二、利率债市场运行 ............................................................................................................................................................................. 7 （一）一级市场与财政政策 .......................................................................................................................................................... 7 三、总结与展望 ................................................................................................................................................................................... 14 2 / 15 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022年9月15日 一、货币市场与货币政策 （一）央行缩量减价续作MLF，月内净回笼2060亿元 2022年8月（下称“8月”），央行公开市场操作（简称“OMO”，不包含CBS）和MLF（含TMLF）共实现净回笼2060亿元。其中，逆回购投放量为460亿元，逆回购到期520亿元；MLF（含TMLF）投放4000亿元，MLF（含TMLF）回笼6000亿元（见表1）。 表1：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至2022年8月31日，单位：亿元） 时间 货币净投放 国库现金定存 国库现金到期 正回购投放 正回购到期 逆回购投放 逆回购到期 MLF投放（含TMLF) MLF到期(含TMLF) 2021年7月 -3600 700 700 0 0 2600 3200 1000 4000 2021年8月 1300 700 0 0 0 4200 2600 6000 7000 2021年9月 5900 700 700 0 0 11800 5900 6000 6000 2021年10月 1600 700 700 0 0 13900 12300 5000 5000 2021年11月 -5700 0 700 0 0 15300 20300 10000 10000 2021年12月 -3200 0 700 0 0 8800 6800 5000 9500 2022年1月 6000 0 0 0 0 16900 12900 7000 5000 2022年2月 1000 0 0 0 0 12600 12600 3000 2000 2022年3月 -2300 700 0 0 0 10600 14600 2000 1000 2022年4月 -7100 700 0 0 0 2200 8600 1500 1500 2022年5月 -100 0 0 0 0 2000 2100 1000 1000 2022年6月 4000 0 0 0 0 6100 2100 2000 2000 2022年7月 -3940 400 0 0 0 840 5180 1000 1000 2022年8月 -2060 400 400 0 0 460 520 4000 6000 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 具体来看，8月，一级交易商的投标量继续减少，人民银行相应进一步降低逆回购操作量。8月央行每日开展逆回购操作规模相对较小，连续多日小额投放20亿元逆回购，叠加逆回购到期规模也相对较小，最终央行于月内实现逆回购净回笼60亿元。 央行于8月15日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，对冲8月16日到期的6000亿元MLF。此次1年MLF操作的中标利率为2.75%，较前值下降10BP。同日，央行开展20亿元7天逆回购操作，中标利率为2.00%，较前值下降10BP。 3 / 15 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022年9月15日 图1：2022年8月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（正值为投放，负值为回笼，单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 此外，为提高商业银行永续债的市场流动性，支持商业银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于8月30日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量为50亿元，期限3个月，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标，费率为0.10%。 8月，为满足金融机构临时性流动性需求，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共6.84亿元，期限均为隔夜。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行，自2022年8月15日起，隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.85%、3.00%、3.35%，均下降10BP。 此外，8月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款282亿元。期末抵押补充贷款余额为25399亿元。 （二）8月资金面宽松，LPR非对称式下调 8月15日，央行公开市场7天逆回购操作中标利率为2.0%，较前置下降10BP。 银行间市场7天回购利率（R007）持续在央行7天逆回购中标利率下方调整，并于月末显著回升；银行间存款类机构以利率债为抵押的7天回购利率（DR007）整体走势与R007相近。具体来看，R007月内多在1.4%-1.7%的区间内调整，并于月末持续走高，8月31日升至1.6932%。DR007整体走势与R007相似，多在1.3%-1.6%的区间内运行，月末最后一周波动走高，于8月31日升至1.7170%，逐渐逼近2.0%的政策利率。R007-DR007价差也于8月末收窄至-2.38BP。8月，DR007的月内均值为1.4170%，与央行7天逆回购中标利率相差58.30BP。 以上针对关键货币资金价格的观察反映了8月资金面总体宽松，最后一周7天回购利率受政府债缴款、缴准及跨月资金需求因素影响有所上行。 -6000-4000-20000200040006000-500-400-300-200-1000100200300