公司强效股权激励计划发布，汽车电子+星载功率芯片双轮驱动高速发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 和而泰（002402） 证券研究报告 2021年02月05日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.74元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 914.02 流通A股股本(百万股) 801.80 A股总市值(百万元) 18,956.71 流通A股市值(百万元) 16,629.35 每股净资产(元) 2.96 资产负债率(%) 50.41 一年内最高/最低(元) 22.73/11.23 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080006 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《和而泰-季报点评:Q3净利润54%高增长超预期，智能控制器龙头受益产业向大陆转移》 2020-10-22 2 《和而泰-半年报点评:控制器业务多重影响下逆势增长35%，半导体业务板块完成重大激励》 2020-08-29 3 《和而泰-季报点评:Q1盈利超预期增长，海外复工推动公司进入预期修复阶段》 2020-04-28 股价走势 公司强效股权激励计划发布，汽车电子+星载功率芯片双轮驱动高速发展 ⚫ 公司发布期权激励计划，行权条件指向三年连续高复合增速 公司1月30日公告拟以19.76 元/股的行权价格向含子公司在内的管理人员和核心骨干等172 名对象授予1500 万份股票期权。 行权条件指向持续高复合增长。本次激励的行权条件为以2020 年净利润为基数，2021-2023 年增长率分别不低于35%、70%、120%，未来连续三年将保持高复合增速。预计本次激励的累计摊销费用约3988万元，2021~2025 年分别摊销987 万、1316 万、1047 万、538 万、100 万元。 ⚫ 单三季度归母净利润+53.98%，控制器业务制造转移有望加速，或进入环比上升趋势 20Q3季报已发布，单三季度营收13.62亿元(+48.88%)，归母净利润1.09亿元(+53.98%)，Q3业绩超预期实现高增长，疫情后业绩反弹趋势较明确；前三季度营收31.91亿元(+20.19%)，归母净利润2.77亿元(+15.12%)，基本修复了上半年疫情对公司业绩的影响并恢复增长，毛利率22.9%(同比+0.7个百分点)，净利率8.7%(同比-0.9个百分点)，研发费用1.45亿元(+17.91%)，实现逆势增长凸显公司信心。 从资产负债表看：公司20Q3存货8.88亿元(+48.7%)，主要系订单增加、备货相应增加所致，我们认为存货主要对应海外客户的订单修复；20Q3预收款项+合同负债0.19亿元(+86.4%)，从一定程度上代表了全年/21年客户订货节奏，我们认为Q4业绩或将伴随客户订单增加/存货交付而持续增长；20Q3在建工程2.98亿元，同比大增132.7%，主要是公司支付浙江长三角基地工程建设款、留仙洞项目地价款所致，我们认为公司当前产能或不足，未来随着公司新产能落地，规模或将持续扩展。 ⚫ 汽车/智能家居等控制器迎拓展机遇，公司也是卫星互联网赛道“低轨卫星射频芯片”的主要供应商 智能控制器或受益于全球下游需求增长+智能控制器产业链向大陆地区转移，产业有望迎来景气上行阶段，全球新冠疫情或助推该趋势加速。目前智能控制器另一领先企业拓邦股份已于Q3反映业绩，Q1-Q3营收16.0亿元(+28.9%)，扣非归母净利润1.49亿元(+50.16%)，我们认为和而泰作为国内外市场智能控制器领先企业，或将受益智能控制器产业需求增长+设计生产大陆转移，在Q4有望迎来较好业绩释放。 公司是我国智能控制器龙头企业，产品下游覆盖家电、汽车电子、电动工具、智能家居等多种行业，客户覆盖全球国际化高端客户。高端家电智能控制器订单强持续，19年底公司中标BSH家电智能控制器项目，订单预计将持续为公司贡献利润。18年公司收购铖昌科技部分股权(当前持股比例63%)，铖昌重点聚焦毫米波射频芯片设计。据Wind信息披露，截止8月28日公司已完成“低轨卫星射频芯片”领域首轮套片研制，并完成了部分客户送样需求，预计将开始小批量生产交付。我们认为，下游民用卫星等特种行业有望将在“十四五”期间迎来定制化/批量化双种类产品需求增长，卫星互联网行业或带来射频芯片商业大场景需求空间，公司望充分受益。 盈利预测与评级：智能控制器产业需求增长+大陆转移趋势在近两年将得到持续加强，汽车电子业务将进入高速发展阶段，公司高毛利产品供应量或增加、低毛利产品供应量或降低，产品结构或将进一步优化。因此，维持我们此前的营收预测，预计公司20-22年营收为47.45/70.22/96.88亿元。同时，考虑到公司股权激励支付款，以及母公司汽车电子+子公司铖昌科技毫米波芯片研发投入或继续加强，我们预计20-22年归母净利润为3.82/5.48/7.63亿元，对应EPS为0.42/0.60/0.84元，PE为51.26/35.76/25.67x，维持“买入”评级。 风险提示：公司存货交付受下游客户疫情影响，新产能扩张节奏低于预期，家电/汽车行业景气度低于预期。