浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）：调整FY2023-24E盈利预测，下调目标价 我们调整了阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）的盈利预测及估值。考虑到宏观消费的疲软以及行业竞争的加剧，我们分别将公司FY2023E/FY2024E收入预测下调了9.1%/10.6%，同时下调目标价至124港元/127美元，对应FY2023E/FY2024E年17x/15x P/E。当前公司估值处于历史低位水平，我们认为上行空间大于下行空间，具备吸引力，维持公司“买入”评级。 图表 1：评级及目标价变动 公司 股份代号 评级 原目标价（LC） 新目标价（LC） 变动 阿里巴巴-港股 9988.HK 买入 146 124 ▼15% 阿里巴巴-美股 BABA.US 买入 150 127 ▼15% 注：LC=当地货币；▲=上调目标价、▼=下调目标价 资料来源：浦银国际 图表 2：盈利预测变动 FY2023E FY2024E FY2025E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 896,124 985,527 -9.1% 1,013,304 1,133,905 -10.6% 1,107,264 -- -- -- -- 毛利润 316,803 343,399 -7.7% 364,790 408,206 -10.6% 398,615 毛利率 35.4% 34.8% 0.5 pp 36.0% 36.0% 0 pp 36.3% -- -- -- -- 归母净利润 90,708 120,074 -24.5% 110,638 155,217 -28.7% 125,276 归母净利率 10.1% 12.2% -2.1 pp 10.9% 13.7% -2.8 pp 20.3% -- -- -- -- 经调整 归母净利润 137,243 170,057 -19.3% 160,586 207,306 -22.5% 177,875 -- -- 经调整 归母净利率 15.3% 17.3% -1.9 pp 15.8% 18.3% -2.4 pp 20.5% -- -- E=浦银国际预测，前预测为FY22Q3业绩后预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2022年9月9日 阿里巴巴（9988.HK） 目标价（港元） 124 潜在升幅/降幅 42% 目前股价（港元） 87.2 52周内股价区间（港元） 71-179.9 总市值（百万港元） 1,846,921 近3月日均成交额（百万港元） 5,280 注：截至2022年9月8日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 阿里巴巴（BABA.US） 目标价（美元） 127 潜在升幅/降幅 41% 目前股价（美元） 90.6 52周股价区间（美元） 73.28-182.09 总市值（百万美元） 239,867 近3月日均成交额（百万美元） 2,487 注：截至2022年9月7日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD125HKD224HKD87HKD124USD85USD230USD91USD127 2022-09-09 2 图表 3：浦银国际目标价：阿里巴巴—港股 注：截至2022年9月8日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 4：浦银国际目标价：阿里巴巴—美股 注：截至2022年9月7日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 32033528024516814612405010015020025030035040007/2001/2107/2101/2207/2201/2307/23阿里巴巴股价买入持有卖出(港元)25117215012705010015020025030035007/2007/2107/2207/23阿里巴巴股价买入持有卖出(美元) 2022-09-09 3 图表 5：阿里巴巴远期市盈率 注：截至2022年9月7日收盘 资料来源：Bloomberg、浦银国际 1016222834404652582014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09远期市盈率平均值±1 标准差图表 6：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价 发布日期 行业 700 HK Equity 腾讯 310.80 买入 427.00 19/8/2022 游戏、社交 9988 HK Equity 阿里巴巴 88.50 买入 124.00 9/9/2022 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 90.03 买入 127.00 9/9/2022 电商 3690 HK Equity 美团 171.50 买入 233.00 14/6/2022 本地生活服务 1024 HK Equity 快手 62.40 买入 100.00 25/5/2022 短视频 9626 HK Equity 哔哩哔哩 181.80 买入 259.00 14/6/2022 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 23.62 买入 33.00 14/6/2022 游戏、中视频 780 HK Equity 同程旅行 16.18 买入 20.00 25/8/2021 OTA 8083 HK Equity 有赞 0.11 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013 HK Equity 微盟 3.35 买入 10.20 14/12/2021 SaaS 3888 HK Equity 金山软件 23.00 买入 28.00 12/4/2022 SaaS 600588 CH Equity 用友 19.33 买入 24.00 4/5/2022 SaaS 268 HK Equity 金蝶 13.12 买入 31.00 21/12/2020 SaaS 909 HK Equity 明源云 5.47 买入 28.00 14/12/2021 SaaS SE US Equity Sea 58.83 买入 140.00 18/5/2022 电商、游戏 注：港股截至9月8日收盘价，美股截至9月7日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 2022-09-09 4 SPDBI乐观与悲观情景假设 图表 7：阿里巴巴（9988.HK）市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 8：阿里巴巴（9988.HK）SPDBI情景假设 乐观情景：公司增长好于预期（概率：20%） 悲观情景：公司增长不及预期（概率：20%） 目标价：192港元 目标价：86港元  宏观消费复苏好于预期，推动FY2023电商收入超过6400亿；  云计算业务发展好于预期，FY2023收入增速超过15%，且亏损率收窄至低单位数水平；  宏观消费复苏持续疲软，导致FY2023电商收入低于3900亿；  云计算业务发展较弱，FY2023收入增速低于10%，且亏损率同比未有明显改善； 资料来源：浦银国际 0501001502001/20227/20221/20237/2023020406080100120140160180交易量（百万）阿里巴巴股价（港元，右轴）乐观HK$192基本HK$124悲观HK$865%5%5%5%5%5%5%5%5%2%2%2%2%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3/20214/20215/20216/20217/20218/20219/202110/202111/202112/20211/20222/2022买入持有卖出股价(港元，右轴)020406080100120140160180200 2022-09-09 5 图表 9：阿里巴巴（BABA.US）市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 10：阿里巴巴（BABA.US）SPDBI情景假设 乐观情景：公司增长好于预期（概率：20%） 悲观情景：公司增长不及预期（概率：20%） 目标价：197美元 目标价：88美元  宏观消费复苏好于预期，推动FY2023电商收入超过6400亿；  云计算业务发展好于预期，FY2023收入增速超过15%，且亏损率收窄至低单位数水平；  宏观消费复苏持续疲软，导致FY2023电商收入低于3900亿；  云计算业务发展较弱，FY2023收入增速低于10%，且亏损率同比未有明显改善； 资料来源：浦银国际 6%8%10%10%10%10%11%9%9%5%7%7%2%2%2%2%2%3%4%2%2%2%2%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%10/202111/202112/20211/20222/20223/20224/20225/20226/20227/20228/20229/2022买入持有卖出股价(美元，右轴)02040608010012014016018020005010015020001/202207/202201/202307/2023020406080100120140160180交易量（百万）阿里巴巴股价（美元，右轴）乐观US$197基本US$127悲观US$88 2022-09-09 6 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另