请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 116.20 一年内最高/最低价（元） 121.65/26.02 市盈率（当前） 76.68 市净率（当前） 10.29 总股本（亿股） 1.12 总市值（亿元） 129.93 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年中报，实现营业收入1.14亿元，同比增长42.65%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长20.51%。 ⚫ 营收高速增长，所得税费用增加及毛利率降低导致归母净利润增速低于营收增速。2022H1：公司实现营业收入1.14亿元，同比增长42.65%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长20.51%。公司所得税费用较去年同期增加0.10亿元，主要系根据国家集成电路产业的税收优惠政策，2021年公司享受免税优惠，而2022年所得税税率为10%。公司毛利率66.25%，同比下降8.58pct，或和产品结构变化有关。所得税费用增加及毛利率下降导致上半年归母净利润增速不及营收增速。2022Q2：公司实现营业收入0.94亿元，同比增加25.20%，实现归母净利润0.45亿元，同比减少10.46%，主要是所得税费用较去年同期增加868.51万元所致。毛利率为64.21%，同比增加6.15pct，环比下降11.57pct。 ⚫ 地面相控阵 T/R 芯片业务快速增长，成为公司重要收入来源。2022 H1：公司星载相控阵T/R芯片继续保持市场领先优势，按计划交付，实现营业收入0.52亿元，同比增长51.57%，营收占比为45.02%。基于在星载领域的技术积累，公司将产品范围拓展至地面领域。报告期内，公司地面相控阵T/R芯片实现营业收入0.57亿元，同比增长65.89%，营收占比达49.73%。公司前期布局的多个地面领域的项目正在逐步量产，地面相控阵T/R芯片成为公司的重要收入来源。 ⚫ 期间费用率明显下降，存货增多。公司期间费用率为18.93%，同比下降8.55pct。 其 中，销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为3.20%/6.72%/9.20%/-0.18%，分别同比-2.43pct/-3.03pct/-3.06pct/-0.03pct。公司存货0.95亿元，同比增加84.13%，较期初增加19.15%，反应下游需求旺盛，公司积极备货备产。合同负债0.15亿元，较去年减少9.85%，较期初增加1.88%。公司经营活动现金流量净额为-0.33亿元，同比减少263.18%，主要是公司销售规模扩大，购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。 ⚫ 重视产品研发，GaN功率放大器芯片首次实现规模化应用。报告期内，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片已进入下游客户的主要供应商名录并进入量产阶段，随着卫星互联网建设推进，产品有望迎来较大的需求空间。经过持续技术迭代，公司GaN功率放大器芯片实现了规模化应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。GaN功率放大器芯片可满足高功率相控阵雷达的应用场景，是行业未来重要发展方向之一。 ⚫ 投资建议：公司是国内从事相控阵 T/R 芯片研制的主要企业，是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一。随着卫星物联网的建设推进，公司星载相控阵T/R芯片有望持续快速增长。公司的T/R芯片还是相控阵雷达的核心元器件之一，相控阵雷达正逐步对传统机械扫描雷达进行替代，市场空间不断增大，公司雷达用相控阵T/R芯-20246-Jun25-Jun14-Jul2-Aug21-Aug9-Sep铖昌科技沪深300 [Table_Title] 星载和地面产品双轮驱动，营收高速增长 [Table_ReportDate] 铖昌科技(001270)公司简评报告 | 2022.09.10 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 片有着较大的增长空间。我们预测公司2022年-2024年净利润分别1.86亿元、2.46亿元、3.15亿元，对应PE分别为69.4、52.4、40.9。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：军品交付节奏放缓，卫星互联网建设不及预期，疫情影响产品生产交付。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 2.11 2.99 4.16 5.75 营收增速（%） 20.6% 41.6% 39.2% 38.3% 净利润（亿元） 1.60 1.86 2.46 3.15 净利润增速（%） 251.7% 16.0% 32.6% 27.9% EPS(元/股) 1.44 1.67 2.22 2.84 PE 80.6 69.4 52.4 40.9 资料来源：Wind，首创证券 图 1：铖昌科技2018-2022H1营收（亿元）及增速 图 2：铖昌科技2018-2022H1归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：铖昌科技2018-2022H12年期间费用率 图 4：铖昌科技2018-2022H1整体毛利率和净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1.001.331.752.111.1454.97%32.74%31.97%20.60%42.65%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.520182019202020212022H1营业收入营收增速0.580.670.451.600.56115.78%15.11%-31.74%251.71%20.51%-80%-40%0%40%80%120%160%200%240%280%(0.6)(0.2)0.20.61.01.41.820182019202020212022H1归母净利润归母净利润增速25.21%19.33%49.42%24.85%18.93%-10%0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率70.14%76.58%74.33%77.00%66.25%57.98%50.28%26.01%75.84%48.60%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022H1毛利率净利率 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 633 1,528 1,679 2,054 经营活动现金流 22 19 -11 15 现金 67 866 790 914 净利润 160 186 246 315 应收账款 191 262 355 476 折旧摊销 9 7 9 10 其它应收款 0 0 0 1 财务费用 0 -1 -9 -8 预付账款 13 12 23 30 投资损失 -4 -54 -57 -60 存货 79 113 162 232 营运资金变动 -151 -117 -202 -243 其他 284 275 348 402 其它 8 -1 1 1 非流动资产 117 133 134 143 投资活动现金流 -209 69 28 50 长期投资 55 55 55 55 资本支出 -24 -10 -17 -16 固定资产 32 45 49 51 长期投资 -0 - - - 无形资产 11 10 10 10 其他 -185 79 44 66 其他 19 23 20 27 筹资活动现金流 -1 710 -92 58 资产总计 751 1,662 1,813 2,198 短期借款 -1 - - - 流动负债 36 52 58 77 长期借款 0 -0 0 -0 短期借款 - - - - 其他 -0 710 -92 58 应付账款 2 7 6 11 现金净增加额 -188 799 -76 124 其他 33 45 52 66 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 17 218 118 168 成长能力 长期借款 - - - - 营业收入 20.6% 41.6% 39.2% 38.3% 其他 17 218 118 168 营业利润 206.8% 36.9% 33.7% 29.0% 负债合计 53 270 176 245 归属母公司净利润 251.7% 16.0% 32.6% 27.9% 少数股东权益 - - - - 获利能力 归属母公司股东权益 698 1,391 1,638 1,952 毛利率 77.0% 75.8% 74.2% 72.5% 负债和股东权益 751 1,662 1,813 2,198 净利率 75.8% 62.2% 59.2% 54.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 22.9% 13.3% 15.0% 16.1% 营业收入 211 299 416 575 ROIC 16.2% 9.8% 11.4% 13.0% 营业成本 49 72 107 158 偿债能力 营业税金及附加 2 3 4 5 资产负债率 7.1% 16.3% 9.7% 11.2% 营业费用 8 9 11 15 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 30 38 51 69 流动比率 17.65 29.43 29.05 26.62 管理费用 15 16 22 29 速动比率 15.43 27.25 26.24 23.62 财务费用 -0 -1 -9 -8 营运能力 资产减值损失 -8 -8 -8 -8 总资产周转率 0.28 0.18 0.23 0.26 公允价值变动收益 1 1 1 2 应收账款周转率 0.92 0.89 0.91 0.92 投资净收益 50 53 55 58