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,671.11 3,649.38 4,744.70 7,022.29 9,687.99 增长率(%) 35.00 36.62 30.01 48.00 37.96 EBITDA(百万元) 371.46 649.69 554.17 760.31 1,001.78 净利润(百万元) 221.94 303.37 382.27 547.97 763.45 增长率(%) 24.61 36.69 26.01 43.35 39.32 EPS(元/股) 0.24 0.33 0.42 0.60 0.84 市盈率(P/E) 88.30 64.60 51.26 35.76 25.67 市净率(P/B) 12.25 9.40 7.98 6.71 5.49 市销率(P/S) 7.34 5.37 4.13 2.79 2.02 EV/EBITDA 13.74 16.74 34.74 24.86 18.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-1%14%29%44%59%74%89%2020-022020-062020-102021-02和而泰电子制造沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：2015-2020Q3公司营业总收入及其增速 图2：2015-2020Q3公司归母净利润及其增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：20Q3单季度营业总收入及其增速情况 图4：20Q3单季度归母净利润及其增速情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：2015-2020Q3公司毛利率及净利率变化情况 图6：研发费用及其占归母净利润的比重 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 11.11 13.46 19.79 26.71 36.49 31.91 27.9%21.2%47.0%35.0%36.6%20.2%0%10%20%30%40%50%05101520253035402015A2016A2017A2018A2019A2020Q3营业总收入(亿元)营业总收入YoY%0.75 1.20 1.78 2.22 3.03 2.77 66.3%59.7%48.8%24.6%36.7%15.1%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.52015A2016A2017A2018A2019A2020Q3归母净利润(亿元)归母净利润YoY%7.69 9.71 9.15 9.94 7.36 10.92 13.62 41.40%41.92%33.63%31.13%-4.21%12.46%48.88%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3单季度营业总收入(亿元)单季度营收增速YoY%0.60 1.10 0.71 0.63 0.62 1.06 1.09 23.14%37.18%26.25%69.02%2.69%-3.06%53.98%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.20.40.60.81.01.22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3单季度归母净利润(亿元)单季度归母净利润增速YoY%21.1%22.6%21.6%20.6%22.2%22.9%6.8%9.0%9.2%8.8%8.8%8.7%0%5%10%15%20%25%2015A2016A2017A2018A2019A2020Q3毛利率净利率4.11 4.13 1.70 1.45 230.6%186.0%55.9%52.6%0%50%100%150%200%250%0.01.02.03.04.05.02017A2018A2019A2020Q3研发费用(亿元)研发费用占归母净利润比 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 438.52 689.75 711.71 702.23 968.80 营业收入 2,671.11 3,649.38 4,744.70 7,022.29 9,687.99 应收票据及应收账款 943.58 944.43 1,559.72 1,873.40 2,701.49 营业成本 2,120.25 2,837.48 3,719.99 5,544.10 7,636.07 预付账款 6.05 16.84 18.29 29.45 38.43 营业税金及附加 15.61 21.23 27.52 40.73 56.19 存货 571.84 661.86 981.14 1,328.91 1,810.37 营业费用 63.62 83.52 108.89 162.21 217.98 其他 67.55 361.39 380.60 401.41 423.10 管理费用 115.35 143.93 185.04 280.89 372.99 流动资产合计 2,027.54 2,674.27 3,651.45 4,335.39 5,942.18 研发费用 98.71 169.59 232.02 333.56 506.68 长期股权投资 54.64 54.22 54.22 54.22 54.22 财务费用 (0.68) 31.78 46.91 48.78 24.75 固定资产 357.71 624.07 683.06 718.01 724.89 资产减值损失 20.18 (18.60) 6.00 2.00 5.00 在建工程 268.75 166.39 159.84 137.90 106.74 公允价值变动收益 0.00 (0.20) 10.39 5.19 5.26 无形资产 205.92 217.65 210.67 211.34 214.17 投资净收益 (5.33) (2.23) 9.00 15.00 12.0