互联网行业周报（22年第35周）：互联网公司降本增效显著，推荐业绩复苏标的

指数情况：9 月第一周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为 3.69%。在上周五（8 月 26 日）证监会宣布与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议后，港股迎来短暂的上涨行情，但中美双方声明的差异又引发了市场对后续合作的不确定性担忧。同时，8 月底，多地疫情反复，引发宏观经济受挫风险。受此影响，港股进入震荡行情。同期，纳斯达克互联网指数录得下跌，单周跌幅为 3.26%。截至 2022 年 9 月 2 日，恒生科技指数 PS-TTM 为 2.00x，处于恒生科技指数成立以来的 8.26%分位点。 个股方面，互联网板块多数股票录得下跌。其中：拼多多、云音乐、腾讯为本周涨幅为正的股票，股价分别上涨 25.4%、1.7%、1.4%。年初至今，拼多多为表现最好的股票，累计涨幅为 23.83%。 资金流向：腾讯/京东为南向/非南向资金净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、商汤-W、比亚迪电子、小鹏汽车-W、京东健康；非南向资金净流入前五的公司分别为京东集团-SW、快手-W、阿里巴巴-SW、商汤-W、美团-W。 互联网板块重点新闻：行业新闻：1）湖南湘江新区打造“元宇宙生态引领区”，2025 年产业规模将突破 1000 亿元；2）上海宝山发布工业元宇宙产业发展三年行动计划。公司动态：1）腾讯入股《艾尔登法环》研发商FromSoftware；2）阿里巴巴国际站上线独立站“OKKI”和数智物流服务；3）京东航空正式运营；4）拼多多正式出海；5）网易游戏收购法国独立视频游戏开发商 Quantic Dream；6）知乎已与权威媒体开展常态化合作。 投资建议：2022Q2 财报已落下帷幕，在降本增效及特殊时期商品结构调整的背景下，各大互联网公司利润端的业绩表现均非常亮眼，彰显了降本增效的决心及较高的利润弹性。从股价空间的角度，我们的推荐顺序为：腾讯、美团、BOSS 直聘、拼多多。腾讯调整后净利率已经开始上行，大游戏产品有望上线，公司壁垒清晰，待风险解除后，估值修复空间大。美团 Q3 有望延续Q2 强劲态势，核心主业景气度高，股价上行空间较大；BOSS 直聘身处高成长赛道，在白领行业优势显著，蓝领市场空间较大，BOSS 直聘有望取得突破，当前股价向上空间明显优于向下空间。拼多多是 Q2 为数不多销售费用同比上涨，且第二曲线表现优异的互联网公司，业绩弹性大，成长性较强。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 行情回顾：本周恒生科技指数下跌 3.69% 周行情回顾 指数情况：9 月第一周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为 3.69%。在上周五（8月 26 日）证监会宣布与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议后，港股迎来短暂的上涨行情，但中美双方声明的差异又引发了市场对后续合作的不确定性担忧。同时，8 月底，多地疫情反复，引发宏观经济受挫风险。 受此影响，港股进入震荡行情。 同期，纳斯达克互联网指数录得下跌，单周跌幅为 3.26%。 图 1：恒生科技指数 VS 纳斯达克互联网指数周度涨跌幅 图2：恒生科技指数 VS 纳斯达克互联网指数周度走势 个股方面，互联网板块多数股票股价录得下跌。其中： 1)港股方面，云音乐、腾讯为本周涨幅为正的股票，股价分别上涨 1.7%、1.4%，跑赢恒生科技指数 5.4pct、5.0pct。 2)美股方面，拼多多为本周涨幅为正的股票，股价涨幅为 25.4%，跑赢纳斯达克指数 29.6pct。 3)年初至今，拼多多为表现最好的股票，累计涨幅为 23.83%。 