公司简评报告：双轮驱动加速前行，半年报迎来高速增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 孙曌续 联系人 sunzhaoxu@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1834 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 29.60 一年内最高/最低价（元） 34.80/10.00 市盈率（当前） 60.41 市净率（当前） 3.75 总股本（亿股） 16.28 总市值（亿元） 481.89 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年度报告，公司上半年营业收入99.47亿元，同比增长209.82%；归属于上市公司股东的净利润7.60亿元，同比增长659.15%；扣除非经常性损益后实现归母净利润7.24亿元，同比增长2759.40%，超出市场此前预期。 ⚫ 负极业务厚积薄发，动力消费同步发力共筑高速增长。公司现有负极产能12万吨/年，负极上半年出货4.15万吨，同比增长107.79%，负极业务实现快速增长。消费方面公司凭借深厚的技术积淀，在高能量密度3C快充领域处于领先地位，持续提升在下游客户的供货比例。动力方面公司精准把握行业东风，持续突破下游客户。公司现有石墨化产能4.2万吨，随着包头一体化二期项目、乌兰察布项目逐步投产，以及远期四川眉山20万吨一体化项目的建设，公司石墨化自供比例有望进一步提升。 ⚫ 偏光片业务并表贡献卓著，产线加速建设打造全球龙头。公司偏光片业务2月开始并表，上半年实现净利润5.15亿元，单月贡献净利润1亿元左右。公司现有产线设计产能1.3亿平，未来2-3年陆续投产6条线，对应产能约为1.3-1.4亿平，此外通过车速提升和大尺寸占比的提升，公司实际生产能力和盈利能力均有望进一步提升，加速迈向全球龙头地位。 ⚫ 正极携手国际巨头，全球化拓展有望加速。上半年公司合计出货1.67万吨，同比增长84.98%，单吨净利超过1.5万元，实现量利齐升。公司前期公告向巴斯夫转让正极业务子公司杉杉能源19.6438%的股权，通过与巴斯夫合作公司正极业务有望加速拓展国际市场，进一步提升业务增长天花板。 ⚫ 电解液实现扭亏为盈。公司电解液受制于添加剂供给短缺，上半年出货下滑至5277吨，但是受益于供需改善带来的价格提升，以及公司自有六氟产能的增益，公司电解液环节盈利显著提升，上半年扭亏为盈实现利润0.50亿元。公司根据市场情况适时调整战略，六氟二期2000吨产能已经步入规划，为公司电解液业务进一步发展打下坚实基础。 ⚫ 盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为17.59亿元/25.43亿元/32.39元，对应PE为27倍/19倍/15倍，给予公司买入评级。 ⚫ 风险提示：公司产能建设不及预期；偏光片供需关系改善不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 82.2 225.2 297.4 375.2 营收增速（%） -5.3% 174.1% 32.1% 26.1% 净利润（亿元） 1.4 17.6 25.4 32.4 净利润增速（%） -48.9% 1174.6% 44.6% 27.3% EPS(元/股) 0.08 1.08 1.56 1.99 PE 349.2 27.4 18.9 14.9 资料来源：Wind，首创证券 -101210-Aug21-Oct1-Jan14-Mar25-May5-Aug杉杉股份沪深300 [Table_Title] 双轮驱动加速前行，半年报迎来高速增长 [Table_ReportDate] 杉杉股份(600884)公司简评报告 | 2021.08.10 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10709.0 21230.6 26119.0 31840.8 经营活动现金流 329.3 -4580.6 2001.8 2191.4 现金 3083.3 1500.0 1500.0 1500.0 净利润 138.0 1759.0 2543.6 3238.9 应收账款 3377.2 8956.0 10349.7 12309.3 折旧摊销 574.7 684.0 895.6 919.6 其它应收款 369.0 450.4 594.9 750.4 财务费用 382.4 690.4 723.0 732.0 预付账款 228.6 591.1 785.6 995.0 投资损失 -388.5 -150.0 -150.0 -150.0 存货 1622.0 4173.3 5546.4 7024.6 营运资金变动 -420.3 -7878.5 -2406.1 -3052.4 其他 1949.8 5345.0 7059.1 8904.5 其它 -24.0 51.6 15.7 19.5 非流动资产 13831.6 15991.6 16245.4 16475.3 投资活动现金流 662.1 -2700.0 -1000.0 -1000.0 长期投资 2750.6 2750.6 2750.6 2750.6 资本支出 -643.5 -2850.0 -1150.0 -1150.0 固定资产 5823.4 7943.5 8160.1 8355.4 长期投资 2781.