请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 45.25 一年内最高/最低价（元） 49.88/25.75 市盈率（当前） 49.66 市净率（当前） 12.92 总股本（亿股） 3.72 总市值（亿元） 168.50 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  特种和通信领域高速发展，未来成长空间广阔  募集资金以提升产能，助力公司打开成长空间  航空航天、5G领域需求旺盛，助推公司业绩快速增长 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件： 2022年8月25日，公司发布2022年半年报，实现营业收入8.86亿元，同比增加42.44%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长54.87%。 ⚫ 定制电源和大功率电源爆发式增长，特种业务毛利率进一步提升。分业务看：2022H1特种业务实现营业收入5.18亿元，同比增长30.45%，毛利率为64.85%，同比提升4.96pct；通信及网络业务实现营业收入3.37亿元，同比增长73.71%，毛利率为25.56%，同比下降9.52pct。分产品来看：模块电源实现营业收入3.85亿元，同比下降8.71%，毛利率为58.59%，同比提升5.53pct。定制电源营业收入2.28亿元，同比增长158.04%，毛利率为57.35%，同比提升2.72pct。大功率电源及供电电源系统实现营业收入2.11亿元，同比增长166.61%，毛利率为24.35%，同比下降13.20pct。分地区来看：国内业务实现营业收入6.55亿元，同比增长29.75%，毛利率为56.76%，同比增加3.74pct；出口业务实现营业收入2.31亿元，同比增长97.03%，毛利率为26.34%，同比减少13.73pct。 ⚫ 期间费用管控良好，存货较期初明显增加。2022H1公司期间费用率22.97%，同比减少3.07pct。其中：销售费用率3.62%，同比减少0.59pct；管理费用率5.03%，同比减少1.01pct；财务费用率0.91%，同比减少0.38pct；研发费用率13.40%，同比减少1.09pct。公司存货8.84亿元，较期初增加19.57%，预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。 ⚫ 国产化能力优势突出，募投项目助力公司打开成长空间。目前特种电源领域要求逐步提升国产化率，公司积极响应下游需求，加大电源国产化研发投入并取得了优异的成效。公司 IC 研发中心研制了多系列电源管理集成电路为公司电源类产品奠定了坚实的国产化基础。目前公司大多数产品国产化率可以满足客户的严格要求，公司获得新商机及订单的能力进一步提升。另外，公司计划募集资金总额不超过15.81亿元，投资特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目等。募资扩产将有助于缓解当前产能紧张状态，助力公司打开广阔成长空间。 ⚫ 投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G通信领域，5G基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2022年-2024年净利润分别4.07亿元、5.85亿元、7.99亿元，对应PE分别为41.4、28.8、21.1。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G基站建设进度不及预期。 -0.6-0.4-0.200.230-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug新雷能沪深300 [Table_Title] 营收高速增长，特种产品毛利率显著提升 [Table_ReportDate] 新 雷 能(300593)公司简评报告 | 2022.08.29 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 14.78 20.82 28.34 37.15 营收增速（%） 75.4% 40.9% 36.1% 31.1% 净利润（亿元） 2.74 4.07 5.85 7.99 净利润增速（%） 122.0% 48.85% 43.56% 36.54% EPS(元/股) 0.73 1.09 1.57 2.14 PE 61.6 41.4 28.8 21.1 资料来源：Wind，首创证券 图 1：新雷能2017-2022H1年营收（亿元）及增速 图 2：新雷能2017-2022H1归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：新雷能2017-2022H1各项业务营收占比 图 4：新雷能2017-2022H1主要产品毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 3.464.777.728.4314.788.86 0%20%40%60%80%100%05101520201720182019202020212022H1营业收入营收增速0.360.360.621.232.741.85 0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.0201720182019202020212022H1归母净利润归母净利润增速68.22%69.98%59.93%54.78%54.04%43.42%13.85%12.11%19.42%23.65%22.74%23.88%17.81%15.32%11.02%19.09%17.68%25.76%0.12%2.59%9.63%2.48%5.54%6.94%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H1模块电源大功率电源及系统定制电源其他业务48.16%43.67%47.60%52.09%50.73%58.59%20.23%27.76%32.87%33.09%34.78%24.35%53.21%54.04%49.60%59.35%58.92%57.35%0%10%20%30%40%50%60%70%201720182019202020212022H1模块电源大功率电源及系统定制电源 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,839 2,346 3,206 4,326 经营活动现金流 -65 204 342 575 现金 235 216 454 909 净利润 274 407 585 799 应收账款 400 522 654 783 折旧摊销 46 50 55 61 其它应收款 5 7 10 13 财务费用 22 25 24 23 预付账款 15 21 28 36 投资损失 -3 -7 -8 -8 存货 739 996 1,322 1,692 营运资金变动 -444 -316 -353 -363 其他 444 584 738 894 其它 39 46 38 63 非流动资产 730 776 855 908 投资活动现金流 -92 -100 -120 -109 长期投资 83 81 86 87 资本支出 -85 -100 -117 -109 固定资产 306 326 349 370 长期投资 -8 2 -4 -1 无形资产 210 240 277 306 其他 1 -1 2 1 其他 131 129 142 145 筹资活动现金流 268 -124 16 -10 资产总计 2,569 3,122 4,060 5,234 短期借款 175 -106 16 16 流动负债 1,114 1,197 1,497 1,812 长期借款 2 -1 18 -1 短期借款 421 314 330 346 其他 91 -17 -17 -26 应付账款 433 600 806 1,042 现金净增加额 111 -19 238 455 其他 260 282 361 424 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 119 131 143 145 成长能力 长期借款 83 108 113 119 营业收入 75.4% 40.9% 36.1% 31.1% 其他 36 23 30 26 营业利润 105.5% 48.7% 43.5% 36.5% 负债合计 1,233 1,327 1,639 1,957 归属母公司净利润 122.0% 48.8% 43.6% 36.5% 少数股东权益 210 240 281 338 获利能力 归属母公司股东权益 1,126 1,555 2,140 2,938 毛利率 47.3% 48.1% 48.8% 49.5% 负债和股东权益 2,569 3,122 4,060 5,234 净利率 19.8% 21.0% 22.1% 23.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 24.3% 26.2% 27.3% 27.2% 营业收入 1,478 2,082 2,834 3,715 ROIC 16.6% 20.4% 22.3% 23.1% 营业成本 779 1,080 1,450 1,875 偿债能力 营业税金及附加 13 19 26 34 资产负债率 48.0% 42.5% 40.4% 37.4% 营业费用 60 85 115 150 净负债比率 18.9% 11.9% 9.9% 7.9% 研发费用 201 283 385 504 流动比率 1.65 1.96 2.14 2.39 管理费用 77 108 147 191 速动比率 0.99 1.13 1.26 1.45 财务费用 22 25 24 23 营运能力 资产减值损失 -13 -13 -13 -13 总资产周转率 0.58 0.67 0.70 0.71 公允价值变动收益 - - - - 应收账