图 3：9 月第一周互联网板块重点公司表现 图 4：9 月第一周股价上涨的互联网股票（%） 图5：9 月第一周跌幅 Top 10 的互联网股票（%） 从市销率看，恒生科技指数估值处于 2020 年 9 月以来较低分位：截至 2022 年 9月 2 日，恒生科技指数 PS-TTM 为 2.00x，处于恒生科技指数成立以来的 8.26%分位点；PE-TTM 为 50.24x，处于恒生科技指数成立以来的 93.58%分位点。PE-TTM和 PS-TTM 的差异，主要因近一年多家互联网公司在宏观环境的影响下，利润率受到影响。 图 6：恒生科技指数 PS-TTM 情况 行业动态：湖南湘江新区打造“元宇宙生态引领区” 湖南湘江新区打造“元宇宙生态引领区”，2025 年产业规模将突破 1000 亿元。 湖南日报 9 月 1 日消息，2022 互联网岳麓峰会“湘约新宇宙，共创新时代”元宇宙专场论坛在长沙举办。记者从论坛上获悉，湖南湘江新区元宇宙产业政策将于近期正式对外发布。该政策将围绕打造元宇宙生态引领区，促进元宇宙产业高质量发展，培育 10 家具有行业影响力的头部企业、100 家新兴领域创新型企业，到2025 年，湖南湘江新区元宇宙产业规模突破 1000 亿元。 上海宝山发布工业元宇宙产业发展三年行动计划。9 月 2 日 36 氪消息，以“数实融合，产业元生”为主题的第九届中国产业互联网高峰论坛暨 2022 世界人工智能大会分论坛在宝山区举行。会上，《宝山区工业元宇宙产业发展三年行动计划》同步发布，明确到 2025 年，宝山区工业元宇宙相关产业规模突破 100 亿元。同时，还要实现工业元宇宙与主导产业融合发展，助力宝山区新材料、生物医药、机器人及智能制造、新一代信息技术产业规模分别突破 1500 亿元、200 亿元、1000亿元和 300 亿元。 公司动态：腾讯入股 FromSoftware，网易收购 Quantic Dream 腾讯、索尼入股《艾尔登法环》研发商 FromSoftware。8 月 31 日 ZAKER 消息，日本角川集团（KADOKAWA）宣布，旗下子公司 FromSoftware 拟以每股 1145 万日元的价格，向腾讯旗下子公司 SixJoy、索尼集团旗下索尼互动娱乐有限公司（SIE），发行 3179 股、总计 364 亿日元的股份。本次增资完成后，角川集团占股69.66%，仍然会是 FromSoftware 的第一大股东，而腾讯旗下 SixJoy 占股16.25%、SIE 占股 14.09%，将分别为第二、第三大股东。 腾讯回应年内减持千亿股票投资：没设定目标金额，也无外部压力。9 月 1 日澎湃新闻消息，腾讯回复“腾讯计划年内减持 1000 亿元上市公司股票投资”称，没为减持设定任何目标金额；腾讯的投资一向以为公司和股东创造丰厚回报为目标，而不是要在任何既定时间内达到一定金额；腾讯亦没受到针对投资组合的外部压力。 腾讯电脑管家将下线 QQ 加速功能。IT 之家 9 月 2 日消息，腾讯电脑管家发公告宣布，其个人中心 QQ 加速功能将于 10 月 1 日下线。公告称，由于产品升级与调整，个人中心加速版块将于 2022 年 10 月 1 日 0 点起下线，届时包含 QQ 等级加速、登录 30 分钟领取管家金币等活动将全部下线。官方还准备了 Q 币及管家金币作为下线补偿福利。 阿里巴巴国际站上线独立站“OKKI”和数智物流服务。北京商报 9 月 3 日消息，在 2022 年中国国际服务贸易交易会上，阿里巴巴国际站正式发布独立站数智化解决方案“OKKI”和数智化跨境 B2B 物流服务。OKKI 将从营销获客、客户转化、交付履约、合规经营四个维度为跨境企业提供一体化私域增长解决方案。而在物流环节，为了提升服务确定性和智能可视化，阿里巴巴国际站推出的数智化跨境 B2B物流服务（Alibaba.com Logistics）已在全球 220 多个国家和地区拥有超过 26000条运力专线，能实现海陆空快多式联运。 拼多多正式出海。