2021半年报点评：PLC+伺服双轮驱动，业绩迎来高速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年08月14日 证 券研究报告•2021半 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 76.24元 信捷电气（603416） 电 气设备 目标价： 89.28元（6个月） PLC+伺服双轮驱动，业绩迎来高速增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.41 流通A股(亿股) 0.91 52周内股价区间(元) 55.88-108.29 总市值(亿元) 107.16 总资产(亿元) 22.23 每股净资产(元) 11.58 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入6.34亿元，同比增长27.59%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长8.51%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长8.69%，EPS为1.11元，业绩符合预期。  下游应用领域广泛，业绩保持高速增长。公司产品广泛应用于包装印刷、食品医药、电子制造、纺织、橡塑建材、造纸等行业的机械设备。2020年H1，公司营收及归母净利润分别同比增长62.53%、99.06%，在基数较大的背景下，公司2021年H1营收及归母净利润仍分别同比增长27.59%、8.51%，保持较高增长水平。  小型PLC内资龙头，市场份额稳步提升。2020年，公司PLC业务营收为4.90亿元，同比增长65.57%，毛利率高达58.6%。PLC整体市场份额从2.6%提升至4%，小型PLC市场份额从5.7%提升至8%，市场份额进一步扩张。未来，公司将持续强化小型PLC技术优势，加速产品优化升级，并向中大型PLC市场扩张。公司最新研发的XSD/XSL/XS3系列PLC，进一步提高了可编程控制器的技术优势，有望成为公司进军中型PLC市场的重要产品，助力公司在半导体、机床等高端行业中加速拓展。  PLC带动伺服策略落地，业务实现翻倍增长。2020年，公司伺服系统业务实现营收4.26亿元，同比增长118.4%，市场份额从1.4%提升至2.6%，形成较大突破。公司基于拳头产品PLC在国内的良好口碑，利用原本客户群体，同步推进驱动产品的推广销售，成为公司独特优势。随着公司伺服系统的产品迭代升级，营业收入有望以中高速水平持续增长。  盈利预测与投资建议。我们选取行业内三家可比公司，2021年-2023年平均PE分别为42、31、23倍。公司PLC及伺服系统产品迭代速度加快，业绩快速增长，同时受益下游3C、光伏、锂电等需求高增，业务规模有望持续扩张。预计未来三年归母净利润复合增长率有望达到23.40%。考虑公司作为小型PLC内资龙头，与初创型公司相比技术相对成熟，我们在可比公司平均PE的基础上，给予公司2021年32倍PE，目标价89.28元，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；外资增加投资导致市场竞争加剧的风险；新产品和新技术开发未达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1134.39 1468.58 1863.46 2340.86 增长率 74.62% 29.46% 26.89% 25.62% 归属母公司净利润（百万元） 331.68 392.13 495.00 623.28 增长率 102.92% 18.23% 26.23% 25.92% 每股收益EPS（元） 2.36 2.79 3.52 4.43 净资产收益率ROE 21.93% 21.57% 22.15% 22.59% PE 32 27 22 17 PB 7.09 5.90 4.80 3.88 数据来源：Wind，西南证券 -11%5%22%39%55%72%20/820/1020/1221/221/421/621/8信捷电气 沪深300 30489 信 捷电气（603416）2021半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 多元并举，电控+自动化布局成效凸显 无锡信捷电气股份有限公司（简称“信捷电气”）成立于2008年，于2016年12月上交所上市。公司作为中国工控市场最早的参与者之一，发展历程大致可分为4个阶段：①2000-2004年，公司结合自身优势，推出符合客户需求的FC系列可编程控制器和人机界面，切入智能控制系统的FA领域；②2005-2009年，公司陆续研发XC系列可编程控制器和驱动类新产品，从单一产品供应商转变成综合电控解决方案供应商；③2010-2015年，公司开始向技术含量和附加值更高的领域进军，逐步推出XD系列高性能小型PLC以及DS3E系列高刚性伺服驱动器；④2016年至今，公司成功上市，产品品类持续丰富，迭代速度逐渐加快，在整套智能装置及工控自动化解决方案领域逐渐形成独特优势。 图1：信捷电气历史沿革 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司实际控制人为董事长李新先生，截止报告期，李新先生直接持股23.10%，为公司第一大股东；公司第二大股东为副总经理邹俊宇先生，持有公司15.52%股权；第三大股东为李新先生配偶刘婷莉女士，持有公司12.00%股权。除实控人外，公司高管持股比例较高，5位高管合计持股20.12%。 图2：公司股权结构及子公司（截止2021年上半年） 数据来源：公司公告，西南证券整理 nMxPxOtQpQsRsRpPxOsOuM8OdN6MnPoOmOmNeRnNzRjMoPoQ6MoOvMMYnQwONZqNqP 信 捷电气（603416）2021半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 产品丰富，一体化布局成效凸显。