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 968.9 1022.0 1069.8 1112.9 其他 -1476.2 150.0 150.0 150.0 其他 261.6 261.6 261.6 261.6 筹资活动现金流 -465.7 5697.3 -1001.8 -1191.4 资产总计 24540.7 37222.2 42364.4 48316.1 短期借款 2596.8 7652.8 7901.7 7951.0 流动负债 6849.9 15856.1 18602.4 21339.9 长期借款 179.3 1478.2 0.0 0.0 短期借款 2596.8 7652.8 7901.7 7951.0 其他 23.6 -146.5 -527.7 -508.7 应付账款 1618.9 3466.3 4606.8 5834.5 现金净增加额 525.7 -1583.3 0.0 0.0 其他 439.2 1135.8 1509.5 1911.7 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 3783.5 5583.5 5583.5 5583.5 成长能力 长期借款 2673.3 4473.3 4473.3 4473.3 营业收入 -5.3% 174.1% 32.1% 26.1% 其他 426.4 426.4 426.4 426.4 营业利润 -17.1% 659.2% 45.3% 27.6% 负债合计 10633.4 21439.6 24185.8 26923.4 归属母公司净利润 -48.9% 1174.6% 44.6% 27.3% 少数股东权益 1499.3 1762.1 2142.2 2626.1 获利能力 归属母公司股东权益 12408.0 14020.5 16036.4 18766.5 毛利率 18.4% 23.0% 22.6% 22.2% 负债和股东权益 24540.7 37222.2 42364.4 48316.1 净利率 1.7% 7.8% 8.6% 8.6% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 1.1% 12.5% 15.9% 17.3% 营业收入 8215.9 22521.8 29744.5 37520.4 ROIC 3.7% 9.2% 11.5% 12.8% 营业成本 6702.6 17331.4 23034.0 29172.5 偿债能力 营业税金及附加 49.0 78.8 104.1 131.3 资产负债率 43.3% 57.6% 57.1% 55.7% 营业费用 302.1 450.4 594.9 750.4 净负债比率 22.8% 32.6% 29.2% 25.7% 研发费用 393.0 788.3 1041.1 1313.2 流动比率 1.56 1.34 1.40 1.49 管理费用 505.4 788.3 892.3 1125.6 速动比率 1.33 1.08 1.11 1.16 财务费用 278.8 690.4 723.0 732.0 营运能力 资产减值损失 -205.1 -200.0 -100.0 -100.0 总资产周转率 0.33 0.61 0.70 0.78 公允价值变动收益 3.3 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 2.54 3.57 3.00 3.22 投资净收益 525.5 150.0 150.0 150.0 应付账款周转率 2.47 3.84 3.17 3.10 营业利润 308.8 2344.2 3405.1 4345.3 每股指标(元) 营业外收入 4.6 10.0 10.0 10.0 每股收益 0.08 1.08 1.56 1.99 营业外支出 50.5 2.0 2.0 2.0 每股经营现金 0.20 -2.81 1.23 1.35 利润总额 262.9 2352.2 3413.1 4353.3 每股净资产 7.62 8.61 9.85 11.53 所得税 57.7 330.3 489.5 630.5 估值比率 净利润 205.1 2021.9 2923.6 3722.8 P/E 349.2 27.4 18.9 14.9 少数股东损益 67.1 262.8 380.1 484.0 P/B 3.88 3.44 3.00 2.57 归属母公司净利润 138.0 1759.0 2543.6 3238.9 EBITDA 1110.2 3718.6 5023.7 5996.9 EPS（元） 0.08 1.08 1.56 1.99 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，具有3年证券从业经历，7年产业公司高管经历，熟悉产业公司日常运作，对产业趋势、技术发展有很好的判断力。曾获第十届、第十一届新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。 孙曌续，研究助理，3年公募基金从业经历，2021年1月加入首创证券，主要覆盖新能源车产业链。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及