证券时报网消息，9 月 1 日，拼多多出海跨境电商平台“Temu”正式上线并进行测试开售，预计 9 月 16 日正式开售。拼多多的跨境电商平台“Temu”第一站是美国，模式将效仿中国最大跨境电商独立站 SHEIN，不同的是非单一服装类目而是面向全品类招商。在入驻优惠政策中，拼多多推出多项优惠，如为跨境卖家提供“0 元入驻、0 佣金”的招商模式。卖家只需提供产品供货价，经过平台的产品筛选程序成功入驻后，拼多多跨境平台卖家只需负责商品上架并将货品发货到拼多多指定的国内仓，平台来选品、定价和履约。 京东航空正式运营，特快航空覆盖率提升至 95%以上。新京报 8 月 31 日消息，江苏京东货运航空有限公司获得中国民航局颁发的 CCAR-121 部《航空承运人运行合格证》，意味着京东航空将正式投入运营。京东航空的投运实现了全国核心板块多个城市流向“夕发朝至”，“一地发全国”的特快航空覆盖率提升至 95%以上。 快手万鹏飞：发力元宇宙，快手有技术积淀和长期规划。澎湃新闻消息，9 月 3日，在 2022 世界人工智能大会上，快手 Y-tech AI 技术中心负责人万鹏飞表示，元宇宙是快手发展路径上的重要方向。“快手发力元宇宙产业非常自然，并不是刻意而为，有扎实的技术积淀和行业认可度。”万鹏飞表示，快手对元宇宙的布局主要围绕现有业务展开，包括数字人、VR、AR 等，重视其实际落地。从长期来看，公司对此有整体规划，从短期来看，也希望快速地发挥现有业务的价值。 网易游戏收购法国独立视频游戏开发商 Quantic Dream。8 月 31 日界面新闻消息，网易公司宣布，旗下网易游戏已收购法国独立视频游戏开发商 Quantic Dream，这将成为其在欧洲的第一个工作室。交易完成后，Quantic Dream 将继续独立运营。 知乎已与权威媒体开展常态化合作。8 月 30 日 36 氪消息，知乎创始人、董事长兼 CEO 周源在 2022 中国新媒体大会上发表演讲。周源表示，知乎目前已经与权威媒体开展常态化合作，优质议题不断出现，收获海量带着温度和思考的优质回答，让主流声音深入人心。 字节跳动称没有上市计划，也没有上市的时间表。9 月 3 日亿邦动力消息，字节跳动举办了新一期 All Hands（员工面对面）。字节跳动新 CFO 高准也在活动中首次亮相称，字节跳动目前没有具体的上市计划，也没有上市的时间表。 资金流向：腾讯/京东为南向/非南向资金净流入第一 我们以恒生科技指数成分股为样本，基于港股通/中介机构持股数据变动，对互联网板块的资金流入及流出情况进行分析。 南向资金分析 在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、商汤-W、比亚迪电子、小鹏汽车-W、京东健康；以南向资金净流入占日均流通市值比重计，前五的公司分别为小鹏汽车-W、商汤-W、比亚迪电子、腾讯控股、阅文集团。 南向资金净流出前五的公司分别为快手-W、小米集团-W、中芯国际、舜宇光学科技、美团-W；以南向资金净流出占日均流通市值比重计，前五的公司分别为快手-W、中芯国际、金蝶国际、小米集团-W、舜宇光学科技。 表1：恒生科技指数成分股中南向资金净流入/流出（百万港元）及占日均流通市值比重 Top 10 非南向资金分析 在恒生科技指数成分股中，非南向资金净流入前五的公司分别为京东集团-SW、快手-W、阿里巴巴-SW、商汤-W、美团-W；以非南向资金净流入占日均流通市值比重计，前五的公司分别为商汤-W、快手-W、京东集团-SW、金蝶国际、华虹半导体。 非南向资金净流出前五的公司分别为腾讯控股、小鹏汽车-W、哔哩哔哩-SW、网易-S、海尔智家；以非南向资金净流出占日均流通市值比重计，前五的公司分别为小鹏汽车-W、腾讯控股、哔哩哔哩-SW、平安好医生、海尔智家。 表2：恒生科技指数成分股中非南向资金净流入/流出（百万港元）及占日均流通市值比重 Top 10 投资建议 2022Q2 财报已落下帷幕，除拼多多外，各大互联网公司在收入端表现与我们此前的测算基本一致；利润端，在降本增效及特殊时期商