公司专门从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售。主要产品类型及特色包括：（1）工业智能控制系统中电气控制系统，包括可编程控制器、人机界面、驱动系统、机器视觉等；（2）电气控制集成应用，为FA领域客户提供“整体工控自动化解决方案”。近年来，公司逐渐形成了以可编程控制器控制产品为引领，伺服系统、视觉传感器、人机界面为助推，智能装置、整体化解决方案初具规模的企业发展态势。 图3：公司整体工控自动化解决方案示意图 数据来源：公司公告，西南证券整理 2 小型PLC内资龙头，助力伺服实现业绩突破 工控自动化市场空间广阔。受益于制造业广泛应用的使能技术、人口增长所需的大规模生产和供应链互联需求，工控自动化前景广阔。据麦姆斯咨询预测，全球工业控制和工厂自动化市场规模预计将从2017年的1552.6亿美元增长至2023年的2391.1亿美元，CAGR为7.4%；根据Report linker的数据，2024年市场规模将达到的2695亿美元，有望实现快速发展。 信 捷电气（603416）2021半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图4：全球工业控制和工厂自动化市场规模及增速 数据来源：麦姆斯咨询，Report linker，西南证券整理 运动控制产品在OEM自动化市场的份额中占主导地位。从产品角度看，可编程控制器+人机界面+传动产品（变频器）或运动控制（伺服、步进）产品，已是很多OEM机械的标准配置。可编程控制器以中小型为主，并且对通讯、模块化、扩展能力等方面要求越来越高；人机界面的配置中触摸屏和平板电脑的比例逐渐增加，并且大屏趋向明显；变频器的配置也进入主流和标准化；运动控制产品近年增长很快，但市场仍然处在初期，以中低端产品为主。 图5：中国各类工控产品在OEM自动化市场的份额 数据来源：工控网，西南证券整理 PLC业务优势持续强化，市场份额进一步扩张。2020年，公司PLC业务营收为4.90亿元，同比增长65.57%；多与PLC配套的HMI产品2020年销售1.9亿、同比增长49%。根据工控网，2020年国内PLC市场规模达124亿元，公司PLC整体份额从2.6%提升至4%，近十年公司PLC业务市场份额持续扩张。 0%2%4%6%8%10%12%14%0500100015002000250030002017A2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E全球工业控制和工厂自动化市场规模（亿美元）全球工业控制和工厂自动化市场规模增速（%）32.10%31.70%24.00%24.00%13.60%13.20%12.40%12.30%9.70%10.50%8.10%8.30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014A2015A运动控制传动系统执行机构控制系统传感器其它 信 捷电气（603416）2021半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图6：中国PLC市场规模及公司市占率 数据来源：工控网，华经情报网，Wind，西南证券整理 我国小型PLC品牌份额持续提升，中大型PLC发展空间较大。由于本土品牌起步较晚，在PLC的基础研究上投入不足，与国外品牌相比仍处于劣势状态。目前我国中大型PLC几乎被外资垄断，外资占比9成以上。而在小型PLC市场，以信捷电气为代表的的本土企业开始突围，我国PLC本土品牌市场份额逐渐上升。根据睿工业，2020年国内小型PLC市场规模为63亿元，公司小型PLC份额从5.7%提升至8%，仅次于西门子（37.1%）、三菱（13.1%）、欧姆龙（9.7%）、台达（8.4%）位列第五，优势进一步巩固。未来随着国内经济的加快复苏，公司在小型PLC领域的优势将继续强化，并向中型PLC市场逐步扩张。 图7：全球中大型PLC市场竞争格局 图8：全球小型PLC市场竞争格局 数据来源：MIR Databank，西南证券整理 数据来源：MIR Databank，西南证券整理 PLC带动伺服策略落地，业务实现翻倍增长。2020年，公司伺服系统业务实现营收4.26亿元，同比增长118.4%，市场份额从1.4%提升至2.6%，形成较大突破。产品层面，公司推出的EtherCAT总线伺服配合公司自主研发的主站XG2型PLC，可以同时兼容市场上支持标准EtherCAT协议的其他品牌主站，受到市场的广泛认可。市场层面，公司基于拳头产品PLC在国内的良好口碑，利用原本的客户群体，同步推进驱动产品的推广销售，为公司独特优势。随着公司伺服系统的产品优化不断升级，营业收入有望以中高速水平持 续增长 。 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%0204060801001201402011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A中国PLC行业市场规模（亿元）信捷电气PLC市占率（%）7%6%7%8%21%21%20%24%72%73%73%68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017A2018A2019A2020A中国品牌日韩品牌欧美品牌24%23%24%27%37%35%34%36%39%42%42%37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017A2018A2019A2020A中国品牌日韩品牌欧美品牌 信 捷电气（603416）2021半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图9：中国伺服系统市场规模及公司市占率 数据来源：中金企信国际咨询，西南证券整理 3 各项业务协同发展，经营业绩快速增长 多元并举，营收规模持续扩大。公司主